子公司净利率持续下滑！老板电器业绩增长背后暗藏三大隐忧？ 公司汇

今年上半年，老板电器营收与归母净利润双双增长背后或依靠销售驱动报告期内，老板电器销售费用为12.71亿元，同比增长42.33%，增幅超过营收7.61个百分点

投资时报研究员   王子西

今年上半年，杭州老板电器股份有限公司（下称老板电器，002508.SZ）的半年报，可谓有喜有忧

作为行业领军企业，2021年上半年，老板电器营收归母净利润分别录得为43.26亿元7.90亿元，同比增长34.72%29.08%与2018年至2020年数据相比，营收同比增幅介于4.5%6.0%，归母净利润的增幅也未超过8%；显然，2021年上半年，老板电器收入与利润基本实现了中高速增长

不过，业绩同增背后也暗藏隐忧第一，新兴品类收入大增传统品类收入增幅相对平稳，多品类战略初显效果背后，或是销售驱动为之这点从销售费用率上升净利率下降可以得到一定的印证；第二，近年来，主营业务为集成灶系列产品的控股子公司净利润率持续下滑，截至今年6月末，该子公司净利润率为16.82%，较2019年已下滑近五个百分点第三，从营运数据来看，该公司应收账款存货的周转天数均有所上升，周转率则有所下降，这部分资产变现能力或待改善

针对公司业绩情况控股子公司的盈利能力等，投资时报研究员电邮沟通提纲至老板电器相关部门，截至发稿尚未收到回复

在二级市场上，半年报正式披露当天，老板电器股价收盘于42.98元/股（不复权，下同），仅比前一个交易日上涨2.33%；而在随后两个交易日，均出现阴跌截至8月13日，该公司股价收盘于42.86元/股，总市值约407亿元

老板电器近半年股价走势（元/股）数据来源：wind

销售驱动业绩增长

 

老板电器专注厨房电器产品的研发和产销，提供包括吸油烟机燃气灶消毒柜蒸箱蒸烤一体机洗碗机集成灶等家用厨房电器解决方案

半年报显示，2021年上半年，老板电器实现营收归母净利润分别为43.26亿元7.90亿元，同比增长34.72%29.08%基本每股收益为0.83元/股，较上年同期的0.65元/股，增长了27.69%

分产品来看，新兴品类中的一体机洗碗机实现高增，录得收入分别为2.62亿元1.71亿元，同比增长96.37%148.28%集成灶增幅虽不及一体机和洗碗机，但也贡献了1.43亿元收入，同比增幅为44.85%不过，相比新兴品类高增，该公司传统品类吸油烟机燃气灶的收入增幅就略显平平，分别贡献收入20.91亿元10.45亿元，同比增幅约26.69%37.80%

在收入占比方面，传统品类吸油烟机燃气灶收入比为48.35%24.16%，后者较上年同期略升0.54个百分点，前者却下降3.05个百分点查阅往年数据，不难发现，该公司吸油烟机的收入比持续下降，由2016年的55.93%降至2020年的50.56%也就是说，近五年以来，这也是该类产品收入占比首次降至50%以下，不再撑起半壁江山

值得注意的是，虽然营收与归母净利润双双增长，但业绩增长背后或依靠销售驱动

报告期内，老板电器销售费用为12.71亿元，同比增长42.33%，增幅超过营收7.61个百分点；销售费用率为29.37%，高出上年同期1.57个百分点

如若分拆该项指标，可以看到，销售服务费广告宣传费分别为6.59亿元2.13亿元，均较上年同期增长41.38%48.56%受销售费用率上升的拖累，报告期内，老板电器销售净利率下滑至18.48%，同比减少0.93个百分点

老板电器销售净利率及销售费用率期间费用率变动情况数据来源：wind

 

控股子公司净利率下滑

事实上，老板电器控股子公司嵊州市金帝智能厨电有限公司（下称金帝智能）的盈利能力也有所下降公开资料显示，2018年6月30日，老板电器以自有资金1.62亿元取得金帝智能51%股权，后者主营业务为集成灶系列产品的生产和销售

财报显示，2019年2020年，金帝智能依次实现营收2.30亿元2.76亿元，净利润则约为0.50亿元0.55亿元粗略计算，各报告期内净利润率为21.71%19.73%，两年下滑近两个百分点而到了2021年上半年，此情况并未有所好转，该子公司营收净利润录得1.24亿元0.21亿元，净利润率已下滑至16.82%，较2019年减少近五个百分点

此外，从营运能力来看，老板电器应收账款存货相应指标也有转弱迹象Wind显示，截至2021年6月末，老板电器应收账款录得为9.88亿元，较2020年末的10.08亿元微降；存货15.79亿元，较上年末13.86亿元，增加13.90%

而应收账款周转天数却从2018年的19.83天逐年递增至41.53天，周转率则从18.16降至4.33；同时，存货周转天数也由2018年的128.32天增至141.40天，周转率由2.81降至1.27由此可以看到，此部分资产的变现能力有所下降

值得一提的是，2021年6月，该公司董监高以及股东杭州金创投资有限公司（下称金创投资）不约而同减持所持有股份其中，副董事长总经理任富佳减持70万股，董事任罗忠赵继宏沈国良分别减持42.25万股42.25万股38.1万股，监事张林永张松年唐根泉各自减持27.8万股，上述人士合计减持276万股；如果加上金创投资减持的281.19万股，合计共减持557.19万股，约占总股本0.59%而此次减持后，金创投资也由位列公司第五大股东变为第七

    关注 投资时报