十问比亚迪：转折点在哪儿？半年预计净利16亿-18亿能实现吗 K·Data
汽车业务扯后腿，导致2019年业绩在销量、营收、利润三大指标均下滑。如今大环境晦暗不明，比亚迪在一季报中作出上半年净利润区间为16亿-18亿元的预测，还能实现吗？...
作 者 | 李木子汽车业务扯后腿，导致2019年业绩在销量、营收、利润三大指标均下滑。如今大环境持续低迷，比亚迪的拐点在哪儿？其在一季报中作出上半年净利润区间为16亿-18亿元的预测，还能实现吗？
责 编 | 尚 武
出 品 | 汽车K线
4月下旬，被称为“新能源汽车领军者”的比亚迪，相继发布了2019年年度财报和2020年一季报。作为当红的新能源汽车企业，全球最大汽车制造商丰田汽车已经全面与比亚迪进行深度合作，甚至成立了合资公司。
不过，在宏观经济和汽车市场环境低迷压力下，以及遭受新冠肺炎疫情的冲击，比亚迪两份财务报告显示，其公司销量、营收、净利润三项重要指标，均出现不同幅度下滑。
「图片来源：比亚迪财报」
尽管如此，比亚迪仍被多家机构看好，多给予“买入”和“增持”评级，今年以来，比亚迪是为数不多到目前为止保持股价上涨的汽车业上市公司。尤其是“刀片电池”的问世，更让人们期待这家公司未来的表现。但自财报公布至今，比亚迪A+H双股表现来看，似乎并没有太大波澜。那么，比亚迪去年至今业绩表现究竟如何？对于特斯拉和造车新势力来势汹汹，比亚迪正面对怎样的风险和机遇？又将如何应对？外界对比亚迪有何看法？……接下来，汽车K线将通过《10问》栏目，对比亚迪过去、现在和未来进行剖析和展望。
- 1问：比亚迪2019年业绩如何？
4月21日晚间，比亚迪发布2019年财报显示，2019年，比亚迪全年汽车销量为46.14万辆，同比下降11.39%，仅完成全年65万辆销量目标的70.98%；营业收入为1277.39亿元，同比微降1.78%；归属于上市公司股东的净利润为16.14亿元，同比下滑41.93%；扣非净利润为2.31亿元，同比大降60.64%；基本每股收益0.5元/股，同比下滑46.24%。
「数据来源：比亚迪财报」
值得一提的是，汽车K线通过查阅历史数据发现，比亚迪新能源板块在2019年之前的五年内，一直呈现走强态势，而燃油车走势趋于下行，两个板块的拉锯使比亚迪近五年整体销量忽高忽低。从营收和净利润K线图来看，2009年之后比亚迪的营收一路向上，而净利润则忽高忽低，不过两个数据同时“低头”的情况，还是2012年以来首次出现。
「数据来源：比亚迪财报」
因为整体业绩下滑，比亚迪股东投资回报较2018年大幅下滑。比亚迪以公司总股本2,728,142,855股为基数（其中A股1,813,142,855股，H股915,000,000股），向全体股东每10股派人民币0.6元现金(含税)，较去年同期下滑70.59%，不以公积金转增股本。- 2问：比亚迪的经营质量和财务状况怎么样？
财报显示，截止2019年12月31日，比亚迪总资产为1956.42亿元，同比减少0.55%；总负债为1330.4亿元，同比降低0.63%；资产负债率为68%，较上年同期略有回调，负债情况基本合理，但仍需引起注意。
其中，流动资产占比总资产的54.67%，达1069.67亿元；流动负债占比总负债的81.2%，达1080.29亿元。
进一步来看，流动资产中，比亚迪的货币资金、交易性金融资产为126.84亿元，而流动负债中的短期借款为403.67亿元。这某种程度上意味着，比亚迪短期偿债压力较大。
此外，比亚迪2019年应收账款为439.34亿元，同比下滑10.86%；存货为255.72亿元，同比增长2.88%。
2019年，比亚迪归属于上市公司股东的净利润为16.14亿元，同比下滑41.93%；加权平均净资产收益率为2.62%，较上年同期减少2.34个百分点，表明投资带来的收益同比有所下降。
「图片来源：比亚迪财报」
现金流方面，比亚迪经营活动产生的现金流量净额为147.41亿元，同比增长17.71%；投资活动产生的现金流量净额为流出208.81亿元，同比增长46.73%，主要是上期处置固定资产和其他长期资产收回的现金净额较大所致；筹资活动产生的现金流量净额为66.1亿元，同比增长658.78%，主要是支付银行承兑汇票出票及其他保证金减少所致。此外，比亚迪现金及现金等价物净增加额为5.23亿元，同比减少76.38%。
整体来看，比亚迪不仅销量、营收和利润三大核心指标出现下滑，其它财务状况也出现隐忧。
- 3问：比亚迪各业务表现如何？
根据公告，2019年比亚迪汽车及相关产品业务收入约632.66亿元，同比下降16.76%；手机部件及组装业务收入约533.8亿元，同比上升26.4%；二次充电电池及光伏业务收入约105.06亿元，同比上升17.38%。三大业务占比亚迪总收入比例分别为49.53%、41.79%和8.22%。
「图片来源：比亚迪财报」
不难发现，三大板块几乎占据了比亚迪的全部收入来源，达到99.54%。不过，比亚迪营收最大来源的汽车板块略显疲态，收入贡献占比较2018年同期下滑16.76%，2018年这一占比为58.44%，营收贡献额为760.07亿元。
造成这一现状的原因，除了2019年整体市场环境不佳、竞争加剧外，最主要的便是新能源汽车补贴大幅退坡。
2019年，中国新能源汽车市场迎来补贴降幅最大的一年，加之部分地区提前切换国六标准拖累行业首次出现产量及销量均同比下降，比亚迪新能源汽车销量同比亦有所下滑。
受此影响，比亚迪新能源汽车业务收入同比下降23.42%至401.45亿元，占比亚迪总收入比例降至31.43%。2018年新能源汽车业务收入约为524.22亿元，占比亚迪收入比例为40.31%。
幸而手机部件及组装业务、二次充电电池及光伏业务两个板块表现较好，有效带动比亚迪的营业收入，不过整体依然呈现负增长。
- 4问：比亚迪的钱花在了哪儿？
其中，销售费用减少主要是本期售后服务费减少所致；管理费用增加主要是报告期内管理人员薪酬、折旧与摊销增加所致；财务成本增长主要是本期利息支出增加所致。
值得一提的是，2019年比亚迪研发投入总金额为84.21亿元，同比下滑1.35%。从财报来看，研发费用下滑主要系资本化研发费用下滑所致。
「图片来源：比亚迪财报」
数据显示，比亚迪研发投入资本化金额为27.92亿元，同比下滑21.28%；不过其费用化研发投资达56.29亿元，同比增长12.83%，主要系研发人员薪酬增加所致。数据显示，比亚迪研发人员由2018年的3.1万人增至去年的3.58万人。虽然研发费用整体略有下滑，但因营收下滑，其占同期营收比重略有增长为6.59%，属于中国上市车企的上等水平。也难怪，丰田和戴姆勒等企业会寻找比亚迪合作。
- 5问：比亚迪的核心竞争力是什么？
作为一家横跨汽车、电池、IT、半导体等多个领域的企业集团，比亚迪拥有电池、电机、电控及整车核心技术，以及双模技术和双向逆变技术，能够在汽车动力、安全保护和能源消费等方面涉足。
作为在新能源产业拥有先发性优势的企业，比亚迪在该领域已相继开发出一系列前瞻性技术，这为其在新能源汽车产业打造长期可持续的核心竞争优势，奠定了基础。
在动力电池领域，比亚迪开发了磷酸铁锂电池和三元电池，应用于电动商用车和电动乘用车领域，在一定程度上解决了电动汽车电池在安全性、循环寿命和续航里程等方面的难题。
不仅如此，比亚迪已在动力电池领域建立起一定的技术优势和成本优势，并通过动力电池产能的快速扩张建立起规模优势。此外，积极布局研发SiC MOSFET，未来，比亚迪旗下的新能源汽车将逐步搭载SiC电控，使整车性能在现有基础上实现显著提升。
值得一提的是，今年3月底，比亚迪正式发布以磷酸铁锂为正极材料的“刀片电池”，或将成为比亚迪的杀手锏，并对其给予厚望。
据了解，比亚迪的刀片电池是比亚迪的新一代磷酸铁锂电池，其被设计成了长度大于0.6米的大电芯，通过阵列的方式排布在一起，在提高空间利用率的同时也提高能量密度，并保证电芯具有足够大的散热面积，以应对更高的能量密度。
此外，比亚迪全新开发的DMI平台也将于明年完成全系更换，推动燃油车型向PHEV车型过渡。
最后，比亚迪耗时5年研发出全新设计的跨座式单轨“云轨”产品，或将成为其长期可持续的核心竞争力。
- 6问：比亚迪今年以来，表现如何？
4月8日，比亚迪公布1-3月销量数据显示，其一季度销量为61273辆，同比下滑47.89%，唯一值得欣慰的是，比亚迪SUV销量有所恢复。
4月29日，比亚迪公布今年一季报显示，营业收入为196.79亿元，同比下滑35.06%，归属于上市公司股东净利润为1.13亿元，同比下滑84.98%；扣非净利润为亏损4.72亿元，同比下滑214.5%；基本每股收益0.02元/股，同比下滑92%。
「图片来源：比亚迪财报」
根据财报，比亚迪营收利润大幅下滑，主要系新型冠状病毒肺炎疫情及宏观经济下行所致。值得注意的是，比亚迪在新能源市场的地位正面临考验。
WAYS监测数据显示：在纯电动市场厂商销量排名中，今年一季度，比亚迪已落后于特斯拉，排名第二位，跟在后面的广汽新能源则正在以高速增长的态势追赶，而比亚迪销量则依然呈现大幅下滑状态；插电混动市场厂商销量排名中，比亚迪虽捍卫住首位，但自身销量处于下滑状态，而诸如华晨宝马已经后来居上，3月华晨宝马以1742辆的销量超越比亚迪夺得销冠。
- 7问：比亚迪市场地位怎样？
比亚迪公布销量数据显示，2019年，比亚迪总销量为46.14万辆，同比下滑11.39%，仅完成全年65万辆销量目标的70.98%。其中新能源汽车销售22.95万辆，同比下滑7.39%；传统燃油车销售23.19万辆，同比下滑15.02%。
「数据来源：比亚迪产销快报」
受累于补贴退坡、竞争加剧、市场环境等综合因素影响，2019年比亚迪并没有像2018年一样实现高速增长。从销量K线图可以看到，比亚迪新能源板块从2019年7月份开始出现同比下滑。
去年7-12月，比亚迪新能源汽车销量下滑幅度分别为11.84%、23.44%、50.97%、54.58%、62.69%、71.92%，与2019年1-6月份逐级增长形成强烈反差。
「数据来源：比亚迪产销快报」
这也暴露出比亚迪对新能源补贴过度依赖的短板。为应对这一现状，比亚迪燃油车全新秦、比亚迪宋Pro等车型上市后开始低调救场。从销量K线图可以发现，7月份比亚迪新能源汽车首次出现同比下降之际，比亚迪燃油车板块已实现环比两连涨。自9月开始，比亚迪燃油车接过业绩重担，同比实现强势上涨。9-12月，比亚迪燃油车同比增幅分别为：35.2%、37.1%、43.9%和30.86%。
「数据来源：比亚迪产销快报」
虽然，燃油车板块及时出手救市，但在新能源汽车市场前景较好的背景下，如何守住在市场中的地位，依然是比亚迪面临的重要任务。目前，包括大众、丰田、吉利、广汽传祺、蔚来等合资车企、造车新贵密集推出新能源车型，以及特斯拉实现国产等，国内新能源车企面临的市场竞争将更加严峻，争夺市场份额之战将愈发激烈。
不仅如此，进入2020年，受新冠肺炎疫情影响，比亚迪的销售处境更加艰难。那么，比亚迪如何来巩固其市场地位呢？
目前来看，刀片电池被比亚迪给予厚望。根据比亚迪的规划，今年刀片电池将率先搭载在比亚迪汉上，而在新产品规划中，比亚迪未来全部产品将会搭载刀片电池。
不过，比亚迪刀片电池，能在多大程度上改变市场对三元锂电池的依赖，目前还不得而知。
更何况，作为电动汽车的关键零部件，刀片电池能否成为主流趋势还要取决于下游整车制造商是否会大规模采用。随着市场竞争加剧，比亚迪的刀片电池能否取得市场认可，对于巩固其在新能源汽车市场的地位有重要作用。
引人注意的是，宁德时代董事长曾毓群在2019年度业绩网上说明会上表示：“刀片电池是我们2016年量产的CTP结构创新概念中的一种。”根据曾毓群的说法，其已经选择并量产CTP结构创新里最优的几种。
- 8问：比亚迪有何潜在风险？
二是行业竞争日趋激烈的风险。尤其是特斯拉、大众、丰田的新能源产品快速布局中国市场，吉利、长安、长城等自主品牌在新能源市场的深耕，造车新势力蔚来、小鹏汽车、理想等品牌的崛起，都将对在新能源领域具有先发优势的比亚迪构成威胁。
WAYS监测数据显示，今年一季度，比亚迪销量为12790辆，位列纯电动市场厂商第二名，市场老大宝座则被特斯拉（中国）以11377辆的销量夺走。
三是行业变革风险。在能源短缺和环保意识不断提高背景下，新能源汽车技术正成为各汽车企业重点关注及进行汽车技术革新的方向。而新能源汽车发展受国家政策等影响较大，不仅对新能源汽车研发和技术提出更高要求，也是影响新能源汽车销量的重要因素，这一点从去年的市场表现也可看出一二。
- 9问：投行与券商机构怎么看待比亚迪？
比亚迪发布年度业绩后，汽车K线统计的5家机构发布研报中，国泰君安、中信证券、长江证券和招商证券4家机构给予买入评级，兴业证券给予增持评级。
今年一季报发布后，中信证券、国泰君安、招商证券再发研发给予买入评级，兴业证券和方正证券则给予增持评级。原因主要系二季度业绩预计亮眼。
- 10问：比亚迪未来前景如何？
由此不难推算，今年二季度比亚迪预计净利润将到达14.87亿-16.87亿元；去年二季度，比亚迪的净利润仅为7.05亿元。显然这对充满变数的二季度而言，并不是一件容易的事情。
「图片来源：比亚迪财报」
比亚迪公布最新销量显示，今年4月其销量为31809辆，同比下滑15.94%；1-4月累计销量为93082辆，同比下滑40.11%。从目前的销量表现来看，似乎并不乐观。但比亚迪股份有限公司总裁王传福似乎却颇具信心。
他在年报分析会上表示，2020年中国整体车市，在政府刺激政策陆续出台之后，整体降幅将可望控制在10%以内；新能源市场，王传福认为将会做到同比持平或者是微增长。在新能源乘用车方面，比亚迪的销量目标维持22万辆。
比亚迪与戴姆勒合资的腾势新能源，目前并无明显影响，比亚迪与丰田的合作虽被多方看好，但仍需要时间。
笔者认为，当前比亚迪最大的希望一是在传统燃油车SUV领域借助全新设计搬回一城，另一方面则是对刀片电池采用后，新能源汽车产品力有较大提升，从补贴驱动转变为产品技术驱动发展。只有如此，比亚迪的前景才会像预期的那样，柳暗花明又一村。
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