【华泰家电张立聪】海信电器：业绩稳定增长，运营转型值得期待

Q1业绩同比增长11%，销售升级提升盈利。by张立聪张前...



华泰研究所家电组 张立聪/张前

Q1业绩YoY11%，积极布局运营服务

海信电器Q1归母净利YoY11%。消费升级背景下，公司持续进行技术创新，ULED电视获得市场青睐，并计划于2016年6月推出新一代激光显示产品。截至2015年底，公司智能电视用户达到1800万，运营服务升级将深挖用户价值，提升业绩弹性。

业绩稳健增长，盈利能力有所提升

根据公司一季报，海信电器2016年Q1实现营业收入71.3亿元，YoY-5.3%；实现净利润5.3亿元，YoY+10.7%；实现扣非后归母净利5.2亿元，YoY+11.62%；实现EPS0.41元/股。市场整体增长乏力、竞争加剧背景下，公司盈利能力仍有提升。面板价格走低、高端产品出货占比增加带动毛利率小幅提升1.9pct至18.7%，期间费用率基本持平，综合影响下净利率提升1.1pct至7.5%。

技术创新引领产品升级

消费升级、整体需求增长放缓趋势下，市场份额将向龙头企业集中，产品创新的重要性日益凸显。2015年公司推出的ULED产品应用了自主研发的170多项专利技术，对比度等关键指标接近OLED且性价比突出。2015年12月，海信发布新一代激光电视，色域达到116%，比普通电视色彩更丰富并支持HDR技术。根据公司公告，2016年6月左右，海信将推出行业首款DLP4K超短焦激光电视产品，在亮度、色度均匀性及画面真实感等关键指标均有较大提升。

运营服务转型稳步推进

电视终端出货量带动了可运营用户数量的增长。根据中怡康数据，2015年度海信LCD电视零售额占有率16.6%，位列国内第一。截止2015年底，海信智能电视用户已突破1800万，月活跃用户超过840万，用户数量保持行业领先水平。运营平台方面，海信发布了自主研发的VIDAA3智能操作系统，聚合了视频点播、教育、游戏、购物等核心应用模块，提升了用户体验。内容方面，海信和华数、爱奇艺、iCNTV、腾讯提供了100多万小时的正版在线片库，包括 1.8万部电影、15万集电视剧、7.3万集动漫、 4.3万期综艺、8000多部纪录片等核心内容。此外，公司积极布局在线教育、大屏游戏、电商等多元化变现模式。

考虑业绩稳步提升和运营升级转型预期，维持“增持”评级

海信电视机市占率稳步提升，消费升级、技术创新支持下的产品结构优化将提升公司盈利能力。公司用户运营价值尚未完全挖掘，未来有较大空间。预计2016-2018年 EPS分别为1.28/1.45/1.64元，给予2015年2016年16-20倍PE估值，对应价格合理区间为20.48-25.60元，维持“增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧，面板价格上升，运营服务推进缓慢。

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