八年来的首张冻产协议，看起来“很好”

意义大于实际效果的冻产协议在一个大框架下仍有诸多细节待考究和确认，后期的兑现也存在不确定性。...





事件：石油输出国组织(OPEC)意外达成冻产协议，为8年以来首次达成冻产协议，消息传出后，原油市场大受提振。美国WTI原油11月期货周三(9月28日)收涨2.38美元，或5.33%，报47.05美元/桶。布伦特原油11月期货周三收涨2.72美元，或5.92%，报48.69美元/桶。美国WTI原油期货价格盘中最高触及47.43美元/桶，布伦特原油期货价格盘中最高触及49.49美元/桶。

1、八年来首次，达成意义大于实际效果

首先，抛开协议中的很多未确定的细节不谈，此次冻产会议能够达成一致，在过去数次的OPEC会议谈判失败的历史上具有非常重要的意义。这表明OPEC产油大国沙特态度的重要转变，也是油价在经历了底部震荡、长期低迷以来重心逐步向好的方向性驱动。据悉，会上沙特已提出承担大部分减产任务，日产量将从8月将近1060万桶的纪录高点削减40万桶，这将使得沙特石油产量与今年1月的产量不相上下，知情人士称沙特将同意产量冻结在该水平一年。这无疑是给了伊朗更加宽阔的产量空间，沙特的态度是本次冻产协议能够达成的首要条件。

2、最大阻力国家被豁免，后期伊朗态度仍成焦点

虽然冻产协议达成，但冻产会议前期的主要阻力——伊朗、利比亚和尼日利亚却得到了冻产豁免权。伊朗8月的原油产量已经达到3653千桶/日，虽然还未恢复到受到制裁前的水平，但两者的空间在不断缩小。尼日利亚8月份的产量水平在1468千桶/日，而利比亚8月的产量则在292千桶/日。目前这3个国家当前的产量水平距其正常水平的差额总计在150-200万桶/日左右。而豁免了这三个国家之后，其他国家将承担起冻产的重任，这种不平等后期也将会造成一系列的利益纷争，后期协议的遵守情况还存在很大的风险，具体还需在OPEC国家产量数据出来后得到进一步确认。

且有消息称，沙特的妥协是因为其本来就有减产计划，因高温天气逐渐结束，沙特本国用于发电的原油消耗会显著下降，因此产量季节性的削减也属正常。

数据来源：Wind，美尔雅期货

数据来源：Wind，美尔雅期货

数据来源：Wind，美尔雅期货

3、目标上限相对较高，难改供应过剩现状

此次冻产协议确定的目标上限相比前一次3000万桶/日的增加了250-300万桶/日，上升到 3250-3300万桶/日的区间，而OPEC 最新的8月份产量为3323.7万桶/日，相当于3300的上限只超出了23.7多万桶/日。目标产量上限过高，因此即使冻产也难改供应过剩现状。

再者，冻产协议执行的时间、各个产油国具体如何规定、豁免权的有效时间等细节并没有达成共识，需要等到11月OPEC正式会议前才会确定。

数据来源：Wind，美尔雅期货

因此，意义大于实际效果的冻产协议在一个大框架下仍有诸多细节待考究和确认，后期的兑现也存在不确定性。与OPEC对立的美国虽然原油库存连续几周减少，但从中长期来看，美国活跃钻井数量持续增长，油价一旦上涨到50美金之上，仍然面临较大的页岩油供给增加隐患。短期来看，原油短期的消息指向或将更多解释为利多出尽，假期中库存数据的不确定性以及全球宏观经济风险的增加，将会使得油价面临回调的风险。中长期来看，市场对原油保持谨慎乐观的态度，油价在震荡中其重心将会逐步走高。

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