利率产品大PK！究竟谁最安全？

世联观象-8。...

评估方法中的无风险利率，要满足以下两点。第一点：利率要真正或者几乎无风险；第二点：无风险利率分为长期无风险利率和短期无风险利率，作为收益法中使用的无风险利率，由于“价值时点”这一原则，应为短期无风险利率。下面列举一些资本市场上各种“利率”，看看哪些符合无风险利率这一标准。

不可作为无风险利率，存在风险

对于信托这个词语相信大家并不陌生，在评估业务中会经常和一些信托公司接触，市场上的信托产品也是五花八门，产品分类也分为工商企业类、基础产业类、证券市场类、金融机构类、房地产类等，利率也从6-12%不等，根据中国信托协会发布的数据显示，2015年前三个季度信托年化综合实际收益率分别为8.11%、10.19%、7.30%，具体信息如下表所示：



从上表我们看到，信托产品平均预期收益率从2014年7月份开始至2015年10月，基本在8.8% 浮动，8.8%的收益率几乎是银行理财产品收益率的2倍，是货币基金收益率的3倍，是银行存款利率的5倍，这么高的收益率难道真的没有风险么？

根据用益信托中心统计的数据显示，截止2015年3季度信托业风险项目的只数为506只，环比增加了56只，涉及规模为1083亿元，环比增长4.74%。具体信息如下表所示：



截止2015年3季度有1083亿资产不良，有506只信托项目存在风险，虽然信托业内的刚性兑付事件屡见不鲜，但不可能每笔业务都能刚性兑付，信托计划购买合同中也存在“不保本收益”的相关条款，显然，信托产品的平均预期收益率不能作为中国的无风险利率。非保本浮动收益理财存在风险，保证收益理财和保本浮动收益基本无风险

大多数人眼中，银行理财产品就等于银行存款，特别是一些大爷大妈们，仿佛银行两个字在资本市场中代表的就是安全、无风险，在这种潜意识的推动下，银行理财产品的规模越来越大。据中国银行业协会统计，截至2015年上半年，银行业类金融机构资管规模接近33万亿元，国内银行理财规模已突破18.4万亿元。

银行理财产品这么受欢迎，它的收益情况也没有叫大家失望，据银率网数据库统计2015年10月17日至2015年10月23日发售理财产品平均预期收益为4.51%，为基准一年定期存款利率1.5%的3倍，其中非保本浮动收益理财的平均预期收益率为4.78%，保证收益理财的平均预期收益率为3.68%，保本浮动收益理财产品的平均预期收益率为3.76%。银行理财的预期收益率可分为分保本浮动收益，保本浮动收益及保证收益，其中非保本浮动收益这种理财产品虽然由银行发售，但从字面意思上我们可以知道，这种产品并非毫无风险，不管收益能否达到预期，但银行并未作出保证，这种收益率自然不能作为无风险利率。但保证收益和保证浮动收益这两种产品的收益率，是商业银行和储户之间的一种“交易”保证，多数商业银行为国资委控股，信用等级非常高，笔者认为均可作为无风险利率的一形式。基本无风险，为短期无风险利率

我相信在2013年以前，货币基金这个词语还没有大范围的出现在大众视野当中，自从2013年6月余额宝推出以来，以高收益、高流动性、本金安全、准入门槛低等一系列有点，迅速得到市场认可，2014 年上半年互联网宝宝们迎来了爆发期，不管是传统型金融机构还是互联网金融机构纷纷推出各自的宝宝类货币基金，依据融 360 统计的数据显示，截至 2015 年三季度末，全国 72 家平台共推出 82 只宝宝产品，对接 69 只货币基金，总规模已经达到 17015.53 亿元。截至2015年9月份，超过千亿的货币基金有4家，超过500亿以上的货币基金有7家，具体情况如下表所示：货币基金的规模从几百亿到上万亿仅仅用了2年时间，这与其高收益、低风险有直接关系，2015 年一季度互联网宝宝产品收益走势平稳，虽自 4 月开始，宝宝收益连续 5 个月下滑，8 月平均收益率为 3.03%，降至历史最低水平，但3.03%的收益率依然是银行一年定期存款基准利率的2倍。货币基金资产主要投资于短期货币工具（一般期限在一年以内，平均期限120天），如国债、央行票据、商业票据、银行定期存单、政府短期债券、企业债券（信用等级较高）、同业存款等短期有价证券。实际上，上述这些货币市场基金投资的范围都是一些高安全系数和稳定收益的品种，所以货币市场基金是一个天然的避风港，货币基金虽然不保障本金的安全，但在事实上由于基金性质决定了货币基金在现实中极少发生本金的亏损。在资本市场上，一般来说货币基金被看作现金等价物。基于这种情况，我个人认为，货币基金的收益率可以作为无风险利率的一种。基本无风险，为短期无风险利率

银行拆借我们平时是接触不到的，它是银行间为了调剂准备金而互相拆借资金的行为．因为准备金是保证银行偿债能力的重要条件，所以国家对银行准备金有一个法定的最低额，就是法定准备金．当一家银行不能达到这个法定准备金的时候，就必须想办法进行周转．其中向另一家准备金有赢余的银行借入资金，就是一种．这种业务行为就叫银行拆借，即同业拆借．同业拆借的时期较短，通常就只有一个晚上，第二天就结束。 全国性商业银行信用拆借交易最为活跃。

一般来说，同业拆借利率是以中央银行再贷款利率和再贴现率为基准，再根据社会资金的松紧程度和供求关系由拆借双方自由议定的。由于拆借双方都是商业银行或其它金融机构，其信誉比一般工商企业要高，拆借风险较小，加之拆借期限较短，因而利率水平较低，我们以上海银行间拆解利率为例。

通过上表我们可以看出，银行间拆借利率一直稳定并保持低位，银行拆借利率一直是无风险利率的表现形式之一，再这这里银行拆借利率也必然可以作为无风险利率，由于要和上文所述利率统一，我们采取1周利率也就是7日化银行拆借利率作为本次计算无风险利率的基础。国债为长期无风险利率，后两者基本无风险，为短期无风险利率

银行存款与国债是我们接触最多的金融产品，也一直是中国无风险利率的重要标尺，银行存款利率及国债利率如下表所示：

银行存款利率必然是中国无风险利率的表现形式之一，为保持与上文利率计算周期一直，本文采用一年期基础存款利率作为计算基础。对于国债的票面利率，也是中国无风险利率的表现形式，但它更多地代表的是中国长期的无风险利率，所以国债利率虽然无风险，但本文并不作为计算依据。

虽然国债并不能作为短期无风险利率的计算基础，但还有一种利率指标值得参考，那就是央行逆回购利率。央行逆回购为中国人民银行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定日期将有价证券卖还给一级交易商的交易行为。就是获得质押的债券，把钱借给商业银行，是金融调节工具的一种。

2015年12月3日，据央行网站消息，央行发布公告称，以利率招标的方式开展300亿元逆回购操作，期限为7天，中标利率为2.25%。逆回购既然是央行和各商业银行间的一种“交易”，逆回购利率可以作为本次计算无风险利率的依据。中国真正的无风险利率为2.75%



在简单的论证和分析后，用简单地算数平均法，我们可以计算得出，中国真正的无风险利率为2.75%（保留两位小数），其实对于无风险利率的计算，选取加权平均法的计算形式应更为合理，但各项数据的占比大小，就又是另一个课题了。

▎本文为世联评估北京银行技术部原创。若需引用或转载，请注明作者及来源。

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