【乳报·消费】乳品需求持续旺盛 三四线城乡乳品需求爆发成主要驱动力

乳制品行业上市公司17年三季报披露完毕。根据测算，乳制品行业A股共计7 家主要公司17年3季度营收同比增17...

乳制品行业上市公司17年三季报披露完毕。根据测算，乳制品行业A股共计7 家主要公司17年3季度营收同比增17.5%，归母净利增50.0%，若剔除基数偏低的贝因美，归母净利增31.2%；毛利率36.7%（同比降1.6个百分点），销售费用率23.1%（降2.7个百分点），净利率6.9%（增1.5个百分点）。乳品需求持续旺盛，行业收入保持较快增长，优势乳企表现更佳。成本温涨，毛利率承压，但竞争格局继续改善，优势乳企盈利能力增强。展望未来，低线城乡需求爆发有望带动乳业开启复苏新周期，成本温和上涨继续，竞争格局不断改善。

乳品需求持续旺盛，行业收入保持较快增长，优势乳企表现更佳。根据国家统计局，17年7——8月乳品加工业营收同比增7.7%，根据我们测算，17年三季度7 家乳制品行业上市公司营收增17.5%，同比提升15.5个百分点，延续17年二季度较快增速，优势乳企，即以上市公司为代表的龙头乳企和部分具有特色的中小型乳企，表现更佳。我们判断低线城乡居民收入水平进入消费升级拐点期，三四线城乡乳品需求爆发是背后主要驱动力，传统渠道不断下沉与电商等渠道兴起有效匹配需求，乳业有望开启复苏新周期，持续保持较快增速，优势乳企能够充分享受消费升级，品牌、产品特色、渠道更强大，可持续领先行业。

成本温涨，毛利率承压，但竞争格局继续改善，优势乳企盈利能力增强。根据万得，到岸大包粉价格同比涨27%，瓦楞纸涨70%，白糖涨10%，但最主要成本生鲜乳的价格同比持平，因而行业综合成本呈温和上涨态势。（1）成本压力致毛利率承压。17年三季度7家上市公司毛利率受成本压力影响，同比降1.6个百分点。（2）竞争格局改善，优势乳企盈利能力增强。根据国家统计局，17年7——8月乳品加工业利润总额同比增3.4%，根据测算，17年三季度7家上市公司归母净利增50.0%（若剔除基数偏低的贝因美，增31.2%），净利率提升1.5个百分点。成本温和上涨将加速行业分化，同质化小型乳企加速淘汰，优势乳企可以凭借产品结构升级维持毛利率水平，竞争格局改善，17年三季度7 家上市公司销售费用率同比降2.7个百分点，毛利率降幅小于销售费用率，成本温涨环境下，优势乳企盈利能力增强。

展望未来，低线城乡需求爆发有望带动乳业开启复苏新周期，成本温涨继续，竞争格局不断改善。消费升级大背景下，我们认为低线城乡需求爆发可以带动未来1——2 年乳品需求保持较快增长，优势乳企增速更快，我们判断18 年国内奶价向上有潜力，成本继续温和上涨，竞争格局不断改善，利好优势乳企。关于安洁康安洁康是安全消毒清洗综合服务商，为食品工业、啤酒饮料、农牧养殖提供消毒清洗整体解决方案，同时，依托尖端科技研发生活饮用水安全消毒技术及相关产品。公司秉承更安全、更洁净、更健康的理念，以科技驱劢，在食品工业消毒清洗和水处理等领域达到了国际先进、国内领先的水平，用实力赢得了越来越多客户的信赖。

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