“原油宝”事件背后：如能看透市场“聪明钱”走向，悲剧或可避免

截至目前，中行已与逾80%“原油宝”客户完成了和解签约。​...

2020年4月20日，即将交割的西德州中级原油（WTI）5月期货收盘暴跌300％，使得国际市场抄底原油的投资者损失惨重。据彭博社最新报道，中行原油宝客户交易损失超70亿人民币。曾被称为“黑金”的原油，一度遭到市场疯狂抛售，甚至跌至“负油价”。

原油宝投资者经过一系列的维权和舆论风波后，最终中行给出了以下的解决方案：即负值以下的亏损由中行承担，至于本金问题，如果是1000万以下的，那么退还20%的本金，1000万以上的那么就完全由自己负责。即便如此，仍有约20%的原油宝投资者不愿接受此方案。深陷此事件的投资者，可能无法在短期内得到满意的答案。

5月18日，媒体援引中行有关部门负责人表示，自启动与客户和解工作以来，中行通过多种途径与绝大多数客户进行沟通联系，了解客户诉求，回应市场关切，与客户协商。截至目前，中行已与逾80%“原油宝”客户完成了和解签约。

投资者不顾一切冲入原油市场加仓，这一幕像极了2008年金融危机爆发前的原油市场。当年7月，油价曾升至每桶147美元的高点，但在很短的时间内便大幅下跌，在2008年12月跌至每桶30美元的低点，跌幅超70%。

全球顶尖名校莱斯大学（Rice university）公共政策研究院的詹姆斯·贝克（JAMES A. BAKER）教授在其2009发表的原油期货市场参与者分析报告《WHO IS IN THE OIL FUTURES MARKET
AND HOW HAS IT CHANGED》中指出，由于市场对油价的良好预期，当年原油的非商用投资者（Non-commercial trader）份额飙涨，于2008年升至最高，达到55%以上（见下图）。

随后，金融危机爆发，原油价格拉开了历史性暴跌的序幕。詹姆斯教授在其研究中指出，众多投机者/非商用投资者在此次做多泡沫破裂后损失惨重。

与之相对的则是著名财经媒体人物，杰西·科伦坡(Jesse Colombo)抛出的这样一个理论：即市场中“聪明钱（Smart Money）”总能先人一步，在原油价格还算不错的时候就已开始大量建立空头头寸，每次原油价格下跌，他们都能借此赚取大量利润。显而易见，其做空对手方之一便是广大的散户投资者。市场普遍认为，“聪明的钱（smart money）”大部分来自于大型银行和机构交易员的资金，相较于散户，他们拥有更专业的交易技能和信息来源，而他们的大多数利润也是通过“吃掉”交易对手/散户的资金而来）。也就是说，近2个月来投资入市做多原油交易的散户，成了“聪明的钱”狙击的对象，被其无情收割。

先不论此次事件孰是孰非，作为投资者而言，我们应该先冷静的考虑一下，为何受伤的总是散户？国际衍生品交易市场根据每个发行该产品的交易所而有各自规定的交易时间，就全球大多数投资产品而言，几乎涵盖了周一至周五每个工作日的24小时，可谓是无缝交易。

我们来看看目前欧美市场上普遍被客户接受的交易规则

中行原油宝及相似产品

欧美券商当下交易机制，例如DK Trade

交易时间

周一至周五早上8:00至次日凌晨2:0024/5 小时（交易所休市时暂停交易）

交易产品

原油商品，现金结算，不能交割

现货、期货

交易机制

T+0，双向交易

T+0，双向交易

交易手数

交易起点为1桶，最小递增单位0.1桶

0.01手/桶起

交易杠杆

1:1

1:20

交易币种

美元和人民币计价

美元计价（按各国汇率折算）有正常或者相关期货、现货交易经验的人都明白，不会在最后交易日附近移仓，严重缺乏流动性，容易出现暴涨暴跌的行情，显然中行在产品设计时没有考虑这一问题。

原油宝产品设计的缺失就在于，虽然逻辑上这种设计更能与国际油价更好的对接，但无疑还是加大了多头和空头的持仓风险。若遇到大行情，就会给自己无限度地增加交易风险。

尤其是CME在4月8日开始修改应对负油价的软件编程，4月15日发布公告完成测试，传统使用的定价模型都是假设标的价格高于0，但是CME修改成Bachelier模型给标的价格为负值分配了正概率，在极端价格下出现的原油定价模型无法运作的情况已得到解决。

但是中行却并没有做出任何调整和预警客户，尤其是知道自己手中握有大量的净多单头寸的情况下。这就是极度不专业的风控缺失。将自己无形中完全暴露在了对手设下的套中。

中行提到原油宝4月20日晚上10点停止交易并启动移仓。然而，中行却在四个半小时后，以-266.12元/桶的低点开始移仓，让投资者损失惨重。国际上惯例的保证金产品，都会设置一定水平的强制平仓线，这就是为了避免不必要的穿仓情况发生。如DK Trade交易平台的强平比就设定在保证金的20%。之前就有很多投资者吐槽过中行原油宝的交易系统，可谓是非常的“娇滴滴”，系统提示异常已经是家常便饭的事情了。

一个好的交易系统不单单是IT技术层面的，还有订单执行力的速度及高效性，就目前中行的APP而看，该交易关键可能在最基本的IT层面都需要大大修补一些连某淘APP都不会出现的技术bug。

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