【申万宏源晨会纪要】首推氨基酸行业点评20160719_【申万宏源研究H】

【申万宏源晨会纪要】首推氨基酸行业点评20160719...

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氨基酸行业点评：环保因素导致伊品部分停产，三季度氨基酸价格或持续上行
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根据申万农业草根调研获悉，近日味精、氨基酸价格再度上调，味精价格上调至7600元/吨，较上周上涨200元/吨，较上月上涨700元/吨；赖氨酸价格由8000元/吨上调至9600元/吨，实际成交价近9400元左右；苏氨酸价格由10500元/吨上调至15000元/吨。
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产业格局向好叠加下游需求复苏，是近期氨基酸价格上调主因。一方面，由于产业格局向好，由于前期行业积极去产能，目前行业集中度进一步提升，某厂商提价后，其他厂商会纷纷跟随涨价；另一方面，下游需求回暖。能繁母猪、生猪存栏量预期逐步向上，氨基酸作为饲料添加剂，需求逐步回暖，进一步支撑价格上涨。
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伊品停产检修成为重要催化剂。味精与氨基酸生产属于重污染行业，部分公司老产能污染较为严重。新环保法对于污染物排放指标从严后，各级政府严格落实，近期宁夏伊品近半产能停产。不同于以往夏季15天左右的生产性检修，本次停产持续时间可能超过1-2个月，停产规模达到伊品产能的一半，受影响最大的产品时苏氨酸，伊品产能15万吨，故近期苏氨酸产品价格涨幅接近50%。如果伊品环保问题持续发酵，其余中小产能可能同样会受到影响。09年时，味精由于环保因素导致小厂关停，行业产能下降10%后，价格曾经从8000元/吨涨至14000元/吨。此外，味精与氨基酸行业发货前半个月价格锁定，因此停产时间持续1个月以上，3季度业绩基本可锁定高盈利。
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中期看，四季度存在不确定性，关注环保事件发酵情况。展望四季度，由于伊品、阜丰两个大厂商今年都有7-15万吨不等的味精和氨基酸新产能投产，东北氨基酸行业龙头企业大成也将在四季度逐步复工，届时可能会对产品价格上涨持续性造成一定影响。但我们后续需要关注环保因素对大成老厂复产节奏的影响，以及对小产能的限制情况。
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投资建议：成本大幅下降、价格显著上涨，盈利有望大幅增长，维持“看好”评级！根据申万农业测算，预计上半年公司实现净利润约4亿元，同比增长18%，预计前三季度盈利7-8亿元，同比约翻番。除了价格上涨的利好因素外，玉米价格持续低迷，原料成本下降。玉米占公司味精、氨基酸成本的60%左右，加上公司12-13年开始菌种改良后生产效率稳步提升，预计成本同比下降1000元，公司盈利能力显著提升。预计公司16-17年实现净利润10/12.5亿元，EPS 0.32/0.4元，对应PE 21/17X，维持“看好”评级！
(联系人：宫衍海/赵金厚/龚毓幸)

今日推荐报告
“申万宏源策略3&30组合”2016年第27期：7月12日-7月18日
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上期回顾：截至2016年07月11日，自2016年1月4日起从0仓位开始建仓，“申万宏源策略3&30组合”收益率如下：1）30亿组合：上期获得绝对收益率为0.11%，累计获得绝对收益率为-0.46%。2）3亿组合：上期获得绝对收益率为0.04%，累计获得绝对收益率为-1.17%。
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本期策略判断：全球宽松预期是“表”，Risk On（短期修复）是“里”，表里不一，无法长久。本周全球流动性宽松预期持续发酵，但我们却强调全球宽松存在较大阻力。英国央行维持利率不变，严重低于市场预期印证了我们的观点。然而，部分投资者困惑于宽松低于预期，欧美股市却继续走强，难道全球宽松预期并非当前市场的主要矛盾？我们认为不尽然。为什么我们认为全球宽松存在较大阻力？基于“五星模型”我们认为有4点核心逻辑：(1) 政府债务高企(特别是日本)，货币宽松的边际负担和潜在风险积重难返；(2) 负利率环境会弱化流动性宽松向实体经济的传导效果，边际收益乏善可陈；(3) 持续的流动性宽松加剧了贫富差距扩大的进程，贫富矛盾的计划可能通过西方民主体制转化为政治周期的恶化；(4) 全球商业周期恶化尚未迫在眉睫，美国制造业出现复苏迹象，中国和欧洲的制造业仍保持了竞争力，供给侧竞争加剧，不论哪家央行大水漫灌解决需求侧的问题都是全球受益的，但后续高昂的经济成本却往往需要放水经济体一力承担。所以当前央行之间的博弈是困扰全球宽松进程的主要因素。心平气和，且战且退。我们6月底发布《诸相非相，变为不变》，设定了七月中旬开始逐步撤退的时间点，当前观点不变，建议逐步兑现收益。全球宽松预期与存量流动性Risk On表里不一，类似2016年一季度市场阶段性地相信了美联储会加息4次一样，更多的是人心的变化，英国维持利率不变只是证伪的开始，我们预期，日本、欧洲以及中国国内等投资者重点预期的宽松方向都可能令乐观的投资者失望。宽松预期支撑的松动，将使得市场基于当跌不跌产生的做多力量难以形成合力，从而当跌不跌会很快向当涨不涨转变。行业主题快速轮动赚钱效应已经开始下行；总体高仓位的格局已经形成，仓位的分化正在发生，微观市场结构趋于恶化。短期回调之后还有机会已逐渐成为“一致预期”，二次博弈大概率存在，我们认为这波指数向上脉冲就像“没有温度的高烧”，那么二次博弈后的回调过程也可能是病去如抽丝，将是一个缓慢的过程。机会最好的时候可能已经过去，心平气和，且战且退。医药引领价值型成长大旗，战术性布局举牌和高股息。结构上，我们依然高举价值型成长的大旗，2016下半年只有价值型成长可以作为底仓配置，其他热点可能都需要一定的交易保护。价值型成长板块内部，我们将医药调整至首推，同时维持白酒和家电的推荐。另外，受益于供给侧收缩的煤炭进入中报收获期，仍是重要的战术配置。国企改革催化剂落地加速正在验证，建议继续关注。另外，下半年符合外资偏好的高股息也是我们的偏好。万宝之争正在向有利于资本的方向演进，下半年举牌主题热度存在重新升温的可能性，受益行业包括商贸零售、房地产和银行等。。
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本期调仓思路：维持仓位基本不变，继续积极配置结构性板块，由于短期市场仓位已经上来很多，所以不追高为原则，尽量增加前期涨幅较小或跌无可跌的品种。
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本期投资计划：(具体持仓情况详见正文第4部分组合持仓统计)
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30亿组合（以相对收益为目标）：洪涛股份（加仓）、外运发展（新增）、招商蛇口（新增）、众合科技、大北农、鼎汉技术、潞安环能、长江证券（减仓）、云铝股份、中天能源（减仓）、川投能源（新增）、巨化股份、双林股份、星宇股份、贵研铂业、金鹰股份、嘉化能源、奥瑞德、通富微电（减仓）、韶能股份、岭南园林、汉威电子、广联达（加仓）、东阿阿胶、科华生物、航天信息、医药B、医疗B、焦作万方（减仓）、新和成（减仓）。
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3亿组合（以绝对收益为目标）：洪涛股份（加仓）、外运发展（新增）、川投能源（新增）、新和成（减仓）、大北农、焦作万方（减仓）、鼎汉技术、众合科技、中天能源（减仓）、潞安环能、长江证券（减仓）、云铝股份、嘉化能源（减仓）、广联达（加仓）、奥瑞德、航天信息、通富微电、东阿阿胶、科华生物、韶能股份、贵研铂业、医药B、医疗B。

(联系人：王佳音/王胜)

需求有筑底迹象——7月上半月申万调研指数报告
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调研综指：7月上半月申万调研综合指数明显反弹，从-19.5%升至-7.0%；库存指数从-31.2%小幅降至-36.6%；当前景气度指数从-19.3%弹至-11.0%，对未来6个月的景气度预期明显上行至23.7%。
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指数解读：7月上半月调研指数反弹力度明显强于季节性，从分项表现来看，房屋销售企稳是亮点一；机床、工程机械销售淡季表现好于去年同期是亮点二；出口有所回暖是亮点三。目前来看，在前期经历了快速下滑之后，短期内需求有筑底的迹象。
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值得关注的迹象：房地产中介：主要一二线城市3月高点下滑以来，成交量有所企稳，议价空间逐步稳定。上海、苏州、武汉、合肥、南京等地中介均表示目前库存周期较短，一手楼盘的认购率仍然较高，同时二手房成交量占比较往年有明显提升；汽车经销商：7月上半月订单与客流继续下滑，大部分经销商反映订单与去年同期持平，中高端与中低端车市表现分化不如去年明显。库存总体1.5个月左右，厂家预计7月底开始压库；家电经销商：家电销量略有回升，空调销量贡献较大。7、8月备库节奏有所放缓，以消化现有库存为主。由于地产销量改善，部分经销商对后续行业景气度较为乐观；机床经销商：销量相对平稳，当前淡季行情略好于去年，过剩产能、珠三角、长三角传统行业的民企、国企投资意愿均显不足；工程机械经销商：淡季销量大幅下滑、但受访者认为今年淡季没有去年淡，这意味着销量同比企稳的概率较大。近期的雨季和高温天气下，下游开工基本符合正常的淡季特征；铜贸易商：淡季订单没有改善，目前市场仍处于供大于求的状态；公路货运：货运量延续6月的清淡，除水果外其他货运品都步入淡季，洪涝灾害导致部分线路运输停止；出口货代：上半月货运量环比有所增长，整体装载率提升，部分航次爆仓，不少船公司上调运价，总体上环比增速变化高于季节性特征。美线货量明显增加、穆斯林国家开斋拉动出货需求。
(联系人：陈康)

煤炭行业2016年中报前瞻：供给侧改革稳步推进，煤价上涨改善煤炭公司盈利
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投资要点：
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2016年上半年供给侧稳步推进，供给收缩明显，煤价反弹趋势明显。2016年1-6月份我国煤炭产量16.28亿吨，同比下降9.7%，其中6月份煤炭产量下降16.6%。供给侧改革稳步推进，煤炭产量降幅扩大。上半年动力煤价格均价389元，同比下降14.88%，但是二季度均价395元/吨，环比一季度涨幅3.38%，煤价结束下探，反弹趋势明显。
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2016年中报预计整体表现符合前期判断，煤价上涨环比改善盈利，但同比仍旧下滑明显。根据我们预计的2016年中年报业绩数据看：（1）受二季度煤价煤价反弹影响，煤炭公司整体业绩环比一季度明显改善。（2）部分公司扭亏为盈，受益于亏损资产剥离、减员减负以及煤价上涨，部分企业扭亏为盈。（3）冶金煤公司相对较好，业绩弹性最大。受二季度初，供给侧改革影响导致煤炭生产收缩明显，钢材用煤需求急剧增加，从而导致冶金煤类上
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