年报披露筛选

［申万宏源策略行业比较］如何把握年报披露下的投资机会——事件驱动型选股策略之九

关于年报披露下的投资机会的把握，把握“先抑后扬”的投资机会。重点关注：年报预告高增长下的超跌和高弹性组合；年报披露时间大幅提前组合。...

本期投资提示：把握“先抑后扬”的投资机会。申万策略在1月10日发布策略一周回顾展望报告《扭转“反身性”就是标本兼治》中指出市场存在“先抑后扬”的可能性，短期风险释放“先抑”已经兑现，“后扬”的机会正在逐步到来。当市场逐渐回暖后扬时，行业配置上除了前期调整较为充分的地产、基本面确定性改善的水电、电网和政策有望密集兑现的服务业外，申万策略行业比较小组同时从年报业绩预增+近期超跌和年报披露时间大幅提前两个角度出发，自下而上的筛选出了年报预告高增长下的超跌和高弹性组合和2015年年报披露时间大幅提前两个组合。

角度一：年报预告高增长下的超跌和高弹性组合。（1）为什么要现在关注年报预告高增长的公司？第一，从披露节奏来看，10月和次年1月是年报业绩预告披露的高发时段。第二，从收益角度看，年报业绩预告发布后1-3个月内大概率取得超额收益。尤其是预告发布后2个月内，近4年超额收益均超过4%。（2）自下而上筛选年报预告高增长下的超跌+高弹性组合。我们先用年报和过往业绩粗略筛选了一批标的池，再结合近期市场环境，用总市值是否小于250亿、PE(TTM)是否小于50、2016年wind预测PEG是否小于1、2016年wind一致预测净利润增速是否大于25%、去年12月22日高点至今跌幅超过20%、自由流通市值占比是否小于0.5以及申万宏源行业分析师重点推荐对初步筛选出来的业绩预增33家公司进行打分，打分排名后我们重点推荐：美晨科技、中航光电、利亚德、康达新材、恒宝股份、久其软件、尚荣医疗和誉衡药业

角度二：年报披露时间大幅提前组合。（1）为什么要关注年报披露时间大幅提前的公司？第一，提前披露年报或意味着公司准备在年报公布前后策划重大事项。第二，提前公布年报的整体业绩明显偏好。第三，提前公布年报组合在年报公布前1个月、公布后1-3个月内相对沪深300超额收益明显，尤其是年报公布后1个月内后每年都能取得稳定的超额收益。（2）自下而上筛选确定性高的年报披露时间大幅提前组合。第一，在年报提前披露且过去一年重组失败，存在二次重组预期的公司中筛选确定性组合，第二，参考年报业绩预增组合的筛选方法，我们对在过去一年中没有经历过重组失败且提前公布年报的公司也打分筛选。

结合年报预告高增长与年报披露时间大幅提前两个角度，综合筛选后，我们重点推荐：上海三毛、江泉实业、长方照明、新华百货、三诺生物、深圳惠程、道博股份、安信信托、美盛文化、国旅联合、顺威股份、美晨科技、中航光电、利亚德、康达新材、恒宝股份、久其软件、尚荣医疗和誉衡药业。

1.把握“先抑后扬”的投资机会

申万策略在1月10日发布策略一周回顾展望报告《扭转“反身性”就是标本兼治》中指出：市场仍是震荡格局，全面走熊的概率不大。市场存在“先抑后扬”的可能性，短期风险释放“先抑”已经兑现，“后扬”的机会正在逐步到来。

当市场逐渐回暖后扬时，行业配置上除了前期调整较为充分的地产、基本面确定性改善的水电、电网和政策有望密集兑现的服务业外，申万策略行业比较小组同时从年报业绩预增且近期超跌和年报披露时间大幅提前/延后两个角度出发，自下而上的筛选出了年报预告高增长下的超跌和高弹性组合和2015年年报披露时间大幅提前两个组合，建议投资者重点关注。

2.角度一：年报预告高增长下的超跌和高弹性组合

2.1为什么要现在关注年报预告高增长的公司？2011年以来，每年都有接近70%以上的公司发布年报业绩增长预告，本节我们以这些样本为基础，对业绩预告公告前后的超额收益进行分析。

从披露节奏来看，10月和次年1月是年报业绩预告披露的高发时段。随着本月多家上市公司披露年报业绩预告，基本面扎实的公司有望迎来布局良机。例如2012年至今，每年都有至少60%的公司都选择在1月发布业绩预增公告。

从收益角度看，年报业绩预告发布后1-3月内，业绩预增的公司超额收益明显。我们统计了2011年以来每年年报业绩预增的公司整体的超额收益，发现年报业绩预增公司在公告发布后1-3个月内大概率取得超额收益，尤其是预告发布后2个月内，近4年都取得了接近4%以上的超额收益。

2.2自下而上筛选年报预告高增长下的超跌+高弹性组合

从家数来看，截止至1月14号，A股共有1219家公司发布2015年年报业绩预告，占A股总数的43%，其中856家明确给出了2015年年报净利润预告增速下限。从板块和行业来看，已经明确给出2015年年报净利润预告增速下限的856家公司主要集中在中小板，行业以化工、机械设备、电气设备、电子和医药生物为主。

自下而上看，我们先从二个角度先粗略筛选出一批基本面良好的业绩预增标的池。

一.2015年报预告净利润增速下限超过30%；

二.挑选出同时满足：“2015Q1-Q3净利润利润、收入增速均超过20%”和“2014/2013年净利润增速超过20%”两个条件的公司（我们认为长期高成长）

根据我们设定的二个标准，我们筛选出了33家基本面优良的公司，主要分布在电子、化工、医药、机械设备和计算机等行业。

结合近期市场环境，我们用总市值是否小于250亿、PE(TTM)是否小于50、2016年wind预测PEG是否小于1、2016年wind一致预测净利润增速是否大于25%、去年12月22日高点至今跌幅超过20%、自由流通市值占比是否小于0.5以及申万宏源行业分析师重点推荐对初步筛选出来的业绩预增33家公司进行打分，打分排名后我们重点推荐：美晨科技、中航光电、利亚德、康达新材、恒宝股份、久其软件、尚荣医疗和誉衡药业。

3.角度二：年报披露时间大幅提前组合

根据上市公司定期报告披露的有关规则规定，年度报告要在次年1-4月份披露，、每年年底前所有上市公司年报披露时间都会预先在交易所网站公布。每年年报公布的时间受春节时间早晚等因素影响，会有一些差异。这里为了统计的方便，我们这里把年报披露时间较上一年年报披露时间早60天或者在春节前披露年报均定义为年报提前披露。

3.1为什么要关注年报披露时间大幅提前的公司？

提前披露年报或意味着公司准备在年报公布前后策划重大事项。交易所规定定期报告披露前30日内，上市公司的董事、监事、高管人员以及其他内幕信息知情人不得有买卖公司股票等行为。因此从逻辑上看，上市公司在策划重大事项前存在两条充满诱惑力的路径。一条路径是在年报发布前一个月内停牌，年报公告后不久复牌。另一条条路径是直接在公布年报后不久就停牌，赶在披露1季报前1个月前策划重大事件，前一条路径占绝大部分比例。

此外，随着注册制的临近，大量并购标的将更倾向于自己独立上市，我们预计这将会加速上市公司原计划的并购重组进度，抢在注册制之前完成并购重组，这也是今年的年报提前披露组合相比往年新的催化剂。

剔除ST/*ST公司后，提前公布年报的整体业绩明显偏好。例如我们统计了2012年以来每年提前披露年报组合的整体业绩，发现2012-2014年，提前公布年报组合净利润增速分别为9.67%、66.43%和54.5%，而同期A股整体增速仅为1.05%、14.76%和5.85%。从收入的角度，也有同样的结论。2012-2014年，提前公布年报组合净利润增速分别为9.02%、15.23%和18%，远高于A股同期6.32%、9.59%和6.03%的增速。

从收益角度看，提前公布年报组合在年报公布前1个月、公布后3个月内相对沪深300超额收益明显，尤其是年报公布后1个月内后每年都能取得稳定的超额收益。例如2014年组合在年报公布前1个月、公布后1-3个月内相对沪深300超额收益分别为10.1%、6.5%、14.1%和24.3%，2012和2013年的情况也大抵如此。从获取正超额收益的概率来看，2013-2014年年报公布前1个月和后1个月内取得超额收益的概率超过了70%，大部分提前公布年报标的都能取得一定超额收益。

3.2自下而上筛选确定性高的年报披露时间大幅提前组合

自下而上看，我们分两个角度来筛选确定性高的年报披露时间大幅提前组合。

角度一：假设上市公司大幅提前披露年报是为并购重组预留时间的逻辑是成立的，那么提前披露年报且在2015年重组失败了的公司后续继续策划重大事件的概率是很大的。上市公司重组失败后经历3/6个月的静默期后，二次并购重组便开始活跃起来。和申万行业分析师沟通后，我们自下而上筛选了年报提前披露且过去一年重组失败，存在二次重组预期的组合。重点推荐：上海三毛、江泉实业、长方照明、新华百货、三诺生物、深圳惠程。

角度二：我们在过去一年中没有经历过重组失败且提前公布年报的公司中继续筛选。结合近期市场环境，我们同样用总市值是否小于250亿、PE(TTM)是否小于50、2016年wind预测PEG是否小于1、2016年wind一致预测净利润增速是否大于25%、去年12月22日高点至今跌幅超过20%、自由流通市值占比是否小于0.5以及申万宏源行业分析师重点推荐对剩余公司进行打分，打分排名后我们重点推荐：道博股份、安信信托、美盛文化、国旅联合、顺威股份。

结合年报高增长与提前公布年报角度，综合筛选后，我们重点推荐：上海三毛、江泉实业、长方照明、新华百货、三诺生物、深圳惠程、道博股份、安信信托、美盛文化、国旅联合、顺威股份、美晨科技、中航光电、利亚德、康达新材、恒宝股份、久其软件、尚荣医疗和誉衡药业。