【晨会0427】非银（保险）：优秀公司保单销售正逐步恢复增长；百度：拥抱AI时代；有色：3月精炼金属进口增速环比上升

 

中信证券研究

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【非银】优秀公司保单销售正逐步恢复增长

——童成墩，邵子钦，田良，联系人：薛姣

虽然国债收益率近期有明显下降，但利率大幅下行空间已不大。虽然保单销售压力仍在，但部分优秀公司在经历1季度的多重负面压力之下、队伍保持稳定，2季度有望恢复增长。目前主要保险股估值已处于历史低位，少数积极转型保障具有成效、队伍竞争实力强的保险公司将带来长期业绩的确定增长，维持A、H保险行业“强于大市”评级，重点关注中国平安、中国太保、中国太平等公司。

【百度（BIDU.O）】搜索巨头转型，拥抱AI时代

——许英博，唐思思，杨泽原

百度：搜索巨头转型，拥抱AI时代。广告主业：搜索广告重回正轨，信息流广告逐步发力。视频机遇：爱奇艺为国内龙头，会员+广告驱动收入高增长。AI战略：前瞻布局人工智能，商业化落地变现可期。预测公司2018/19/20年净利润175/214/279亿元，同比+22.2%/+30.1%。采用分部估值，合理估值为910亿美元，对应目标价260美元。首次覆盖，给予“增持”评级。

【有色金属】3月精炼金属进口增速环比上升

——敖翀

全球经济复苏趋势依然良好，基本金属配置通胀逻辑不变，持续关注上游铜板块公司：五矿资源（H）、紫金矿业、江西铜业。

【债券】从股债双杀看债市的短期与长期

——明明，章立聪，余经纬

近期，美国市场率先出现股市双杀的情况。全球市场面临利率上升的风险。国内市场也出现了股市双杀的趋势。短期来看国内债券市场可能有波动加大的风险，而长期而言，在政府降低企业融资成本政策的引导下，利率中枢在长期会有所下降。我们认为十年期国债收益率区间将在3.4%~3.6%区间。

【金工】创业板净增仓，主板净减仓

——赵文荣，李祖苑，王兆宇，张依文

1）从全样本基金来看，股票型资产占比为11.75%，下降0.81个百分点，固定收益资产占比为40.59%，上升1.80个百分点；货币型资产占比为33.38%，下降0.80个百分点。2）分类型来看，股票型基金一季度股票仓位为86.65%，仓位下降0.4个百分点，当季度估算股票仓位自动下降2.04个百分点，即股票型基金实际为净增仓；配置型基金股票仓位上升至68.98%，股票仓位上升7.42个百分点，估算股票资产仓位自动下降1.44个百分点，即配置型基金股票资产也是净增仓。

【快乐购（300413）】有条件过会，泛娱乐航母正式起航

——唐思思，肖俨衍

公司并购重组有条件过会预示着湖南广电旗下核心经营性资产注入正式落地，以芒果TV为核心的泛娱乐航母正式起航。维持2018-20年公司备考预测EPS0.99/1.20/1.59元，维持“买入”评级。

【建设银行（601939）】息差表现亮眼，IFRS9影响较小

——肖斐斐，冉宇航，联系人： 彭博

受益于优质客户基础，建设银行净息差和资产质量持续改善可期，公司今年以住房租赁金融为发力点的零售业务亦有良好开局。维持公司“买入”评级，目标11.2元（H股13.91港元）。

【格力电器（000651）】一季报超预期，中报恢复分红

——陈俊斌，联系人：汪浩

2018年销量开门红，一季报超预期，全年增长可期；中报恢复分红修补市场情绪，后续重点关注智能化、集成电路等多元化转型。预计公司2018/19/20年EPS为4.31/4.89/5.51元，维持“买入”评级，目标价64.65元。

【洋河股份（002304）】御梦飞行高起点，详解税率稳落地

——戴佳娴，方振

17Q4受一次性消费税补缴影响业绩，不影响长期逻辑，18Q1开门红超预期，上调2018-19年EPS预测至5.56/6.72元，新增2020年预测7.90元，同增26%/21%/18%，维持“买入”评级。

【口子窖（603589）】业绩超预期，高质量增长

——戴佳娴，方振

公司收入有所提速，费用控制表现优异，省内持续受益消费升级，上调2018-19年盈利预测，预计2018-20年EPS为2.42/3.04/3.73元（原2018-19年EPS预测为2.12/2.61元），维持目标价55元及“买入”评级。

【伊利股份（600887）】旺季竞争胶着，收入趋势向上

——戴佳娴，方振

由于17Q4业绩低于预期，行业竞争较激烈，小幅下调公司2018-2019年EPS预测至1.22/1.45元（原2018-19预测为1.33/1.58元），新增2020年预测为1.71元，同增23%/19%/18%，维持“买入”评级。

【华侨城A（000069）】九子落四海，欢乐遍神州

——陈聪，姜娅

我们认为，公司市值相比公司资源价值而言的确有吸引力。但更重要的则是，公司行进在正确的发展道路之上，积极将优质的文化旅游产品推广到中国一线城市以外的地方，丰富文化旅游产品线，满足人民群众对美好生活的向往。根据公司新的销售和结算进度，我们调整公司2018/2019/2010年EPS预测至1.27/1.44/1.67 元（原预测为2018/2019年1.40/1.54元），维持NAV预测12.92元/股。维持目标价12.92元，“买入”评级。

【巨化股份（600160）】氟供需改善，聚合物、制冷剂价格进入新阶段

——王喆，袁健聪

考虑到产品价格进入新的景气阶段、公司的龙头地位难以撼动且布局众多转型升级战略，长期看好公司观点不变，维持2018/19/2020年EPS预测为0.60/0.73/0.88元，维持目标价，维持“买入”评级。

【新洋丰（000902）】一季报符合预期，联手田园健全农业服务体系

——王喆，袁健聪

化肥行业供需两端利好已现确定性，公司作为行业龙头，预计未来利润水平恢复将加速。基于对公司产业链布局和长期战略的看好，我们长期看好公司的观点未变。维持2018/2019/2020年EPS预测为0.61/0.76/0.92元。维持17.08元目标价，维持“买入”评级。

【上海家化（600315）】深刻变革，重回成长通道

——徐晓芳，周羽

在化妆品行业快速增长，品牌多元化、竞争加剧的背景下，公司多品牌矩阵、渠道与网点、研发等比较优势显著，平安要约及股票期权激励落地推动公司治理结构改善。维持2018-20年营业收入预测为80.1/100.6/125.8亿元，维持归属净利润预测为5.6/7.6/10.2亿元，对应EPS分别为0.82/1.13/1.51元。参照欧美日韩化妆品龙头估值及中国化妆品标的的稀缺性及公司的行业地位，给予2018年4.0x PS，目标价48.0元，维持“买入”评级。

【东方航空（600115）】单位成本大幅下降和汇兑大增推动业绩超预期

——吴彦丰，刘正

虽然其他成本管控良好，但近期油价明显上涨，我们维持公司2018~2020年EPS预测为0.46/0.54/0.69元，对应当前股价PE分别为15/13/10倍。按照18年18X估值给与8.3元目标价，维持“买入”评级。

【海大集团（002311）】盈利高增74%，开局优秀

——盛夏，熊承慧

尽管一季度盈利在全年的占比较低（2017年约4.5%-5%），但是开局优秀，水产料有望延续高景气。预计2018年全年销量增长20-25%，维持2018/2019/2020年EPS预测为0.98/1.24/1.53元。参考饲料行业上市公司的估值水平（25倍PE），考虑到公司作为饲料行业的白马龙头，业绩持续高增长、且确定性高，理应享受估值溢价，维持“买入”评级。

【华泰证券（601688）】投资表现优异带动业绩增长

——田良，邵子钦，童成墩，联系人：薛姣

泰证券财富管理转型战略清晰、组织架构梳理到位、互联网技术应用领先，拥有涨乐财富通和AssetMark两大技术平台。下一步需要通过机制来广泛招募人才、组件团队、吸引机构客户、积淀业务、树立品牌。假设以当前20交易日均价发行，我们预计2018/19年BVPS为13.92/15.08元/股，当前股价隐含2018/19年A股PB为1.28/1.18倍，H股PB为0.88/0.81倍，维持A/H股“增持”评级。

【大华股份（002236）】营收同比大增37%，汇兑损失致净利润个位数增长

——徐涛，胡叶倩雯，联系人：晏磊

我们持续看好公司在安防业的龙头地位，并关注新管理层改革为公司注入的新鲜动力，我们认为Q1汇兑损失虽然大幅影响Q1净利润增速，但放眼全年依然影响较小，维持公司2018-2020年EPS分别为1.07/1.4/1.8元，给予2018年30倍PE估值，对应目标价32.1元，考虑到国际形势影响，维持“增持”评级。

【家家悦（603708）】同店增长提速，利润端超预

——周羽，徐晓芳

公司并购、自主展店同步推进，向泛区域龙头迈进；门店改造、品类优化、供应链提效、推行合伙人制，为2018-20年增长奠定基础。维持公司2018-20营业收入预测136.2亿/164.7亿/199.5亿元，同比+20.2%/20.9%/21.1%，维持2018-20年归属净利润预测为3.8亿/4.6/5.5亿元，同比+22.0%/20.3%/20.7%，对应EPS分别为0.81/0.97/1.18元。维持目标价26.0元，对应2018年32x PE，维持“买入”评级。

【中国国航（601111）】收益成本匹配，尽享提价红利

——吴彦丰，刘正

我们维持公司2018~2020年EPS预测0.69/0.90/1.19元，对应当前股价PE分别为17/13/10倍。考虑到未来潜在提价弹性较大，按照18年21X估值上调目标价至14.5元，维持“买入”评级。

【光迅科技（002281）】经营效率改善，期待芯片突破

——郑泽科 

公司是传输/接入/数据中心光模块主要供应商，持续投入提升高速光芯片核心能力，有望打造成为信息光电子国家队领军企业。考虑到中美贸易摩擦带来的潜在影响，下调公司2018~19年EPS预测为0.64/0.87元（原预测为0.70/0.93元），新增2020年EPS预测为1.09元；考虑到公司光芯片核心能力的稀缺性，维持“买入”评级。

【金螳螂（002081）】家装贡献加强，看好公装业绩逐步转化

——罗鼎 

公司17年业绩稳增，18Q1超预期。装饰毛利率略降费用率趋升。考虑公司家装业务开店速度持续，公装增速稳定业绩逐步释放可期，不断探索新兴业态模式，维持公司2018/19年EPS预测0.88/1.04，给予2020年EPS预测1.21元。维持“买入”评级。

电话会议：太平鸟2018年一季报交流会

时间：2018年4月27日10:00-11:00

主持人：薛缘

嘉宾：副总经理、财务总监、乐町事业部总经理申亚欣先生、董事会秘书徐彦迪先生

电话会议：用友网络（600588.SH）一季报解读与交流

时间：2018年4月27日16:00-17:00

主持人：杨泽原；嘉宾：公司董秘、证代

现场会议：上市公司交流会暨工业互联网专题论坛

时间：2018年4月25日-26日

地点：深圳香格里拉酒店

现场会议：中信证券2018北京车展投资论坛

时间：2018年4月26日

地点：北京金融街 北京国际酒店（原洲际酒店）

【策略】政策再平衡

秦培景，杨灵修，联系人：裘翔

2018/4/24

中央政治局会议表明决策层对短期经济的忧虑增强，政策基调边际变化更加积极；外部矛盾短期更加突出，明确再提“扩大内需”；同时，呵护市场，在监管和风险间再平衡。政策再平衡的倾向：重增长、重短期、重内部——改善政策预期，修复市场风险偏好。

【策略】长钱做长：海外路演体会与思考

秦培景，杨灵修，联系人：裘翔

2018/4/22

海外机构对A股的关注点与国内机构有很大差别。他们对国内经济并不悲观，至少没有国内投资者悲观；对改革开放类的政策极为关注；并且对A股的风险偏好依然不低。中美贸易摩擦是其关注焦点。长钱做长，海外资金持续增配A股，会成为支撑A股，特别是蓝筹修复中的重要力量。

【债券】“调结构”与“扩内需”相互促进，“降成本”印证“结构性去杠杆”

明明，章立聪，余经纬

2018/4/24

政治局会议提到的降低企业融资成本、结构调整和扩大内需、防风险将有助于我国经济保持平稳较快增长。就债市而言，我们仍然认为目前债市的主线是利率市场化。本轮利率市场化过程中，很可能采取“存款基准利率上浮限制放松+市场利率适当回落”的组合。利率市场化过程中政策利率对市场利率的引导越来越显著，市场利率逐步趋同于政策利率。

【煤炭】宏观预期再度改善，利好低估值龙头反弹

祖国鹏

2018/4/24

政治局会议以及前期的定向降准政策有利于改善市场对宏观经济和煤炭需求的预期，全年煤炭供需平衡及煤价维持高位的逻辑可以维持。目前龙头公司估值吸引力明显，冶金煤低估值品种优先推荐潞安环能、山西焦化，动力煤低估值品种推荐陕西煤业、兖州煤业（A+H）。

【化工】土地托管万亿蓝海，孕育农服独角兽

王喆，袁健聪

2018/4/25

土地托管是不同于土地流转的农业经营新模式，超2万亿蓝海市场，目前渗透率不足3%，但需求已爆发。该模式资产轻、易复制、政策支持大；托管商可通过节约种植成本、提升市场份额、提供增资服务等多手段盈利，单店托管1.2万亩即可盈亏平衡。具备综合实力的一体化农资龙头可能率先成为农服独角兽，重点推荐金正大。

【通信】降低5G频占费：每M频谱单价仅为4G的1/4，三免三缓收力度空前

顾海波，郑泽科

2018/4/25

5G频谱成本仅为4G的1/4，且有三年减免三年缓收政策，国家支持5G力度空前。

【商业零售】盒马：燎原之火，战局升级

周羽，徐晓芳

2018/4/25

中国超市整体集中度低，CR5仅19%，盒马模式体现先进发展方向，扩张+赋能有助形成燎原之火，加速竞合过程。未来科技+供应链是强者竞合时代，我们看好业态适应一到五线市场、供应链优势较大同时积极数字化的永辉超市、高鑫零售，积极关注步步高、家家悦。

【机械（核电设备）】AP1000机组获准装料，核电设备行业迎边际变化

刘海博，左腾飞，联系人：李睿鹏

2018/4/26

AP1000机组获准装料，核电设备行业迎边际变化，今年核电机组建设和核电设备招标有望大幅推进。维持核电设备行业评级“强于大市”。民营核电设备企业受益市场复苏和市占率提升双重红利，具有更高的成长性。建议从技术壁垒、延伸潜力、业务占比三个维度，筛选投资标的。我们推荐的核心标的为台海核电。

【非银（蚂蚁金服）】找到金融与科技的平衡点

邵子钦，童成墩，田良，联系人：薛姣

2018/4/25

商业模式：折叠数字金融生态。发展潜力：生态增长+海外输出+数字化延展。核心价值：找到金融与科技平衡的稀缺标的。预计18/19/20年末用户6.8/7.5/8亿人，ARPU162/201/254元，净利润187/322/519亿元。彭博报道新一轮融资估值预计1500亿美元，对应PE51/29/18x。

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见《晨会》报告。

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