【华泰家电张立聪新财富请力挺】TCL集团调研报告：业绩将大幅改善

新财富，请力挺华泰家电！像土拨鼠一样努力的团队！华泰研究所家电组张立聪/张前我们与公司领导就三季报进行了...



新财富，请力挺华泰家电！

像土拨鼠一样努力的团队！

华泰研究所
家电组 张立聪/张前我们与公司领导就三季报进行了交流。公司整体经营情况比较稳定，净利润有所下滑，主要受汇率波动和多媒体业务拖累。服务业务亮点突出，TV+智能平台、全球播、移动互联网应用平台用户数和收入都大幅增长。我们认为公司未来业绩将得到改善。收入稳定增长，净利润有所下降。前三季度集团总营业收入741.1亿元，YoY+7.1%；归属于上市公司股东净利润20.7亿元，YoY-7.0%。其中Q3单季实现营业收入274.3亿元，YoY+7.9%；归属于上市公司股东净利润4.4亿元,YoY-40.4%。TCL多媒体由于汇兑损失和国内市场需求不振造成了Q3出现3.5亿元的亏损，拖累了集团整体的业绩；华星光电受到面板行业景气度下行和T2产线产能爬坡的影响，盈利能力有所下降；TCL通讯在全球经济放缓的大背景下依然保持了销售收入2.0%和净利润7.0%的增长，体现出了出色的成本控制和运营管理能力；家电集团受到宏观环境的影响，销售收入和净利润均有下降；相比之下，服务业务发展迅速，成为公司前三季度的亮点。

战略转型继续深化，服务业务势头良好。公司互联网事业本部各项细分业务的用户数量和收入增长迅速，其中TV+智能平台日活用户397万，YoY98.1%；移动互联网应用平台累积激活用户数达到1811万，YoY291%；全球播激活用户达到317万，月活跃用户峰值达到170万，广告片数量累积330部。销售及物流业务服务群前三季度实现销售收入148.9亿元，YoY21.7%。金融事业本部前三季度实现净利润5.6亿元。服务业务的亮丽表现标志着公司“产品+服务”布局的初步成功，未来还将继续对公司业绩有更大的贡献。

未来业绩有望得到大幅改善。华星光电产能爬坡仍在持续，预计10月良率将提升至92%，随着T2线良率的提升，华星光电整体盈利能力将得到提升；TCL多媒体将在产品、渠道结构上继续改进，有望在一定程度上解决目前所面临的问题；集团将采取更积极的策略应对汇率变动，着力减少汇兑损失；服务业务的势头会继续保持，为集团提供新的利润增长点。整体而言，公司业绩有望在下个季度得到改善，完成全年既定目标。

维持“买入”评级。预计2015-2017年EPS分别为0.28/0.33/0.38元，结合公司行业龙头地位和战略成功转型预期，给予15年18-20X估值，对应合理价格区间为5.04-5.60元，维持“买入”评级。

风险提示：面板价格持续走低，宏观经济下行压力增大。

TCL集团调研纪要公司高管首先对前三季度的业绩进行了总结集团总体：前三季度集团总营业收入741.1亿元，YoY+7.1%;净利润26.1亿元，YoY-13.3%；归母净利润20.7亿元，YoY-7.0%；扣非后净利润19.2亿元，YoY+5.9%；扣非后归母净利润14.8亿元，YoY+20.3%；现金流良好，经营性现金流净额52亿，YoY+16.7%；资产负债率下降至69.5%；运营能力有所加强，存货周转天数同比加快5天，应收账期略微增加，主要和整体经营压力比较大有关。

整体而言，三季度业绩没有达到公司自己的预期，主要因为在行业压力比较大的情况下公司采取了激进的策略，毛利率受到了影响。华星光电和通讯业务相对行业整体表现较好，新业务进步明显，尤其是互联网和金融业务。除去多媒体业务的影响，总体业绩还是增长的，整体经营处于比较好的发展态势。

分业务来看，华星光电整体经营情况不错；多媒体比较艰难；通讯产业收入略增，利润表现也不错；家电集团符合预期，合肥基地投产以后利润有一定的影响；通力电子业绩比较平稳；金融业务表现不错，贡献净利润5.6亿元。三季度业绩下滑主要受汇兑损失和多媒体业务的拖累，整体经营方面比较稳定。

从销量来看，空调和洗衣机略微下降；冰箱和手机增速高于同行；智能电视积累用户超过了1000万，各个平台的用户数均有增长，服务业务有比较大的提升。

从区域上来看，整体收入增长了7%，其中国内比海外的增长略快一些。去年通讯和彩电在海外的增长比较大，基数比较大，因此今年相对来说增长速度就降低一些。整体而言海外的收入占集团总收入的近一半。TCL多媒体：整体：

前三季度销售收入244亿港元，YoY+4.17%；Q3销售收入90亿港元，YoY+7.7%。前三季度毛利率15.3%，YoY-0.9pct。毛利率的下降主要原因是中国电视机整体容量在下降，线下渠道整体销量下降14%，价格竞争十分激烈，我们把稳定销售量和市场份额作为首要目标，采取了比较激进的策略，毛利率收到了一定影响。

前三季度费用率15.2%，与去年同期基本持平；Q3费用率16.8%，YoY+1pct。费用率的增长主要原因是汇率发生了较大的波动，行业竞争加剧。

前三季度亏损3.2亿港元，其中Q3亏损4.4亿港元，业绩未达公司预期。

目前我们和行业的标杆企业还有一定的差距，未来我们会注重运营效率提升和产品结构优化。我们产品中关键零部件的成本在未来都会降低，Q4的业绩将有改善。同时，我们在Q4将加大风险对冲等手段的运用，降低汇率变动的影响。

分区域：

中国市场：前三季度销售收入147.5亿港元，YoY+8.1%；Q3销售收入50亿港元，基本与上年同期持平；前三季度毛利率19.3%，YoY-1.7pct；Q3毛利率15.7%，YoY-6.4pct。暗点：运营效率改善不理想，毛利率较低，关键产品盈利能力尚待提升；亮点：营业额+8.1%，销售量+4.3%，售价+3.7%；前三季度曲面电视累计销量10万台，国内市场份额20%，排名第一。

海外市场：前三季度累计销售收入95.8亿港元，YoY+3%；Q3销售收入39.5亿港元，YoY+19.7%；前三季度毛利率9.1%，YoY-1.5pct；Q3毛利率10.7%，YoY+0.5pct。暗点：欧洲市场因汇率波动、宏观经济不景气销售收入YoY -10%；亮点：新兴市场增长迅速，北美实现三倍以上增长。

未来发展：

我们的思路是要回归电视的本质，提升产品的品质，全年中国市场会比较平稳。我们在产品结构、渠道结构上基本会坚持年初的目标，管理层有信心改善目前面临的问题。互联网业务：日活用户数增长进度比原来预期快，日活用户的比例从原来30%提升到现在50%，用户的整体日活率在提高；在收入上，前三季度表现符合预期，大部分收入是在Q3完成的，全年来看大部分收入将来源于Q4。

今年全年业务的核心围绕视频，以后的重点会围绕游戏和电商，也会有类似全球播的全球性业务布局落地。传统的互联网行业只要有足够多的网络用户就能有竞争力，但是在互联网电视领域，即便像腾讯这样的厂家，也面临硬件和入口上的瓶颈，在这方面传统电视机厂商有很大的机会。TCL通讯：

在今年全球需求放缓的情况下我们的产品销量依然在增长。前三季度我们智能终端销售了3100万台，整体的营业收入达到113亿元。我们的毛利率近期一直处于健康的范围内，Q3毛利率提升至28.4%，净利润6.1亿元，YoY+5%。我们在Q2的手机销量超过市场总体水平，位列行业第八位，平板电脑总体出货量减小，位列全球第六位，增速高于行业水平。

分区域：

北美：营收YoY+31%;拉美：营收YoY-7%，主要受地区经济增长放缓和货币贬值的影响；欧洲：智能终端销量1350万台，YoY-31%;中东和非洲：营收+13%，智能终端销量YoY+35%；亚太：销量160万台，营收5亿元；中国：智能终端销量280万台，YoY+8%,营收12亿元。

新产品：

手机：推出防水、防震、防尘的4G手机GO PLAY，待机时间长达500小时；智能手表：推出GO WATCH；平板电脑：推出移动大屏Xess，17.3英寸屏幕，配备8核处理器。很多新产品都是在德国的展览会上发布的。

预计未来可能的不利因素：

1.全球经济充满挑战，美元走强。

2.外汇波动的影响，业绩增长会更加艰难。

3.竞争激烈导销售单价下滑。

应对措施：

加强外汇对冲措施；推出以用户为本、高性价比的产品；保持功能手机在市场上的地位；坚持一贯保持的稳定盈利的长远策略。预计可以完成2015年全年10%的增长目标。华星光电：经营情况：前三季度共投入玻璃基板132.6万片，YoY+12.5%,液晶面板销售量近1700万片，估计全年2500万片，占全球出货比例10-11%；实现销售收入127.1亿元，税后净利润17.9万元，经营性现金流量40亿元以上。产品结构变化比较大，48寸以上产品前三季度同比增长25%以上，55寸面板9月份达46.5万片，大尺寸面板的销售量大幅增加。三季度人民币贬值，对业绩有影响，造成汇兑损失1.2亿元。库存良好，产成品库存25万片，相当于1个月销售的十分之一。

分产线：T1满产满销，9月份达到14.6万片投片量，在全世界的8.5代线里面算最大的，良品率在行业内领先，达到97%以上；T2在4月24日投产，采用新技术，产品定位主要在大尺寸、UD高清、曲面电视，产品以55寸UD为主。9月份工厂投片量4.3万片，良率90%左右，十月份将达到投片量5.2万片，良率92%；T3：6月29日封顶，预计明年3月份点亮生产，主要产品是5寸、6寸高解析度的手机面板。

市场情况：去年全球液晶面板需求增长17.2%；今年产能有所增加，产能以面积计算增长9.6%，相比去年的增长不算高，但是2015年的需求增长只有6.8%，相当于比去年的增长率低了10pct。宏观经济和汇率影响大，中国内需比较疲软。很多地区的货币大幅度贬值，影响到全球很多国家需求增长。整体供需情况没有去年好，在产品价格上也得到了体现。

未来的趋势：主要还是看产需的情况。今年国内产能增加主要来源于京东方重庆的工厂，目前已经达到投片量7万片。我们的T2达到了5万片的产能。这几个月产品降价的压力比较大，产能增加的速度非常快，但是市场的需求没有太明显的改善。将来会不会延续这种趋势？产能的增加告一段落，主要的因素还是看需求。国内的增长需求和全球大宗商品的价格会不会反弹？汇率会不会提升？这些因素都决定了需求，如果需求能够恢复到一个正常的状态，价格会有一个回升。

未来计划：T2投产给华星带来了业绩贡献，而且大尺寸产品也是市场上的热点。T2带来了产量、销量和营收的增加，同时相关费用不会大幅增加。另外在技术方面，华星光电一直秉承的战略是由效率领先过度到产品领先和技术领先，我们在未来的显示技术方面加大了研发力度。金融事业本部：我们从去年成立到现在只有1年的时间，但是我们之前在金融方面有20年的积累。我们最核心的战略还是转型，主要从完善金融布局和拓展产业链应用两方面进行。

1.金融布局：我们的拓展基于“5+5”的基础，5个我们控股的企业，5个我们参股的企业和项目。在此基础上，我们增加了保理公司和P2P公司，在业务种类和客户的拓展方面打下了基础。我们还在前海设置了金控公司，会以此为平台投资一些互联网金融相关的项目。

2.产业链的进展：我们把客户拓展到了上游和下游。今年的主要工作是在夯实业务基础上，努力扩大客户群体，丰富金融产品。我们前三季度商票开立81亿元，超过去年全年水平，融资方面做到了28亿，达到去年全年水平。我们有信心在Q4及明年有更好表现。

整个集团一半左右的销售收入来源于海外，很大一部分原料来自进口。集团一直以来对所有的风险敞口进行有序计划，按照规定利用远期合约等工具进行对冲管理。

1-6月底，整体外汇业务对公司业绩的影响是正向的，Q3的时候发生了逆转，主要是“811”汇改造成的影响。以后人民币会进一步的市场化，我们的管理方式要进一步的改变。我们做了很多美元的贷款和借款，这是产生损失的主要原因。后续我们会怎么管理呢？首先要把敞口降下来，降不下来的我们会用远期合约进行对冲。

Q&A环节公司整体：Q：对公司Q4的业绩预期如何?

l预计Q4业绩会好于Q3，有望总体上完成全年10%的增长。

华星光电

Q：华星光电T2目前单月产能5.2万片，什么时候产能爬坡完成？

l华星光电分为两期，其中1期工程计划12月份增加到产能5.5万片，明年2季度会达到6万片以上；2期工程明年5月份会投产。

l对于京东方重庆的工厂也是类似，前面2-3个季度是比较关键的阶段。由于他们没有分两个阶段建设，所以现在产能会大一些，大约在7-8万片之间。

Q：预计未来的面板价格走势情况如何？

l全球增长比较乏力，需求情况不是很好。国内影响产能主要是京东方重庆和华星光电，现在爬坡的过程基本完成，产能基本稳定，接下来的走势主要还是看需求。什么时候能回稳？还是要看宏观经济的情况。

Q：华星光电固定资产的折旧在成本中占多少？

l华星光电T2在Q3已经开始折旧了，四季度会满产，对于T2这个比例还不太清楚，T1大致在15%-18%这个范围。

互联网Q:全球播目前从数据表现来看大概情况怎么样，明年有怎么样的预期？

l全球播在OTT市场打开了渠道，目前有354万用户，其中TCL的用户占比下降到52%，呈现出多元化的特性，其他的用户来自十几家电视机和机顶盒厂家。目前全球播的票房增长非常快，主要是由于看新电影的需求是刚需。

l全球播最重要的有两点：第一，我们专注于做新电影，不做电视剧和综艺，用户对我们的认识和定位非常的精准。目前我们在线上只提供30-40部的电影海报，“小而美”是我们的第一个特征；第二，我们提供了看广告换取电影票的模式。目前做电影业务的所有的视频网站都只做了收费模式，可是目前只有2%以下的用户会付费。非付费的用户原先只能等到视频网站把视频放到免费区的时候才可以看，在我们的平台上就不需要这样，这是我们平台能有这么大吸引力的原因。

l我们预计总体全年票房能够做到3000-4000万，希望明年能做到2个亿。

Q：全球播B轮融资的进度如何？

l已经接近尾声，应该在最近进入到最后的协议签订的阶段，11月底之前会完成全球播的B轮融资，如果能够顺利完成的话，全球播会是中国今年视频领域中估值增长最快的公司。

Q：全球播有没有开机广告之类的业务，这部分能有多少收入？

l我们没有开机广告，但是用户可以有偿专门看我们的广告，这部分的广告每天播放1.5万小时，这是我们将来货币化最重要的一部分。

Q：欢网前期获得了投资，未来有没有和腾讯的合作计划？后续有没有别的融资计划？

l欢网主要业务有三块：1.智能APP：占据广电30%的份额；2.教育：在广电及运营商获得好的收益；3.智能电视应用商店：目前是长虹唯一的应用商店。

l今年可能围绕智能EPG打造智能增强电视产品，产业链比较长。现在互联网流量主要集中在视频公司，在智能电视上用户每天使用时间在4-4.5小时，视频业务会成为主要的流量入口。

l和腾讯可能的合作一是围绕腾讯视频，二是腾讯围绕欢网在广电和智能电视终端的优势合作推出相关产品。增强电视是新概念，大家都在摸索。

Q：公司成立了互联网事业本部，目前在人员上有没有什么变动？

l互联网事业本部成立以来我们相关的人员会逐步到位，主要产业的领导基本上可以到位了。我们成立这个部门，以后会在在业务并购和投资力度上推进互联网业务的发展。多媒体Q：多媒体业务面临的价格竞争短期内难以改变，小米、乐视等互联网企业也低价推出了电视，公司怎么应对价格战？传统企业在竞争中的优势是什么？

l我们对市场会做一些细分，并不是所有的消费者购买的时候都只考虑到价格因素。我们一直主张的是回归到TV的本质，提高使用的体验，这是我们的卖点。

l同时我们也会针对一些细分的市场有一些低价的产品，并且会有部分的产品会在线上的渠道销售。价格战什么时候会停止？这个问题很难说。我们粗略统计了一下，目前大概有13个互联网品牌在卖电视机，大部分的销量并不是像想象中那么好。我们的工作重点还是要做好产品，解决三季度时出现的问题。

金融业务Q:金融板块前三季度净利润5.6个亿，具体来自于那几个业务，归于集团的有多少？

l金融板块的主要来源于三方面，首先是在金融市场上进行的理财和投资，这其中主要是无风险的理财，这部分收益3.5亿元；第二大部分是在产业链上的业务，这部分净利润4600万；还有一部分是在上海银行的投资，从4月初到现在产生净利润1.5亿元。

Q：集团的创投业务投资方向？

l聚焦于相关技术创新型的机会，比如显示、芯片、传感、互联网等方面的。主要采用基金的管理方式，有的时候集团会做一些战略性的持股。

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