【广发建筑】亚厦股份调研纪要：订单现金流大幅好转，业绩拐点已现

16年有效订单量为历史最高，业绩消化调整为今明两年高速成长打下基础；今年公司PPP业务、海外业务将有所突破。...



一、16年有效订单量为历史最高，业绩消化调整为今明两年高速成长打下基础

1、订单情况：16年历史上有效订单量最高，超过120个亿，同比增长约为13%。上半年主要是地产销售加速带动，下半年主要是政府投资推动。17年订单量同比增速目标为30%，因为今年公司会进入一带一路相关国家开展业务，PPP也会贡献较多的订单，所以公司对今年订单的预期比较高。

2、利润状况：去年公司利润增速逐季回升，全年利润预测为-50%~-20%，中值来看大概完成4个亿。预计今年一季度利润会有明显加速。公司去年调整了一年，消化了因前两年订单下滑和15年会计政策调整带来的影响，预计今明两又会回到快速增长的轨道

3、现金流情况：16年是历史上收款最好的一年，净收款超过89个亿，经营净现金流超过1.9亿。

二、今年公司PPP业务、海外业务将有所突破

1、PPP业务：亚厦控股承接ppp的总包订单，其中涉及到上市公司业务部分交给公司来做。因为PPP是从土建开始、包括运营的完整项目，而PPP过去两年属于导入期，其最终效果未知，所以从保护上市公司的角度，把确定性的收益交给上市公司，前期融资成本、经营风险等不确定因素由控股股东承担。目前亚厦控股基本将PPP业务规则理解透彻，预计今年会承接很多订单。

2、海外业务：G20峰会、APEC、迪斯尼等精品工程打造了公司的品牌和口碑，很多国外政府十分愿意和公司合作。公司将在一些与中国关系比较稳定的国家（如中亚地区），和一些收付款条件比较好的业主做些政府工程项目，属于总包性质，今年可能会有较大突破。

3、盈创科技3D打印：投资前两年亏损，但16年扭亏为盈，有三四千万的收入，17年收入也没有问题，是很成功的投资。3D打印有无限可能，原因有三：第一，今年会和国内最大的央企合作成立一家公司，用废料进行打印，通过社会价值带来经济价值；第二，现场打印，对于节能减排效果很好；第三，有很多新的应用领域，17年会在国外率先有一些订单。

4、蘑菇加：互联网家装最大的问题是模式问题，亚厦等行业龙头都在努力探索，而亚厦起步更早一些，去年年底基本摸清了大体的商业模式。现在由过杰负责，他是去年上半年从亚厦过去的。

三、内部管理及行业趋势

1、公司前两年费用偏高，今年会有所下降。新一届管理层去年上任后在订单和收款方面表现很不错，而这是最难做的两件事情。管理层里面加入了很多年轻人，今年会有些新突破。

2、家装业务目前的问题主要是管理的问题。行业市场很大，管理难度也很大。浙江最近出了全装修的新政策，这也是市场的一个洗牌机会。公司优势比较明显，也在考虑做客户的个性化定制。

3、去年公司有意压缩幕墙业务，而把装修做起来，这个目标已经达成。幕墙行业面临重新洗牌和集中度提升。PPP工具的引入、行业增速放缓、建筑信息化、工业化等手段也会产生行业内的挤压效益，从而促进市场集中度不断提升，有利于龙头公司的份额进一步提升。

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