新湖报告-4月月报（有色）

贵金属：加息战火重燃，贵金属市场乍暖还寒要点：l三月份贵金属走出了一波较为纠结的行情。从走势上看，尽管...



要点铜：短期来看旺季消费仍然对铜价有一定的弱支撑，阶段性价格仍然将于37000元/吨一线震荡，但是随着时间推移，库存等利空将再度暴露使得价格仍然有走低的压力。操作上而言暂时以观望为主，4月中旬之后可适当的寻找机会逢高试空。铝：近期国内宏观数据向好，铝主要终端消费市场数据改善，提振国内铝价。而国内原铝市场供需基本面的改善也主导期货铝价的走势，这种改善预计维持到二季度，期间铝价维持振荡上行走势，不过上游氧化铝价格滞涨或削弱其对铝价的支撑。预计沪期铝主力合约短期运行空间在11500-12500元/吨。锌：国内冶炼厂检修，进口窗口的关闭，同时消费处于旺季，精炼锌供应压力稍有缓解，体现在国内现货贴水收窄，社会库存缓步下滑，但价格已经出现较大幅度的反弹，而国内库存依然处于高位，锌价上方空间有限，预计4月份沪锌运行空间：13800-14800元/吨，建议逢低做多。              旺季弱支撑难掩长期下行压力一、行情回顾3月份铜价出现了基本上维持了先涨后跌的区间震荡，截止4月1日，伦铜电三收报于4812美元/吨，当月上涨1.65%;CU1606报于37120元/吨，当月上涨3.48%，铜价在商品普涨过后由于其自身相对羸弱的基本面而开始走弱。



二、现货市场情况

现货市场，月初随着铜价的急速上涨，伴随着下游逐渐进入到旺季，整体贴水呈现逐步收窄维持在80-100元/吨，在铜价冲高回落后，下游采购量逐渐增加，但在月末随着价格的持续下行，下游的买兴再度受到抑制。外贸市场方面，月初随着国内价格表现强势，进口亏损一度达到了千元以上的水平。不过随着国内非理性的炒作资金逐步退出，进口比价逐步回落。洋山港溢价徘徊在50-60的极低水平，显示外贸市场较为冷清。这也使得国内的进口压力有一定程度的减缓，为国内市场带来了阶段性去库存的机会。

三、库存变化情况

LME库存当月库存减少了53825吨至143040吨。上海期货交易所铜库存当月增加92702吨，最新为368725吨。COMEX交割铜库存本月增加了4510短吨至72012短吨，由于前期进口窗口的打开，全球范围的库存转移仍然在继续进入到四月份后，随着进口套利窗口的关闭，亏损至1000元/吨的水平下进口套利难以持续，预计LME库存向国内转移的过程将放缓，存在部分国内厂商交仓LME的现象，可能使得后期LME库存暂时性的企稳。在整体的消费旺季以及国内进口窗口关闭的情况下，上期所库存近两周来首次出现了减少的迹象，其中最近一周减少17174吨，显示国内的库存压力稍有放缓，去化速度相对而言仍不乐观，国内的显性库存压力将会是未来很长一段时间铜价的主要压力之一。



四、中国铜消费情况

供应综述：供应方面，统计局的产销数据年初尚未更新，根据我们了解到的情况，三月份冶炼厂的开工率仍然处于较高水平，前期检修的云南锡业恢复正常生产，三月份云南铜业将进行检修，影响产量约1万吨左右。除此之外，冶炼厂对于国储的收储计划交货预计将持续到4月份使得流通货源进一步减少。后期检修方面，大冶有色将于4-5月份进行检修，预计影响产量在2万吨左右。金剑铜业将于5月份检修，影响产量约为5000吨。新投产方面，张家港联合铜业于3月重启10万吨电解铜产能，6月份水口山的10万吨产能将投放。同时随着海外精精矿于近期密集投放后，下半年仍将面临新增供应的压力。

加工消费环节综述：统计局数据显示2015年1-2月房屋销售面积同比大增28.2%,1-2月房屋新开工面积累计同比增13.7%。作为市场最为关心的两个数据，显示房地产市场在阶段性的转好，然而我们对于这种转好持续性持有谨慎态度，一方面由于2015年同期基数较低，另一方面随着各地相继出台调控措施，政府对于房地产的态度有所转变，趋势性的好转难以看到。同时对于普遍关心的基建问题，在历史上的基建均面临着年内前高后低的走势，年中之后整体需求仍将面临较大的压力。空调行业方面来看，企业外销尚可，但内销面临较大的压力，从我们了解到的情况来看企业排产较去年有较大幅度的减少，同时随着4月份后铜管行业进入淡季，需求将继续萎缩。电缆方面，企业反应订单尚可，从国家电网电子商务平台的最新一期招标情况统计，中压电缆出现放量，但交货日期普遍靠后，对于即刻性的需求难有明显支撑。

五、行情展望目前来看，经过前期商品普涨带动的铜价大幅反弹后，目前逐渐进入到回归商品各自基本面的时间点。同时随着宏观数据以及行业高频数据的逐步增多，商品普遍运行至对于前期价格大幅拉涨进行证实/证伪的阶段，鉴于铜市场本身的基本面相对疲弱，其价格难以再次出现大幅上涨的情况。宏观面上，中国经济数据尚可，房地产市场同比复苏，3月份制造业PMI亦首次重返50上方，经济实现弱反弹，后期关注的焦点仍在反弹的持续情况方面。海外方面，虽然美国经济数据仍然向好，3月非农数据仍然超出预期，但美联储对于加息较为谨慎，FOMC会议亦显示4月份加息可能性较小，美元阶段性仍将维持弱势。暂时性的宏观现实层面仍然处于偏暖的状态。回归到铜本身的基本面上，暂时性的旺季支撑仍然是铜价难以深跌的主要原因，下游多选择价格回落时按需采购；同时进口窗口关闭，冶炼厂对于国储局交货行动的持续使得短期供应压力继续放大的空间较小，沪铜价差结构在月中以后的下跌过程中一度转为小幅的back结构，显示出现货端存有一定的支撑。从库存角度来看近两周也出现了较为难得的去库存情况，但其力度相对而言较弱。LME库存14万吨的水平处于历史地位，但是0-3升水仍然维持在20美元左右，难以对于价格实现明显支撑。对于4-5月份旺季之后的情况，我们仍然抱有偏向悲观的看法，海外铜精矿Las Bambas以及CorroVade两个较大的项目相继投产，精矿层面的供应压力将会逐渐显现，同时随着国储收储的结束，以及现货消费再度转向淡季，高库存压力将再度显现。同时宏观层面市场将再度6月份美联储加息的压力，国内房地产以及基建持续性好转的势头难以持续，铜市场的利空消息将会逐渐增多。综合来看，我们认为短期价格仍然将于37000元/吨一线震荡，但是随着时间推移，利空将再度暴露使得价格仍然有走低的压力。操作上而言暂时以观望为主，4月中旬之后可适当的寻找机会逢高试空。            铝：基本面持续改善支撑铝价上涨一、行情回顾3月初国内铝加工企业开工恢复缓慢，铝价在需求回暖的预期下逐步上行，但市场信心仍不够强，期间更是受宏观数据不佳及楼市调控预期而大幅回落。期货主力合约一度跌至11055元/吨。进入中旬，铝加工开工率加速回升，铝锭库存提前由升转降，市场重拾信心，铝价持续上涨，并频频突破前期高位。下旬铝库存加速下降，基本面改善明显，铝期货市场大受资金追捧，进一步推涨铝价，主力合约最高至11880元/吨。2月末至3月初，伦铝维持了短暂的上涨行情，三月期铝价最高一度涨至1605美元/吨，期间国际铝现货维持升水，基差最高在23.25美元/吨。之后现货市场走弱，基差下降，即使美元走低，期货铝价仍进入下行通道。由于全球经济复苏前景不佳，铝市消费受挫，市场悲观情绪变浓，加之美元重新走强，3月中下旬伦铝价格加速下跌，再度回落至1500美元/吨以下水平，最低至1475美元/吨。

二、现货市场

随着下游开工的逐渐回升，铝价走高，3月份国内铝锭现货市场整体呈活跃状态，下游接货明显积极，中间商频繁接货、出货。月初，现货铝锭成交价格还在11050元/吨左右，之后逐步随着期货铝价迅速跳涨至11150元/吨、11250元/吨，之后短暂回调至11200元/吨后再度飙涨，到月底涨至11800元/吨上下。基差方面，月初维持在-50元/吨左右，之后现货市场因库存下降，持货商控货挺价，基差迅速走强，最高至30元/吨。期货近月合约交割后，现货重回贴水状态，不过波动幅度有限，最低至-80元/吨。

三、库存变化

随着国内铝加工企业率开始加速回升，再有去年四季度大规模减产，国内铝锭库存提前进入下降态势，尤其进入3月下旬，库存加速下降。截至月底，华东、华南及华中五地库存降至80万吨以下，远低于去年同期的114万吨。其中华东库存合计60.8万吨，降3.4万吨，广东库存下降1.7万吨至17.6万吨。连续三周回升后，本周伦交所铝库存重回降势，总库存一周下降33850吨，至283.14万吨。库存下降仍主要发生在弗利辛恩、底特律、鹿特丹，分别下降1.6万吨、8525吨及5550吨。而注销仓单本周继续回升，注销仓单总量增至87.8万吨，较上周增74850吨，占比为31.12%。

3月初伦交所铝库存出现持续回升的情况，主要以亚洲地区库存增加比较明显，库存总量最高回升至288.4万吨。3月中旬开始总库存量再度开始下降，截至3月底伦铝库存总量降至279.2万吨。期间注销仓单也一路降至56.15万吨，不过3月下旬注销仓单快速增加，截至月底增至97.27万吨，占比也从20%以下回升至34.84%。



四、铝供应

2015年四季度大量减产使得原铝产量增速大幅回落，统计数据显示1-2月中国原铝产量为455万吨，同比下降7.7%。

不过今年年初以来，仅有数家铝企减产或检修，涉及产能近30万吨左右。

同期，虽然铝价上涨，但由于资金偏紧，而赢利空间仍有限，新产能投产未有加速，而重启产能面临资金等方面的压力更大，所以整体运行产能增加也非常有限。即便如此，仍有相当新投及复产计划，其中新产能以新疆、内蒙、山东为主，复产以青海、宁夏等地为主。涉及年产能合计192万吨。

海关数据显示2月份中国进口铝土矿322.2万吨，环比下降208万吨，同比增7.11%。1-2月进口铝土矿852.5万吨，同比增52.45%。

2月份铝土矿进口中，105.7万吨来自澳大利亚，同比仅降33.2%；受马来西亚禁采3个月影响，2月自马来西亚的进口量降至98.7万吨，不过同比仍增45.18%；当月来自印度的进口量为56.8万吨，同比降18.9%；当月自几内亚的进口量有32.4万吨。另外，2月份氧化铝进口量为37.23万吨，同比增13%，环比降13.5万吨。1-2月累计进口氧化铝88万吨，同比增23.12%。2月份进口原铝4322吨，同比降34.58%；1-2月累计进口1.1万吨，同比降8.26%。2月份出口原铝2985吨，1-2月累计出口8150吨。2月份进口铝半成品2.3万吨，同比下降20.7%；1-2月累计进口铝半成品5.93万吨，同比降19.6%。五、铝需求国家统计局数据显示，2015年12月份中国铝材产量495.1万吨，环比增21万吨，同比增14.6%，为全年单月产量增幅最高；2015年全年铝材产量累计5236.4万吨，累计同比增9%。从目前国内铝加工企业开工率回升情况看，预计一季度国内铝材产量增速会有明显回升。

统计局数据显示2015年1-2月房屋销售面积同比大增28.2%,1-2月房屋新开工面积累计同比增13.7%，结束了两年以来负增长，而房屋施工面积同比增幅转降为升，累计同比增5.9%。另外，1-2月房屋竣工面积也从一年以来的负增长转为正增长，增速也大幅飙升至28.9%。房地产市场最新数据大幅好转，一方面受益于楼市去库存政策引发前期国内一二线楼市火爆，另一方面与去年同期数据较低也有关系。而这种好转势头是否会延续仍有待观察。

2月，汽车生产161.18万辆，环比下降34.43%，同比下降1.31%；销售158.09万辆，环比下降36.94%，同比下降0.86%。1-2月，汽车产销406.91万辆和408.69万辆，同比增长3.74%和4.37%。2月份汽车产销受春节假期影响下滑，不过前两个月仍录得一定增长，反映国内汽车市场整体平稳向好。

中国海关数据显示，2016年2月，中国铝半成品出口量约26万吨，环比减少约7万吨，同比降34.1%。1-2月累计出口铝半成品59万吨，同比下降23.8%。海外对中国铝出口反倾销等措施愈发增加，长期看对出口非常不利，不过短期内对整体出口量影响有限。

六、行情展望中国3月官方制造业PMI大幅回升至50.2，自去年8月以来首次回到荣枯线以上，预期49.4，前值49.0。中国3月财新制造业PMI 49.7，预期48.3，前值48.0。3月财新PMI虽然仍低于50临界值，但已是13个月来最高纪录，显示制造业运行只是轻微放缓。截至3月底国内铝加工企业开工率基本恢复至正常水平，消费回升、产量同比大幅下降以及前期氧化铝价格大涨使得国内原铝市场基本面明显改善，铝锭社会库存出现加速下降的趋势，推动铝价上涨。同期，国际原铝市场却表现较弱，一方面美元走强，打压伦铝价格；另一方面国际铝消费疲弱，这从中国铝出口也有所反映。2月份中国半成品出口大幅下降，当月出口量近26万吨，同比大降34%，1-2月累计出口59万吨，同比降23.8%。虽然消费差，但国外铝冶炼近期却无减产，基本面与国内呈相反情况，造成伦铝价格连续三周大跌。内强外弱致使内外比价持续走高，目前沪伦比值已经达到7.8。目前国内原铝消费恢复至正常水平，而产量则维持相对低位，即使新产能继续投产，预计到下半年才会使产量有明显回升，而复产相对新投资金方面更紧张。从铝锭社会库存看国内原铝市场供需基本面仍呈改善态势，支撑铝价继续上涨，但支撑力度不能过于乐观，铝锭库存下降也需考虑到半成品尤其是铝棒的高库存，终端消费增长是否如预期仍有待观察。成本方面，前期氧化铝价格大幅上涨近300元/吨，而近期却价格略有松动的迹象，原因是前期部分贸易商囤货及氧化铝厂控制出货推涨价格，而实际供应并未有明显短缺。价格涨势难以为继，持货商难免要脱手转现，氧化铝价格或有回落，届时电解铝的成本支撑将被削弱。另外，随着国际铝价持续下跌，内外比值继续攀升，原铝进口亏损大幅收窄，伦铝价格继续下跌的话其对国内铝价负面影响或逐渐显现。综合看，国内原铝市场供需基本面的改善仍主导期货铝价的走势，这种改善预计维持到二季度，期间铝价维持振荡上行走势，而弱势的国际铝价及上游氧化铝价格滞涨将抑制铝价涨幅。预计沪期铝主力合约短期运行空间在11500-12500元/吨。           消费旺季，锌价偏强震荡一、行情回顾3月份沪锌走势呈现M型，月初沪锌突破14000-14300区间上沿，反弹至14800元/吨后快速回落至13800元/吨一线，之后开始在14000-14500元/吨区间震荡。

二、现货市场



3月份伦锌现货贴水维持在4-8美元/吨之间波动。进入三月下旬，下游消费逐渐回暖，国内现货贴水收窄，从贴水140-100元/吨收窄至贴水80-60元/吨。因伦锌强于沪锌，三月沪伦比一度下修至7.75左右，现货沪伦比下修至7.7左右，进口亏损最高扩大至约1000元/吨，3月底进口亏损收窄至600元/吨附近。

三、供需基本面  1、锌精矿进口量下降随着Lisheen矿和世纪矿的闭坑，以及嘉能可的减产，国外锌精矿产量收缩明显。2016年泰克资源与高丽亚铅的长单加工费为203美元/干吨，明显低于去年的245美元/干吨，但高于市场预期的180-190美元/干吨。SMM报4月进口矿加工费下调5美元/干吨至130-140美元/干吨，较去年的200美元/干吨大幅下降；国产矿加工费小幅下调50元/吨至5150-5350元/吨，国产矿加工费没有明显下滑，进入4月份，国内北方地区因天气原因停产的矿山将恢复生产，国产锌精矿供应将逐渐增多。2月国内进口锌精矿20.2万吨，与去年同期基本持平；1-2月累计进口45.6万吨，同比下滑6.2%。进口矿加工费持续走低，同时沪伦比下修，进口矿实际加工费大幅低于国产矿，锌精矿进口量逐步减少。我的有色网数据显示截止4月1日连云港锌精矿库存为16.35万吨，较年初的24.82万吨下降了8.47万吨。因南方地区冶炼企业使用进口矿较多，进口量的减少将导致南方地区锌精矿供应紧张。

2、精炼锌产量下滑

SMM调研显示，1月份和2月份冶炼企业开工率持续下滑，1月份为72.68%，2月份为68.52%，大型企业保持高开工率，中小企业因国内矿山放假原料供应紧张造成开工率下降，随着国内矿山的逐渐恢复生产，预计3月份国内冶炼企业开工率将上升至75%左右。1-2月国内精炼锌产量94万吨，同比下降2.2%，去年同期为增长16.7%。3月下旬开始紫金锌业、西部矿业和云铜锌业等企业进行检修，将影响到4月份的精炼锌产量。

3、进口亏损扩大，精炼锌进口量将减少

2月国内进口精炼锌4.47万吨，同比增长158%；1-2月累计进口10.4万吨，同比增长153%。澳大利亚，印度及哈萨克斯坦为三大进口来源国，进口量分别为15,746 吨、12,123 吨及9,208 吨。随着沪伦比持续下修，进口亏损最高扩大至1000元/吨，预计3月和4月精炼锌进口量将减少。

4、精炼锌消费处于旺季

有色网数据显示2月份镀锌企业开工率下降34.5个百分点至42.9%，因春节假期影响以及北方基建和房地产处于开工淡季，大部分镀锌企业停产放假。3月份镀锌开工率有望回升。2月份压铸锌合金开工率大幅下滑至24.8%，3月份压铸锌合金厂开始陆续复工，预计开工率将回升至61.2%。从初级消费来看，2016年1-2月国内镀层板累计产量为799.2万吨，同比增加9.1%，增幅扩大，因下游和贸易商补库，镀锌板企业订单较好，有些企业订单已经排到4月下旬。镀锌板库存从2015年7月53.6万吨的高位逐步下滑，12月下降至40.8万吨，今年1月份增加3.89万吨至44.72万吨。终端消费中，1-2月公路建设完成投资累计同比增长1.2%。1-2月电网基本建设投资完成额累计同比增长35.7%，高于去年同期的5.79%。2月份汽车产量同比下降1.3%，汽车销量同比下降0.86%。1-2月房屋新开工面积累计同比增长13.7%，房屋施工面积累计同比增长5.9%，商品房销售面积同比增长28.2%。从数据可以看出，基建增速保持稳定，汽车产销略有转弱，房地产大幅好转。

5、精炼锌库存下降

目前伦锌库存为43.4万吨，较2月底47.9万吨下降了约4.5万吨。截止4月1日上期所库存较前一周减少3556吨至27.1万吨，较2月底增加约2.4万吨。国内社会库存降至42.85万吨，连续三周下降。2月底国内冶炼厂的精炼锌库存约12.15万吨，环比增长1.67%，3月份镀锌厂及锌合金企业恢复生产，预计3月份冶炼企业库存量将下滑。

四、行情展望

供应端：进口锌精矿加工费走低至130-140美元/干吨，较去年二季度210美元/干吨的高位大幅下降，同时沪伦比下修，进口矿实际加工费大幅低于国产矿。锌精矿进口量下滑，国内港口库存下降，将导致南方地区锌精矿供应紧张。3月下旬开始紫金锌业、西部矿业和云铜锌业等企业进行检修，将影响到4月份的精炼锌产量。进口亏损扩大，进口锌流入将减少。消费端：国内消费处于旺季，基建和房地产工地逐步开工，房地产刺激政策带动房地产数据大幅好转，基建稳定增长，但汽车产销转弱。因下游和贸易商补库，镀锌板企业订单较好，有些企业订单已经排到4月下旬。总体来看冶炼厂检修，进口窗口的关闭，同时消费处于旺季，国内精炼锌供应压力略有缓解，但价格已经出现较大幅度的反弹，而国内库存依然处于高位，锌价上方空间有限，预计4月份沪锌运行空间：13800-14800元/吨，建议逢低做多。分析师：姜文泰（铜）职业资格号：F3003365电话：021-22155692E-mail:jiangwentai@xhqh.net.cn 孙匡文（铝）执业资格号：F3007423电话：021-22155609E-mail:sunkuangwen@xhqh.net.cn孙昺（锌）执业资格号：F3013862电话：021-22155605E-mail:sunbing@xhqh.net.cn免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。

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