《金融定成败》：第三节美元的利刃：商品霸权_【小意达】

------第三节美元的利刃：商品霸权------

一、难以撼动的美元地位

20世纪被称为美国的世纪，虽然美国早在20世纪初就跃居世界最大工业国，但是美元正式成为国际货币体系的主导货币，还是在1944年布雷顿森林体系建立以后。在此之后，虽然历经了多次重大冲击，包括1972年布雷顿森林体系本身的崩溃，但美元的主导权并没有动摇。

建立布雷顿森林体系的初衷是稳定二战后的国际金融体系，以促进世界经济尽快从战争的废墟中恢复过来。为此，一度受到削弱的金本位制被重新建立起来。按规定每35美元可以兑换一盎司黄金（美元也因此常常被称为美金，几乎等同于硬通货），而其他国家的货币则以此为基础采用美元联系汇率。其他国家在美国存入黄金，作为发行本币的准备。在这种机制下，美国以外的国家要么在美国存入黄金，要么获得美元，才能获得本币发行的依据；若非如此，则固定的联系汇率不可维持。美元自然也就成为国际贸易的主要结算货币，这就带来了一个直接后果，需要美国持续对外贸易逆差，输出美元，其他国家才可以获得足够的美元供应，以维持全球贸易。然而，战后各国经济的迅速恢复给美元带来了沉重压力，美国饱受黄金流失之苦。虽然大量的黄金依然存放在美国，但是由于持续的贸易逆差，这些黄金的主人已经悄然易主。持续的黄金流失迫使美元多次贬值，但是金本位制依然维持，直至1972年，美国终于忍无可忍，尼克松总统宣布美元与黄金脱钩，自此黄金飙涨。如果从美元对黄金的价格来看，美元急剧贬值了数倍。但是，人们发现没有任何其他货币可以替代美元作为国际贸易的结算货币，美元尽

人民币和美元的博弈

管不再是“美金”而仅仅是一张绿色的纸片，但它的主导权丝毫也没有被撼动。这一格局，一直持续到了今天。

如果要问为什么，只能说美元的地位不可取代。美元的市场容量、安全性以及美国经济的特点使得它即便与黄金脱钩，也仍然能作为国际贸易结算的主要货币（没有其他任何一种货币，可以承担美元的角色，这一点直到欧元出现，也没有太大的改变）。我们可以看最近的一个例子：中俄之间的巨额石油交易，仍然以美元为结算货币。尽管这两个国家对美国的政治经济地位包括美元的地位都有不小的意见，都多次声称要扩大本币结算的范围，然而真正到了交易的时候，中国人信不过卢布，俄国人信不过人民币，他们都还是相信他们不喜欢的那个国家——美国的货币。这就是美元地位的现实。

二、美元：商品价格的指挥棒

现在的国际贸易格局依然大体上是美国持续逆差、供应美元，而各国将美元作为国际贸易的主要结算货币。其实从现在的香港地区可以依稀看到当年的影子，香港号称最自由的经济体，不仅港币可以自由兑换，连发钞权也交给几家私人银行（这里的私人是指非香港政府拥有之银行），而非由政府垄断；同时维持了对美元的固定汇率。香港这几家发钞行发行钞票，必须有相应数量的外汇（美元）作为准备。除了在亚洲金融风暴中受到过冲击之外，港币对美元的汇率一直大致保持稳定。但是我们应该看到，香港是一个很小的经济体，同时占据了有利的贸易地位，可以很轻松地获得美元保障其金融系统的正常运作。在这套机制下，试想如果香港得不到足够的美元供应，会出现什么情况呢？可以想象进口贸易会因此萎缩，香港出口产品的价格则会下跌。这样我们就接近问题的答案了。假如把这种情况扩展到全球，那会出现什么情况呢？很显然就是国际贸易会因此萎缩，同时国际间交易的大宗货物价格会出现暴跌。如果我们联想到2007年到2008年间美国经济的实际状况，以及

美国国内日益增长的对巨额贸易赤字的不满和贸易保护主义的抬头，就不难得出这样的结论：通过贸易赤字流出的美元将大大减少。也就是说国际间贸易所能获得的美元数量的前景不乐观。我们在2008年看到了大宗商品的普遍下跌，其中固然有整体经济的影响，但是美元因素也是不可忽略的。

而过去数年大宗商品价格不断上涨，以致形成泡沫，也有着深刻的美元背景。让我们回过头来看看这一轮经济繁荣的历程，或许能更好地理解这个问题。克林顿政府时期就不追溯了，我们就从“9·11”事件谈起。“9·11”之后，美国经济遭遇了短暂的滑坡，但是很快就被消费的增长所克服。当时美国也流行“消费爱国论”，消费信贷不断增长。而此时，还有一个重大事件，就是中国加入了世界贸易组织。这个拥有庞大廉价人力资源和丰富自然资源的国家不仅获得了巨额的外国投资，还获得了巨大的海外市场。如同一个饿极了的大胖子，中国狼吞虎咽般地吞下来自外国的投资，同时国内投资也如火如荼，固定资产投资持续以20%以上的速度增长，到2006年，固定资产投资占到了GDP的50%，无论是前苏联的工业化，还是日本、韩国的工业化都不曾达到这样惊人的水平。随着一片片工厂拔地而起，巨大的生产能力源源不断地开动，中国廉价商品在几年间几乎充斥了全世界。美国从中国获得了大量的廉价商品，其下层民众的生活水平因此获得了不小的改善。同时消费信用继续扩张，美国的反恐战争，尤其是伊拉克战争开销巨大，使克林顿时期获得的财政盈余消耗殆尽，美国政府的财政陷入赤字状态，并且赤字不断扩大；而在国际贸易领域，美国的贸易逆差也在不断扩大。这几项因素导致了美元无论在美国国内还是国外都泛滥成灾。美元泛滥又导致了大量过剩的美元寻找出路，于是大量来到房地产和商品市场，造成了极大的繁荣和泡沫。可以说，正是美元泡沫造就了商品泡沫。

人民币和美元的博弈

正所谓成也萧何，败也萧何。综合以上，我们可以看到无论是商品市场的繁荣还是萧条都跟美元的供求状况有着密切关系。换而言之，作为国际贸易主导货币的美元握有商品霸权，这就是我们今天所处世界的现实。

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------第四节美国国债：无奈的选择------

一、美国国债的臭豆腐效应

2008年下半年国际金融危机爆发以后，中国动用外汇储备多次增持美国国债，并由此超越日本一跃成为美国国债的最大持有者。这在中国国内引发了广泛的质疑，在美元崩溃论的阴影之下，公众抱有很多疑虑，舆论压力陡增，中国政府官员也多次在公开场合表示对在美资产安全的担忧。面对来自中国方面的担忧，美国总统奥巴马亲自出面安抚，称美国会做负责任的管理者。然而话音甫落，美联储就宣布了高达1.25万亿美元的债券购买计划，美元应声暴跌。似乎坐实了某些担忧，中国这边惶惶不安，深怕美国那头印钞毫无节制，使得中国外汇储备中的美元资产大幅贬值。的确美国如何印钞，全看美国对自身利益的考量，作为最大债主的中国毫无办法。即便美国毫无节制，中国所能做的也不过是用脚投票，抛售美国国债而已(当然，这也意味着可能蒙受巨大损失)。过去30多年来，美元的贬值幅度是惊人的。正如很多人所认为的那样，美国国债远非理想的投资对象，那么为何中国还要如此大规模地投资持有呢？如果想当然地认为就是中国投资策略的失误，那恐怕就大错特错了。我们要看到，还有其他很多国家都把巨额资金投资于美国国债。特别是日本，多年来一直持有大量的美国国债。难道这么多国家都是傻子吗？显然不是，各有所求而已。

下面我们来看看美国国债的情况。美国国债市场是世界上规模最

大的国债市场（目前可流通的美国国债大约有6万亿美元），拥有最大的资金容量；同时以其拥有全球最活跃最富有流动性的国债二级市场而著称。除了拥有完善的市场机制、成熟的政府债发行管理体制及高效的交易商、经纪人制度外，还拥有完备发达、安全高效的政府债电子簿记托管系统，使得场外交易市场十分完善发达。场外交易大大提高了非标准化的复杂交易的效率，从而使美国国债获得了稳定、可靠的流动性支撑。目前在美国国债二级市场上，90％以上的交易是通过场外交易方式完成的。去年美国推出大规模救市计划以后，曾经有人对美国政府的信用基础产生怀疑，但是穆迪投资（穆迪投资者服务公司）还是维持了美国政府AAA的信用评级，认为美国政府的信用基础还是牢固的。事实上，美国政府的信用在世界各国当中也一直名列前茅，这是由很多因素决定的。国债也赖账的政府不是没有，20世纪90年代就有阿根廷和俄罗斯两个著名“典范”，政府要做到AAA信用也不是那么容易的。所以正如以上所述，美国国债拥有市场容量、流动性、安全性这三大优点，如果不考虑美元贬值因素，恰恰是那些主要目标为保值的大宗资金的首选。有一点是可以肯定的，持有美元不如持有美国国债。所以备受指责的美国国债就像是臭豆腐，闻起来臭，吃起来香。正如臭气熏天的臭豆腐摊前不乏食客一样，美国国债多年来都不愁没有买家。

二、并不可靠的替代品

长期以来，特别是金融危机爆发以后，要求把中国的巨额外汇储备换成黄金和石油储备起来的呼声高涨。这个提议粗看似乎很有道理，但是仔细一分析，却是站不住脚的。

黄金看似是不错的选择，黄金单位价值大，方便储存，而且不会腐

人民币和美元的博弈

败或者变质。中国大概有2万亿美元的外汇储备，按目前的黄金价格，

大约相当于10万吨黄金。现在世界上有这么多黄金吗？显然没有。即便

有，如果中国将外汇储备都用来买黄金，黄金价格飙涨是必然的，最后实际能够买到的黄金数量必然大大少于10万吨。黄金飙涨，美国肯定很高兴，因为它的官方储备高达8000多吨，远远高于其他任何国家；南非也肯定很高兴，因为它拥有世界上最高的黄金储藏量。高兴的人很多，不高兴的肯定也有，但是可以肯定的是，将来那个最不高兴的必然是中国。中国可以收购到很多黄金，黄金储备也可以超过美国，但是然后呢？黄金的价格还能维持吗？非市场化的行为不可持续。黄金也是商品，价格不是单方面决定的，而要靠供求双方决定，这是一个动态的东西。假如持有黄金就可以保住财富，那么就不会有那么多帝国兴衰、豪门起落了。

石油看起来也是不错的选择。中国已经是石油消费大国也是石油进口大国，中国经济比以往任何时候都更依赖石油。中国建立适当的石油储备无疑是明智的选择。中国2万亿美元的外汇储备，按目前的原油价格大约每桶50美元算（这个价格比起动用外汇储备购买石油的呼声高企那阵子已经降了很多，如果那时即进行大规模储备，现在由于原油价格大跌造成的损失亦会非常惊人），大约可以购买到400亿桶，或者大概60亿吨。这个数量按目前的石油消费水平足够中国用15年。但是正如前面所提到的黄金一样，如果中国大规模收购石油来进行储备，石油价格也必然会大幅上涨，最后达成的收购量会大大少于前面所计算的数量。最后，石油还有一个致命的缺点，不好储藏，十分危险。中国目前储藏石油大多采用地上油罐这种模式，建造这些油罐和相关安保措施的费用是十分高昂的。目前建造油罐的钢材也需要从国外进口，因为国产的钢材还达不到相关的技术指标要求。此类进口钢材的价格大约相当于国产钢材的四到六倍。真要建设这么大规模的石油储备设施来储存数十亿吨的石油，单单钢材这一项的花费恐怕就是天文数字，遑论还有其他巨额费

用。适当的石油储备，比如按国际通行的90～180天用量的石油储备（大约1～2亿吨）是可行的，而超出这一范围，经济性就很值得怀疑。

三、无奈的选择

最后我们回到美国国债上面来，就不难发现它的诸多优点。国债不需要任何储存费用，有着黄金不能比拟的市场容量，而且随时可以变现用于支付，还有一定的利息收入（高于绝大多数国家的存款利率水平）。对于中国国家的外汇储备这样的大资金来说，恐怕很难再找到比这更合适的投资对象了。美元持续贬值固然是不可避免的，事实上大多数国家的货币（包括人民币在内）都在持续贬值，而且多数国家的贬值速度只会比美元快而非比美元慢。从更深层次来看，美国国债拥有的优势地位，是建立在美国超强的整体国力基础之上的，其中还特别包括美元在国际货币体系中的主导性优势，从这个意义上来讲，也很难找到比美国国债更好的选择。

美国国债远非完美的投资对象，但对于像中国的外汇储备这样将保值定为第一要务的巨额资金而言，却是无奈的选择。还有，我们不得不承认，这一现实背后反映出的是中国对美国的经济依赖关系。
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本小说内容节选自：经管职场小说 《金融定成败》

作者：丁一
小说现有字数：14万字
最后更新于：2016年12月22日
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