【华泰家电张立聪】创维数字：Q4业绩大幅提升，运营服务空间广阔

Q4营业收入同比提升36.9%，净利润提升57.0%，运营服务收入增长8倍以上！...



华泰研究所家电组 张立聪/张前

创维数字全年营收、净利润双双实现增长，剔除strong并表影响，公司Q4营业收入同比提升36.9%，净利润提升57.0%。创维运营服务进入快速发展期，和腾讯合作的ministation再添用户入口。伴随优质资产的收购，公司业绩弹性进一步提升。Q4业绩大幅提升，全年实现稳健增长。公司2015年实现营业收入41.1亿元，YoY15.7%；实现归属于上市公司股东净利润4.2亿元，YoY8.9%；实现EPS0.42元/股。如果剔除strong并表的影响（strong集团10-12月实现营业收入2.2亿元，实现净利润954.3万元），Q4单季度实现营收收入13.9亿元，YoY36.9%；实现净利润1.8亿元，YoY57.0%。我们在三季报点评《短期虽承压，未来将爆发》中即指出，前三季度公司业绩下滑主要由于受短期因素影响使得大部分机顶盒订单延迟交付，Q4的业绩将有大幅改善。公司全年答卷印证了我们当时的判断。

运营服务进入快速发展期。2015年公司运营、技术服务实现营业收入5032.1万元，YoY858%。创维数字积极与多地广电合作开展内容增值服务，借助广电独占的资源和创维的运营经验，双方的合作将快速推进。此外，创维和二、三线城市广电合作推广宽带业务，在直接带动硬件收入增长（公司2015年网络接入设备实现营业收入3975万元，YoY45%）的同时还将获得运营收入分成。近期，公司和腾讯合作游戏终端ministation，创维不仅提供硬件研发和生产，还将和腾讯收入分成。

公司外延扩展稳步推进。报告期内，公司收购了创维汽车电子，有望凭借2B端的优势进入前装市场。近期，公司拟收购创维液晶器件，获得利润叠加的同时还将提升制造能力。

维持“增持”评级。公司是国内机顶盒龙头企业，积极布局运营服务，液晶器件公司的收购将提升整体盈利能力。预计创维数字2016-2018年EPS分别为0.46/0.53/0.60元（未考虑创维液晶并表）。我们预计2016年公司原有业务贡献4.6亿元，液晶器件公司备考利润0.8亿元，给予45倍PE估值，对应目标市值243亿元。按照当前总股本9.99亿股，对应目标价24.32元。假设公司同时以12.32元/股的发行价格发行股份募集配套资金，交易完成后的总股本约为10.34亿股，对应目标价23.50元。维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济下行，市场竞争加剧，广电机顶盒采购预算压缩。

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