棕榈油大豆马来西亚

新湖报告-4月月报（棕榈油）

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供应偏紧，油脂仍具做多价值要点：南美大豆产量创纪录，4、5月将集中上市，美豆出口面临压力，令CBOT大豆承压。后期，大豆市场焦点在于美豆种植面积、天气和种植进度情况。厄尔尼诺的减产影响还在继续，最近一个月马来西亚遭遇严重干旱，由于影响的滞后性，9、10月的产量将受影响，而此时也是一年内产量的高峰期。虽然国际原油价格低迷，但马来西亚将继续提高生物柴油掺混比率，为市场提高了炒作题材。看好2016年印度植物油进口，目前国际豆棕价差处于低位，豆油进口增幅将大于棕榈油。后期谨慎追高，可以回调后买入。行情回顾3月，在棕榈油减产预期犹存、央行降准、以及市场普涨情绪等诸多利好因素提振下，油脂期价全面上扬，棕榈油1609合约大幅走坚11.55%，豆油1609合约上涨5.85%，菜油1609合约4.72%。三大油脂品种，棕榈油走势最强，豆油次之，菜油最弱，主要是由于厄尔尼诺影响开始体现，棕榈油主产国库存持续下降，并有进一步下降空间，而国内持续拍卖临储菜油，令菜油承压。

CBOT大豆期价存在支撑

美国农业部3月报告中，将2015/16年度大豆压榨量下调0.1亿蒲式耳，所以导致美国期末库存从4.5亿蒲式耳上调到4.6亿蒲式耳，上调0.1亿蒲式耳。维持对巴西大豆产量1亿吨和阿根廷大豆产量5850万吨的预估不变，而巴西大豆出口上调100万吨至5800万吨，这也再次证实美豆出口面临的竞争压力。全球大豆期末库存从8042万吨下调到7887万吨，下调了155万吨。全球大豆期末仍是创纪录水平，但全球大豆库存消费比结束持续4年的上涨态势开始掉头向下，这给予市场支撑。中国大豆需求是市场关注的焦点，美国农业部对中国需求持乐观态度，上调中国大豆进口150万吨至8200万吨。虽然近期市场仍在关注南美大豆的丰收，巴西农业部下属的国家商品供应公司小幅上调巴西大豆产量，阿根廷罗萨里奥交易所将大豆产量预估从5850万吨上调到5900万吨。但我们仍然维持此前的观点，即CBOT大豆期价已经基本反映了上述利空，后期下调空间有限。

马来西亚棕榈油库存有望继续下降

马来西亚2月棕榈油产量为104万吨，较1月的113万吨环比下降7.7%，较5年同期均值的119万吨同比下降13%，2月棕榈油产量基本符合市场预期。3月开始，棕榈油将进入季节性增产周期，2月产量是本年度产量低点。后期需要关注产量恢复的幅度。由于去年8-10月，马来西亚和印尼均遭受干旱，我们预计幅度将低于季节性增长幅度。去年，由于马来西亚1月遭遇洪水，产量压力后移，去年3月产量环比增加高达37万吨，增幅创历史新高，故比较均不能以去年为参照。经过对历史数据的分析，预计3月马来西亚棕榈油在125万吨左右。

马来西亚2月棕榈油出口为109万吨，虽较1月的128万吨环比下降15.2%，但较去年同期的97万吨同比增加11.7%。马来西亚棕榈油出口疲软，但形势好于去年。去年马来西亚棕榈油在经历了前几个月的出口疲软之后，从5月开始出口大幅增加。后期随着天气转暖，棕榈油出口将增加。船运调查机构数据显示，3月马来西亚棕榈油出口较上月同期环比增加22.2%-24.6%。较去年同期同比增加4%。与前25日相比，环比增幅大幅增加，主要是由于2月天数较少，但同比增幅小幅缩窄，显示3月马来西亚棕榈油出口依旧疲软。马来西亚将在4月重新征收棕榈油出口关税，加上近期马币大幅升值，马棕出口形势堪忧。我们预计3月出口为120万吨，这是一个合理的水平。

马来西亚2月底棕榈油库存为217万吨，环比下降14万吨，降幅为6.1%。库存降幅略小于市场预期，主要是由于马来西亚国内棕榈油消费低迷程度出乎市场意外，只有16.5万吨，不仅大幅低于去年同期的24万吨，也低于五年均值的17万吨。在3月举行的棕榈油会议上，马来西亚政府决心继续提高生物柴油掺混率，这有助于提升马来西亚国内的棕榈油消费。在产量增幅受限，以及出口开始增加的背景下，棕榈油库存有望继续下降。

菜油持续拍卖

从去年12月11日，国储菜油重新启动以来，已经进行了15次。计划销售菜籽油167万吨，累计成交约103万吨。其中，计划销售2011年菜籽油109万吨，累计成交81万吨，成交率为75%。2011年菜籽油共计130万吨左右，所以后期仍有大约50万吨2011年菜籽油需要拍卖。按照这个拍卖速度，预计5月初2011年菜籽油拍卖完，在国家去库存的大环境下，大概率继续拍卖2012年菜籽油，同时2012年菜油也有轮库的需要。

国内油脂库存

国内油脂库存走势分化。目前国内豆油库存持续下降，而棕榈油库存依旧在高位徘徊。2月我国进口棕榈油27万吨，同比增加2万吨，是近十年的第三低位，仅略高于去年的2月和3月棕榈油进口量，主要是由于终端消费低迷，加上进口价格倒挂，所以进口量偏低。截止3月28日，国内豆油商业库存为62万吨，依然处于偏低水平，也低于去年同期的70万吨，国内豆油供应依然偏紧。国内港口棕榈油库存为88万吨，较前期高点103万吨下降15万吨，但仍高于去年同期的51万吨。目前国内豆油和棕榈油进口价格依然倒挂，抑制了贸易商的进口，而国内油厂由于大豆断档，以及豆粕胀库，开机率持续下降。这些因素都有助于支撑期价。

市场分析展望

3月两份重要报告指引作用有限，油脂市场多空因素交织，油脂基本面仍在逐渐改善。南美大豆丰产可期，令CBOT大豆市场承压，但压力有限，只是带来一丝扰动；全球大豆市场库存高企，但库消比下降，预计大豆期价仍降维持底部区间震荡走势。马来西亚棕榈油出口疲软，但无需过分悲观，后期随着北半球天气转暖，棕榈油出口需求将逐步转好。同时，3月进入季节性增产周期，但由于去年厄尔尼诺的影响，预计3-5月产量增加幅度受限。马来西亚国内棕榈油消费低迷，前两个月消费均大幅低于去年同期，这主要是由于原油价格处于低位，马国内生物柴油产量下降。国内豆油库存持续下降，但菜油持续拍卖，菜油价格已低于豆油，后期菜油替代豆油将逐步增加，加上随着开机率回升，豆油库存或止跌上涨。南美大豆产量创纪录，4、5月将集中上市，美豆出口面临压力，令CBOT大豆承压。后期，大豆市场焦点在于美豆种植面积、天气和种植进度情况。厄尔尼诺的减产影响还在继续，最近一个月马来西亚遭遇严重干旱，由于影响的滞后性，9、10月的产量将受影响，而此时也是一年内产量的高峰期。虽然国际原油价格低迷，但马来西亚将继续提高生物柴油掺混比率，为市场提高了炒作题材。看好2016年印度植物油进口，目前国际豆棕价差处于低位，豆油进口增幅将大于棕榈油。后期谨慎追高，可以回调后买入。彭亚勇（油脂）执业资格号：F3003621邮箱：pengyayong@xinhu.net.cn电话：0411-84806762免责声明本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。