交通运输 中外对比看交通:量可上,价可涨

 

我们通过中外对比,给出5-10年内行业增长、运输方式结构性变化以及价格走势的长期逻辑。客运方面:未来10年客运周转量年增速将在5%以上;航空有望量价齐升;铁路关注普客和高铁提价。货运方面市场已饱和,但铁路货运将持续提升份额,增长可期。...



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投资建议
近期民航局相继出台了改善准点率和提价的政策,发改委也将铁路货运运价浮动范围从10%上调至15%,同时铁路普客提价或渐行渐近,本篇报告试图通过中外对比,给出5-10年内行业增长、运输方式结构性变化以及价格走势的长期逻辑。投资建议为区间交易三大航(虽然行业有望量价齐升,但油价高企将制约短期盈利和估值)、推荐吉祥航空(受益行业量价齐升、股权激励彰显信心)、广深铁路-A(唯一铁路客运公司)和大秦铁路(运量和运价有望超预期)。
理由
客运:

1)  参考美国70年代和日本80年代(中国人均GDP对应),客运市场将进入消费升级红利期,未来10年整体客运周转量年增速将保持在5%以上;



2)  航空有望量价齐升:过去十年,中国航空客运周转量CAGR为13%,即使在高铁冲击的过去五年,航空在国内客运市场占比也提升了9ppt至21%,且从世界各国来看,过去十年航空在客运市场中都在获得市场份额;价格上,过去五年在行业客座率持续提升之下航空票价持续下降,主要源于竞争格局恶化,在民航局供给控制和票价市场化政策推动下行业有望在未来两三年持续提价;

3)  铁路关注普客和高铁提价:过去五年在高铁带动下铁路占客运市场份额持续提升,未来预计趋势仍将继续,高铁运量增速将维持在20%以上。目前中国铁路客运强度约为日本33%,未来拥有较大的增长潜力。价格上,目前铁路客运价格不管从绝对(与类似人口密度的日本相比,高铁为日本的28%,铁路客运平均运价为日本的21%)还是从相对的比价关系(与民航和公路票价关系)都存在明显低估,预计未来长期向上。



货运市场已饱和,但铁路货运将持续提升份额,增长可期。伴随经济转型,未来货运市场整体增速有限,但是中国铁路货运占比仅为28%,远低于美国50%。铁路货运边际成本低、较为环保,在长距离有明显优势,伴随铁总市场化改革,占比将持续提升。

风险
提价不达预期,铁总改革不达预期,经济下行,重大安全事故。
文章来源
本报告摘自:2018年1月26日已经发布的《中外对比看交通:量可上,价可涨》

杨  鑫 CFA SAC 执业证书编号:S0080511080003 SFC CE Ref: APY553

赵欣悦 SAC 执业证书编号:S0080116080019
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