专题报告油脂：当资金潮泡沫褪去，供需端能否助力油脂上行？

近期油脂波动较大，后期随着供需基本面主导油脂市场后，能否在节前走出一波行情？...

摘要

近期油脂期货市场波动较大，上周五白天国内油脂期货盘表现极好，大幅上涨，似乎有点要喧宾夺主的态势。但好景不长，上周五夜盘油脂经历了高台跳水般大跌，连棕榈油一度涨停。本周油脂虽然跌势放缓，但还未完全脱离上周五的“惊魂一夜”。还记得油脂上一次经历过山车行情还要追溯到2008年，当年国内油脂行情也一路飚升，豆油价格涨至16000元/吨以上的历史高位，棕榈油也打到了近13000元/吨的顶峰，油脂似乎要昭告天下“牛市”的开启。但暴涨之后终有暴跌，那一年美国陷入了“百年一遇”的金融危机中，高涨的豆油、棕榈油开启“拼跌”模式，短短几个月跌幅达上万元。也正是那次的暴跌，使得油脂市场元气大伤，近几年一直处于不温不火、低位弱势运行的状态。

此次油脂所经历暴涨之后的暴跌，主要是受到货币超发带来的资金市驱动。有别于黑色系的高涨，油脂在短暂的拉涨杀跌后似乎又重回平静。随着资金潮泡沫褪去，我们相信油脂市场终究还将回归供需基本面。那么后期油脂价格能否走出一波行情，本期专题就让我们来分析及解读目前的油脂基本面情况。

一、

外盘走势回顾

1.1 美豆在1000美分附近震荡

在USDA11月供需报告数据出炉后，由于利空影响，美豆震荡下沉，但又迅速收复跌势，目前整体在1000美分附近偏强震荡。此次11月供需报告公布的时间节点在美豆收获已经基本完成的时候，产量状况也相对明朗，后续再继续调整空间非常有限。在报告出炉前的几个交易日美豆盘面已经消化掉了一些利空，所以美豆在下跌后迅速归位。目前是美豆出口的高峰期，南美大豆尚未上市，对美豆的冲击有限。由于今年南美大豆减产，导致需求提前转向美国，美国大豆出口形势良好。最新美国农业部发布的出口检验周报显示，2016/17年度（始于9月1日）美国大豆出口检验总量为1910万吨，同比增长16.9%。另外，由于拉尼娜天气在冬季有55%的可能性会持续，若发生拉尼娜气候，将利好南美大豆。但由于南美天气仍有较大的不确定性，因此市场对天气持升水态度，这使得美豆表现抗跌。整体而言，在出口需求的提振下，尽管单产继续创高，但或许此次供需报告将是今年度最后一个利空，后期整体将呈现利空出尽的局面。短线美豆偏震荡消化利空为主，但上行仍是主线，美豆期价上看1200美分。

1.2 10月意外减产，马棕油走势震荡偏强

马来西亚MPOB局最新公布的数据显示，马来西亚10月份毛棕榈油产量为167.79万吨，较9月下降2.2%，较去年同期下降17.6%。此前市场预计10月份棕榈油产量为173万吨，因此此次报告产量数据不及预期；出口方面，马来西亚10月份马来西亚棕榈油出口量为143.09万吨，较9月下降1.4%，较去年同期下降16.4%，此次出口数据要高于预期的137万吨；库存方面，10月底马来西亚棕榈油库存为157.41万吨，较9月增加1.8%，较去年同期下降44.5%。此次库存数据要低于市场预期的168万吨。

整体来看，此次数据中产量和库存低于预期，而出口高于预期，报告呈现利多。当前处于棕榈油产量增长高峰期，但因厄尔尼诺现象造成天气干燥，10月马来棕油产量反而下降了2.2%，而去年同期的产量数据为203万吨，因此在报告出炉后，市场对于马棕油减产预期再次加剧；而从往年规律来看，进入11月，棕油产地将进入季节性减产。而根据船运调查最新数据显示，马来西亚11月1-10日棕榈油出口量为35.51万吨，较10月同期下降15.7%。因此，低产量与低出口需求并存的状态可能会抑制库存下降的幅度，但后期库存大幅回升可能性也较低，即使回升，也难达到往年高度。预计11-12月马来棕油库存仍将处维持紧张的状态。

另外，马来西亚棕榈油局（MPOB）对业内人士发送的邮件显示，“B10生物柴油计划”要求运输行业的生物柴油强制掺混比例提高至10%。所以，生物燃料掺混率提高，将有利于棕榈油进口，也将提高棕榈油需求，而目前棕榈油供应相对紧张，马盘依旧处于偏强格局中。

二、

内盘供需基本面分析

2.1 豆油库存面临拐点向下

从目前数据来看，国内豆油商业库存面临拐点，势头向下。此前9月初的G20峰会对于环保要求，使得华东部分工厂停产减，导致9月初油厂开机率持续下降。在国庆长假结束后，油厂开机率或有所回升。需要注意的是，此前市场担忧由于国储拍卖大豆将增大国内的供应压力，从而令油厂买入9、10月到港大豆量偏小，但从目前情况来看，国储豆拍卖成交率及流入压榨领域数量均明显低于预期。

据我们统计，目前国内豆油商业库存总量约106万吨，较上个月同期的降了12.58%。国内不少油厂货源紧张的局面还未缓解，部分工厂停报停卖，以执行前期合同为主。需要注意的是，今年的春节较早，在1月28日，春节前备货启动也将早于往年，进入12月份，中下游经销商将会为“元旦、春节”备货作准备，目前已经有部分地区经销商已经提前开始为双节备货做准备，预计接下来的一段时间豆油库存还会进一步下降。

2.2 国内棕油库存持续低位，价格易涨难跌

根据中国海关总署发布的最新数据来看，2016年10月国内进口植物油31万吨，较9月的52万吨大幅减少21万吨，降幅40.38%。油脂进口数量下降，而先前所订船期推迟，目前国内棕榈油库存为2010年11月以来的新低，目前全国港口棕榈油库存量不到25万吨，再创今年新低，也远低于5年平均值60万吨，且市场货源仍集中。尤其广东市场货源极为紧张，大多工厂无货，加上短期在期货贴水400元/吨的格局下，连棕油仍将易涨难跌。但冬季消费淡季需求下降影响将使得库存后期得以回升，因此期价也将承压下行。

三、

投资机会

单边操作：豆油上涨仍需美豆的突破利多支持，美豆若站稳1000美分且突破1200，豆油期价中长线看至7200元/吨。棕榈油在库存低位和外盘减产预期加剧的局面下呈现偏强震荡为主。国内整体宏观经济良好，经济景气度先行指标波罗的海干散货运价指数也已升至近一年最高点，加上人民币的大幅贬值，使得进口成本提升。另外，通胀回升以及包装油备货旺季即将启动，油脂中长期持看多态度。短线宜观望，中长期投资者可依托20日均线建多单，但建议采取滚动加仓策略。

套利方面：整体而言，豆油性价比优势要优于棕榈油。冬季是棕榈油的消费淡季，而且目前豆棕价差持续处于较低水平，马来西亚棕榈油FOB近月船期价低于进口豆油FOB价64美元/吨，而正常价差应在120美元/吨左右，国内豆棕两者价差进一步缩小至300元/吨左右。因此，若豆棕价差持续缩小，买家将更青睐豆油，也将使得棕榈油现货成交量较为清淡。所以，后期棕榈油现货市场要恢复市场份额，需要重新拉大与豆油的价差。可介入豆棕价差修复的套利单，可在豆棕05合约上做价差修复的操作，入场点位建议在豆棕05价差700以内。

以上内容，仅供参考。