20160428【食品饮料】双汇发展（000895.SZ）2016Q1点评

公司的优势是发挥国际成本协同，平滑国内猪价上涨对成本的不利影响，预计今年公司利润均有望保持5-10%稳定增长...

【事件】公司公布2016年一季报，实现收入127.4亿，同比增加28%，归母净利润10.7亿，同比增长17%，EPS为0.33元。经营性现金流净额18.6亿，同比增长57%。

公司的优势是发挥国际成本协同，平滑国内猪价上涨对成本的不利影响，预计今年公司利润均有望保持5-10%的稳定增长，其中收入端屠宰业务有猪价上涨因素，利润端主要靠肉制品结构调整和进口成本协同的保证。主营业务业绩稳步上涨，增势良好，渠道力显现       收入增长主要来自生鲜肉销量、猪价及肉制品销量增长三方面拉动。

公司一季度生猪屠宰348万头，yoy+3.02%，在一季度生猪价格高位景气的情况下，实属不易，公司屠宰放量效果初见成效。但公司屠宰业务盈利空间缩水不少，毛利率仅0.71%，若非一季度4万吨进口肉的协同效应（3.2万吨外销，收入计入屠宰），公司屠宰业务亏损或是必然。此外，得益于量价齐升，公司屠宰业务实现收入76.76亿元，yoy+46.91%：（1）公司一季度销售生鲜冻品34.12万吨，同比增长19.72%，销量的增长主要是由于公司市场开发力度加大，不排除猪价高企，屠宰业整合加快，小屠宰点改造为公司的销售点这一可能性；（2）2016Q1猪肉均价22.49元/公斤，同比增长22.7%。

鲜冻品销量增速高于屠宰量增速，估计为进口及释放储备肉所致。同时一季度猪肉平均价格上涨30%，价格对收入也有较大贡献。报告期内，公司销售高低温肉制品37.37万吨，同比增长7.98%，其中高温肉制品增速略高于低温肉制品，肉制品业务实现收入53.76，同比仅增长1.86%。我们认为公司一季度采取牺牲吨价换取销量的策略，这可能与公司3月美式产品上市，公司在新品方面加大对经销商的市场支持力度有关系。但由于协同所致成本下降叠加生产效率的提升，公司肉制品吨均盈利同比有所提升。

从推广进度看，到一季度全国50个重点城市3000多家卖场已进驻产品，预计二季度会启动大城市的高端便利店，以及通过快餐公司配餐公司进入餐饮渠道，配合新品的电视及户外广告已经投放，未来渠道渗透率提升将保证肉制品销量增长。成本上涨使毛利率，净利率下降

        16Q1毛利率为18.18%，同比下降2.6个百分点，16Q1生猪均价18.28元，同比上涨47%，尽管公司有进口肉的优势，成本上涨仍使毛利率下降。销售和管理费率分别同比下降0.6%和1.1%，净利率同比下降%，利润增速慢于收入，主要是成本上涨原因。







生鲜品扩网络上规模，期待未来低温肉制品在酒店、餐饮渠道的推广

（1）公司今年对屠宰整体采取薄利多销的策略，目的是屠宰上量。同时，公司积极开发生鲜冻肉销售网点，突破大城市、大农贸、大商超，全年收入有望快速增长。

（2）公司积极开发肉制品销售渠道，一季度增加网点2.8万个个至86万个。结构上加大力度推广低温肉制品，一季度郑州工厂的美式产品、上海双汇的西式产品上市，公司配合销售免费送冷柜、增加专职低温产品导购员、广告营销等。一季度低温肉制品主要进入各大商超，二季度开始在西餐厅、酒店等渠道推广，有望打开新局面。

财报风险点

货币资金占比直线下滑，存货占比尚稳定。

    关注 格致研究