保险半年度经营总结：保费上行，收益下行，险企无奈成“野蛮人”

险企为何如此财大气粗？...





早在2015 年7月以来，保险公司就掀起了一波举牌潮。随着宝能多次举牌万科，到今年恒大的加入，再次将其后的险企引入到关注度的最高点。险企为何如此财大气粗？随着保险行业半年度经营数据的披露，我们试着透过数据来探究一二。

保费上行：寿险持续快速增长

在去年行业资金收益率高达7.6%和当前利率下行的双重驱动下，今年保险业保费收入增速持续上行。2016年上半年，保险业实现原保险保费收入18812.8亿元，同比增长37.3％，增幅同比上升18个百分点。其中，产险、寿险业务分别同比增长7.1％和45.0％，寿险包含投连险和万能险同比增幅为74.9%。

注：合计=产险+寿险+健康险+意外险；寿险*=寿险+保户投资款（多为万能险）+独立账户新增交费（主要指投连险）；本文万能险均采用保户投资款数据

数据来源：恒生聚源、保监会

“隐身”于近两年险资举牌潮身后的万能险，在上半年保费收入高达8103.2亿元，同比增长147.3%，占行业保费收入的29.5%。自保监会2013年披露其规模以来，该指标在寿险中的占比，已经从2013年的22.5%提升至今年上半年的35.0%。数据来源：恒生聚源、保监会

上市公司中（新华保险除外），中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险上半年的保费收入也保持了较快的增速，同比分别增长25%、21%、17%和-2%。

市场集中度：寿险分化，财险稳定

随着保费规模的快速扩张，保险公司市场集中度随之改变。

寿险市场竞争较为激烈，延续分化的格局。平台类保险公司市场份额快速上升，如安邦系的安邦人寿与和谐健康双双挤入前10（排名分别从第9位跃至第2位，从第11位提升至第6位）；传统上市险企如国寿、平安、太保和新华保险的市场占有率逐年下降。

表1：寿险公司市场集中度TOP10（含万能险和投连险）

20152016H国寿股份

16.9%

国寿股份

16.8%

平安寿险

12.2%

安邦人寿10.0%

富德生命人寿

6.8%

平安寿险

9.4%

华夏人寿

6.5%

华夏人寿

6.1%

太保寿险

4.8%

富德生命人寿

5.3%

新华人寿

4.7%

和谐健康4.7%

泰康人寿

4.2%

太保寿险

4.0%

人保寿险

4.0%

人保寿险

4.0%

安邦人寿3.9%

泰康人寿

3.6%

太平人寿

3.4%

新华人寿

3.2%

合计

67.4%

合计

67.0%

数据来源：恒生聚源、保监会

如果将安邦系下的安邦人寿、和谐健康和安邦养老的保费收入合并计算，市场份额则高达15.1%，比国寿股份仅少1.7个百分点。

万能险市场份额的前五位中，有三位是平台类险企，分别为安邦、华夏和前海。安邦人寿市场份额的扩大异常迅速，从2014年底的2.3%上升到今年上半年的21.5%。20152016H华夏人寿

19.9%

安邦人寿21.5%

富德生命人寿

11.2%

华夏人寿

13.6%

平安寿险

11.0%

国寿股份

11.1%

前海人寿

7.9%

平安寿险

6.2%

国寿股份

5.7%

前海人寿

5.6%

安邦人寿5.3%

富德生命人寿

5.3%

国华

2.9%

和谐健康

4.8%

泰康

2.8%

泰康

2.8%

珠江人寿

2.7%

君康人寿

2.7%

正德人寿

2.6%

天安人寿

2.6%

合计

72.0%

合计

76.0%

数据来源：恒生聚源、保监会

财险市场格局更为集中、稳定，人保股份、平安财险、太保财险一直保持着较大的优势，三大保险共占有63.6%的市场份额；市场份额前十的公司占有85.6%的市场。2015

2016H

人保股份

33.4%

人保股份

34.9%

平安财险

19.4%

平安财险

18.1%

太保财险

11.2%

太保财险

10.6%

国寿财产

6.0%

国寿财产

6.5%

中华联合

4.7%

中华联合

4.6%

大地财产

3.2%

大地财产

3.4%

阳光财产

3.1%

阳光财产

2.9%

出口信用

2.0%

太平保险

2.0%

太平保险

1.9%

天安财险

1.5%

天安财险

1.6%

英大财产

1.2%

合计

86.2%

合计

85.6%

数据来源：恒生聚源、保监会

收益下行：行业净利润遭“腰斩”

与保费的大幅增长形成反差的是，在利率下行和股市低迷的情况下，险企投资收益明显回落。2016上半年，保险资金运用收益2944.8亿元，资金运用收益率2.5％,比去年年底7.6%的历史次高点下降了5.1个百分点。数据来源：恒生聚源、保监会

四大上市险企总投资收益率也应声回落，较去年底平均回落2.5个百分点。数据来源：恒生聚源、公司公告

投资收益的下降，拖累业绩的大幅下滑。2016年上半年，保险行业预计利润总额为1055.9亿元，同比下降54.1%。除了资产管理公司同比增长16.6%以外，其余三类保险公司利润均严重下滑；其中，寿险公司下滑最为严重。2016H

2015H

同比

保险行业

1,056

2,298

-54%

其中：产险

337

596

-43%

寿险

542

1,575

-66%

再保险

31

74

-59%

资管

37

32

17%

中国人寿

104

315

-67%

新华保险

33

68

-51%

中国太保

61

113

-46%

中国平安

408

346

18%

数据来源：恒生聚源、保监会

四大上市险企中，除中国平安净利润逆势上涨17.7%以外，其他三家净利润同比也大幅下降。

资产配置：险企为何爱“举牌”A股

2016年上半年，险企资金运用余额12.6万亿元，同比增长21.2%。其中，银行存款占比18.8%，债券占比33.5%，股票和证券投资基金占比13.5%，以非标资产为代表的其他投资占比34.2%，比去年年底上升了5.2个百分点，超过了债券投资占比。在股债双杀的背景下，险资加大了对非标资产的投资。数据来源：恒生聚源、保监会

从历史经验来看，每当A股走牛的时候，险企的权益类配置比例会大幅上升，反之则反，比如07年和09年。

去年牛市，险企对权益的配置最高达到了16.1%。不过，随后在历经了市场的多次大幅杀跌之后，权益的配置比例始终维持在13%～15%之间，并未像以往的熊市那样进入断崖式下跌。出现这种情况的主要原因之一是资产荒。

资产荒就是按照收益率由高到低、确定性由大到小、估值由低到高不断消灭资产的过程。随着保费规模的日益扩大，在利率下行的环境下，优质资产稀缺，以绩优蓝筹为代表的银行地产等股票自然受到追捧。

不过，配置股票虽然能够获得更高的收益弹性，但在熊市中，股票资产并不安全。如何避免股价下跌引起的账面损失呢，保险公司的股票记账方式提供了这样的契机：

当险企持股比例小于20%，且对公司运营没有重大决策权的时候，需要以公允价值计入可供出售金融资产，股价变动计入当期损益。

当险企持股比例大于20%，或者大于5%（举牌）同时派驻董事会席位的时候，可以采取权益法计入长期股权投资，仅需以被投资企业的净利润调节长期股权投资的账面价值即可。

在“举牌”并获得上市公司董事会席位的情况下，只要公司能够稳定盈利，就能够熨平股价波动的影响，保障险企的账面收益，从而达到解决高负债成本的目的。此外，参与到被举牌企业的经营决策中也是需求之一。

图6：险企股票和基金资产配置占比历史走势（单位：%）



数据来源：恒生聚源、保监会

A股投资偏好：银行、地产最“受宠”

截至2016年8月1日，保险机构所持A股股票为602只，市值共计7,362.5亿元，占总市值的比例为1.5%。按行业来看，估值较低、长期回报稳定、市值大资金进出不至于引起股价大幅波动的银行股一直是险企投资的首选。其次，地产、非银金融和医药的持股市值也较大。

表5：保险持股总市值按行业排名TOP10（单位：亿元、家）市值

公司数

持股5%以上市值

持股5%以上公司数

银行

3782

9

3330

5

非银金融

729

11

594

3

房地产

631

45

488

5

医药生物

390

58

249

15

交通运输

149

22

93

3

计算机

142

27

55

4

电气设备

141

37

66

1

商业贸易

129

18

103

6

公用事业

128

25

21

3

食品饮料

128

22

39

3

数据来源：恒生聚源、公司公告

保险公司持股比例在5%及以上的股票有90只，市值5,446.7亿元，占所有保险持股市值的比例为74.0%。银行、商贸是高比例持股的首选行业。

“举牌”概念股共有29只，市值1,427.6亿元，涉及16各行业。其中，银行、地产举牌的市值分别高达52.1%和18.0%，占全部举牌市值的7成。数据来源：恒生聚源、公司公告

“举牌”A股：险企钟爱哪些公司

今年A股市场表现平平，最具看头之一的莫过于万科A了，宝能、恒大的多番增持、举牌，一次次将其推上风头浪尖，同时也引爆了一批举牌概念股。通过整理被“举牌”的上市公司，可以归纳出七大保险举牌对象，分别为“安邦”、“恒大”、“宝能”、“国华人寿”、“华夏幸福”、“阳光保险”，这些举牌能手大部分为平台类险企。七大保险举牌对象的行业分布：持股数

持股市值

偏好领域

部分举牌（接近举牌）公司

安邦

14

1291

地产、银行、商贸

金地集团、民生银行、大商股份、金融街招商银行、万科A

生命

4

987

地产、商贸、银行

农产品、金地集团、浦发银行、北京文化

宝能

32

941

地产、商贸、公用

万科A、中炬高新、南玻A、韶能股份、南宁百货、华侨城A

华夏人寿

29

360

银行、非银、地产

同洲电子、必康股份、杉杉股份

恒大

19

319

地产、建筑

嘉凯城、廊坊发展、万科A

国华人寿

34

245

地产、有色

天宸股份、天海投资、新世界、华鑫股份、东湖高新、鸿达兴业

阳光保险

14

154

食品饮料

承德露露、中青旅、胜利股份、凤竹纺织、京投发展

注：仅统计了截至2016年中报进入前10大股东的持股情况，下同

数据来源：恒生聚源、公司公告

风头上的万科A，无疑是最受险资青睐的个股，前四大股东中，三个有保险牌照，即安邦、前海人寿（宝能）和恒大人寿。

上市公司涉“险”：分享保险红利

据估计，2014 年至 2020 年,中国保险业年均增速约为17%,到2020年保费收入预计将达到 5.1 万亿元（目前为1.9万亿）,保险资金可运用规模累计将超过 20 万亿元（目前为12.6万亿）。低息环境下，优质资产稀缺，P2P跑路潮、信托违约、债券利率降低等因素，决定了回报稳定、安全边际高的保险产品倍受追捧。处于黄金发展期的保险行业，已然成为社会资本竞逐的香饽饽。

在险资频频“扫货”A股的同时，不少上市公司也盯上了保险行业这块大蛋糕，纷纷通过设立、参股等形式涉足这一行业。

表7：部分上市公司参与设立保险公司统计（单位：亿元）

上市公司金额参设保险公司上市公司金额参设保险公司腾邦国际3

前海再保险

博晖创新

0.45

相互人寿保险

爱仕达

4.35

北信源

0.2

七匹狼

3.15

汤臣倍健

0.5

迪马股份

2

三峡人寿保险

桂林三金

3

山水人寿保险

银之杰

1.5

易安财产保险

国盛金控

1.8

百安互联网保险

迪安诊断

0.4

复兴联合保险

银之杰

1.5

安科人寿保险

盛和资源

0.5

华贵人寿

包钢股份

2.5

泽原农牧业保险

国金证券

1

信美人寿相互保险社

华映科技

0.75

海峡人寿保险

腾邦国际0.5

七匹狼

1.5

汤臣倍健

0.5

泰禾集团

1.5

新国都

0.5

阳光城

1.95

乐视网

1.7

新沃财产保险

国际医学

2

君安人寿保险

欧菲光

1.1

国盛金控

1

科陆电子

1.1

东华软件

0.5

世茂股份

1.1

恒基达鑫

0.5

永泰能源

0.3

众惠财产相互保险总社

高伟达

1.5

保险公司

键桥通讯

0.3

腾邦国际0.5

九鼎投资

0.3

永泰能源

5.8

中安保险

金杯电工

1.5

人寿保险

世纪华通

3

大陆人寿保险

济民制药

0.5

天神娱乐

3

飞天诚信

1.5

金证股份

1.45

精融互联信用保证保险

新国都

0.5

精达股份

1.8

先锋新材

1

互联网财产保险

泛海控股

20

亚太再保险

誉衡药业

1.5

新华联

20

东软集团

1

融盛财产保险

东软集团

1

阳光融合健康保险

蓝盾股份

0.75

康美健康保险

皇庭国际

2

华侨人寿

康美药业

1

机器人

2

荣盛财产保险

普邦园林

0.75

出版传媒

1.4

数据来源：恒生聚源、公司公告

从统计表中可以发现，寿险和近年来兴起的相互保险最受上市公司青睐。参与设立保险公司的上市公司中计算机、地产和医药行业的最多，这应该与公司设立的初衷——主营业务与保险能够更好的“跨界”融合有关。腾邦国际、七匹狼、银之杰、汤臣倍健等公司同时参与了两种以上不同类型险企的设立。

未来，随着保险行业蛋糕的做大，在资产配置需求的驱动下，险企“举牌”A股或将成为市场常态；而上市公司也会加快布局保险行业，分享其成长的红利，同时获得降低企业成本的长期融资平台。

附表1：安邦系持股详情（单位：亿元，%）

持股类型持股市值持股比例行业金地集团

第2大股东，举牌

111

20.5

房地产

民生银行

第1大股东，举牌

428

15.5

银行

大商股份

第2大股东，举牌

18

14.3

商贸

金融街

第3大股东，举牌

53

14.1

房地产

欧亚集团

第2大股东，举牌

7

13.3

商贸

招商银行

第3大股东，举牌

412

10.7

银行

金风科技

第4大股东，举牌

32

8.7

电气

同仁堂

第2大股东，举牌

36

8.3

医药

首开股份

第3大股东

15

4.6

房地产

万科A

第4大股东

111

4.6

房地产

保利地产

第4大股东

40

3.4

房地产

石化机械

第6大股东

1

1.5

机械

中国银行

第7大股东

17

0.2

银行

工商银行

第8大股东

13

0.1

银行

注：仅统计了截至2016年中报进入前10大股东的持股情况，下同

数据来源：恒生聚源、公司公告

附表2：恒大系持股详情（单位：亿元，%）

持股类型持股市值持股比例行业嘉凯城

控股股东

107

52.8

房地产

廊坊发展

第2大股东，举牌

19

15.0

综合

万科A

第4大股东，举牌

165

6.8

房地产

腾达建设

第3大股东

2

3.6

建筑

金螳螂

第3大股东

8

2.7

建筑

华帝股份

第7大股东

2

2.2

家电

粤宏远A

第6大股东

1

2.1

房地产

宝鹰股份

第7大股东

3

1.8

建筑

金科股份

第5大股东

3

1.8

房地产

先河环保

第10大股东

1

1.5

公用

永鼎股份

第7大股东

1

1.4

通信

隆鑫通用

第3大股东

2

1.2

汽车

御银股份

第2大股东

1

1.1

计算机

中信海直

第6大股东

0

0.6

交通

亿利洁能

第6大股东

1

0.5

综合

雪迪龙

第10大股东

0

0.4

机械

平高电气

第8大股东

1

0.4

电气

海普瑞

第5大股东

1

0.4

医药

仁和药业

第9大股东

0

0.4

医药

数据来源：恒生聚源、公司公告

附表3：宝能系持股详情（单位：亿元，%）

持股类型持股市值持股比例行业万科A

第1大股东，举牌

699

28.8

房地产

中炬高新

第1大股东，举牌

28

24.9

食品

南玻A

第1大股东，举牌

39

24.7

建材

韶能股份

第1大股东，举牌

17

15.0

公用

南宁百货

第2大股东，举牌

9

14.7

商贸

华侨城A

第2大股东，举牌

58

9.9

房地产

合肥百货

第2大股东，举牌

5

6.7

商贸

明星电力

第4大股东，举牌

2

5.0

公用

太平洋

第3大股东

15

4.9

非银

广东明珠

第2大股东

3

4.3

机械

东阿阿胶

第3大股东

16

4.2

医药

深纺织A

第2大股东

2

4.0

电子

潍柴重机

第3大股东

1

3.5

机械

天虹商场

第3大股东

4

3.5

商贸

广聚能源

第2大股东

3

3.4

化工

西昌电力

第4大股东

1

3.1

公用

峨眉山A

第3大股东

2

2.2

休闲

鄂尔多斯

第5大股东

1

1.7

采掘

天房发展

第2大股东

1

1.6

房地产

格力电器

第4大股东

16

1.5

家电

华天科技

第10大股东

2

1.3

电子

山东高速

第3大股东

4

1.3

交通

环旭电子

第4大股东

3

1.2

电子

金隅股份

第7大股东

4

1.2

建材

重庆路桥

第10大股东

1

1.0

交通

广宇集团

第7大股东

1

0.9

房地产

阳泉煤业

第6大股东

2

0.9

采掘

厦门港务

第3大股东

0

0.9

交通

飞乐音响

第7大股东

1

0.8

电子

冀东水泥

第10大股东

1

0.8

建材

一汽轿车

第5大股东

1

0.8

汽车

模塑科技

第8大股东

0

0.7

汽车

数据来源：恒生聚源、公司公告

附表4：生命系持股详情（单位：亿元，%）

持股类型持股市值持股比例行业农产品

第2大股东，举牌

64

30.0

商贸

金地集团

第1大股东，举牌

162

29.9

房地产

浦发银行

第1大股东，举牌

737

20.7

银行

北京文化

第1大股东，举牌

25

15.8

休闲

数据来源：恒生聚源、公司公告

附表5：阳光保险系持股详情（单位：亿元，%）

持股类型持股市值持股比例行业承德露露

第2大股东，举牌

9

7.8

食品

中青旅

第2大股东，举牌

11

7.5

休闲

胜利股份

第2大股东，举牌

3

5.6

化工

凤竹纺织

第4大股东，举牌

2

5.0

纺织

京投发展

第3大股东

3

4.7

房地产

长江电力

第6大股东

93

3.1

公用

伊利股份

第5大股东

18

1.8

食品

恒立液压

第7大股东

1

1.6

机械

双汇发展

第4大股东

10

1.3

食品

中色股份

第8大股东

2

1.1

有色

久联发展

第10大股东

1

0.9

化工

厦门空港

第8大股东

0

0.4

交通

远兴能源

第10大股东

0

0.4

化工

首商股份

第9大股东

0

0.3

商贸

数据来源：恒生聚源、公司公告

附表6：国华人寿系持股详情（单位：亿元，%）持股类型持股市值持股比例行业天宸股份

第2大股东，举牌

13

15.0

综合

天海投资

第2大股东，举牌

32

14.5

交通

新世界

第2大股东，举牌

7

10.0

商贸

华鑫股份

第2大股东，举牌

6

10.0

房地产

东湖高新

第2大股东，举牌

4

7.5

综合

鸿达兴业

第4大股东，举牌

9

5.4

化工

有研新材

第2大股东，举牌

5

5.4

有色

国农科技

第3大股东，举牌

2

5.0

医药

驰宏锌锗

第3大股东

13

5.0

有色

长江证券

第5大股东

26

4.3

非银

中国巨石

第3大股东

11

4.2

化工

天通股份

第4大股东

4

3.8

有色

东宝生物

第2大股东

2

3.8

医药

通裕重工

第4大股东

4

3.8

机械

包钢股份

第4大股东

36

3.8

钢铁

新华龙

第8大股东

1

2.9

有色

太阳能

第4大股东

6

2.8

公用

佳都科技

第6大股东

4

2.6

计算机

水晶光电

第2大股东

4

2.6

电子

华发股份

第6大股东

4

2.5

房地产

山东钢铁

第5大股东

5

2.4

钢铁

天业股份

第5大股东

2

1.9

房地产

西藏城投

第4大股东

2

1.9

房地产

莱宝高科

第3大股东

1

1.7

电子

三泰控股

第6大股东

3

1.7

计算机

中珠医疗

第8大股东

3

1.7

房地产

市北高新

第2大股东

2

1.3

房地产

北部湾港

第4大股东

2

1.3

交通

金隅股份

第6大股东

5

1.3

房地产

广汇汽车

第7大股东

6

1.2

汽车

云铝股份

第4大股东

1

1.2

有色

大北农

第10大股东

3

1.0

农业

中国铁建

第5大股东

10

0.9

建筑

中航飞机

第10大股东

5

0.8

国防

数据来源：恒生聚源、公司公告

附表7：“华夏人寿”系持股详情（单位：亿元，%）

持股类型持股市值持股比例行业同洲电子

第2大股东，举牌

7

9.2

家电

必康股份

第5大股东，举牌

22

6.6

医药

杉杉股份

第3大股东，举牌

10

5.4

综合

中国平安

第5大股东

143

3.9

非银

京运通

第2大股东

4

2.7

电气

司尔特

第4大股东

2

2.7

化工

世茂股份

第4大股东

6

2.6

房地产

民生银行

第10大股东

70

2.6

银行

朗玛信息

第6大股东

3

2.5

传媒

华发股份

第7大股东

4

2.4

房地产

江淮汽车

第7大股东

5

2.3

汽车

涪陵榨菜

第5大股东

2

2.2

食品

宝新能源

第8大股东

4

2.1

公用

深天马A

第10大股东

5

1.9

电子

泰禾集团

第7大股东

5

1.8

房地产

西藏天路

第8大股东

1

1.8

建材

格林美

第6大股东

4

1.8

有色

节能风电

第8大股东

3

1.8

公用

中路股份

第2大股东

1

1.7

综合

亚宝药业

第7大股东

1

1.3

医药

中国铝业

第6大股东

4

0.9

有色

中国铁建

第8大股东

10

0.9

建筑

洽洽食品

第6大股东

1

0.9

食品

航天信息

第9大股东

4

0.9

计算机

中信海直

第4大股东

1

0.8

交通

申万宏源

第7大股东

10

0.8

非银

抚顺特钢

第4大股东

1

0.7

钢铁

中国中铁

第9大股东

8

0.6

建筑

中国银行

第6大股东

21

0.3

银行

数据来源：恒生聚源、公司公告

2016年半年报系列：

A股上市公司2016年上半年财报总结：创业板小而美，主板受累产能过剩

我们将会在未来两周内陆续发布证券、汽车、钢铁等行业的中报数据分析。我们将以数据为基础，用客观、中性的立场，分析说明这些行业上半年来值得关注的变化，敬请期待。

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