2016年全球“黑天鹅”频出 特朗普还差世界一个崩盘

市场看似很快“消化”了恐慌情绪，全球股市在美版四万亿预期下狂飙猛进，但实际上华尔街至今也没不确定特朗普到底会怎么做。...

市场看似很快“消化”了恐慌情绪，全球股市在美版四万亿预期下狂飙猛进，但实际上华尔街至今也没不确定特朗普到底会怎么做。

没有人知道他会在多大程度上实行他的竞选主张，毕竟他的顾问也说了，候选人特朗普和总统特朗普是不一样的。

摩根士丹利分析师称，事实上没有人确定后来事情将如何发展。在三场总统辩论、两个党代会和总统大选后，目前就特朗普将会成为什么类型的总统还有很大的不确定性。在一个被推特、食品和邮件主导的大选中，政策问题事实上能得到的回答很少。而这些问题，对于市场是非常重要的。

摩根士丹利分析道：

在很深程度上，我们在大选前和大选后对话的一些投资者对于特朗普当选将会做什么存在很大异议。很多人很自信地告诉我们，他们相信，尽管特朗普说了一些极端的事情，但是他最终还是一个温和务实的商人。他会将政策委托给专家，引领一个利好市场的财政刺激，并最终避免大型贸易战。然而，其他投资者则持有不大看好的观点。他们说看待总统候选人，应当从他们的竞选宣言入手。而自总统竞选开始，特朗普已经否认了他会软化他的言论和政策信息。

过去几天里发生了创纪录的债券抛售行情，令人困惑的一点是：它不仅让全球股指毫发无损，而且还发生在道琼斯创下历史新高的期间。

高盛解释称，考虑到“更长时间的低收益率”，即臭名昭著的“美联储模式”，过去通常用来证明创纪录高的股票市盈率象征着创纪录低的债券收益率的规律不灵了，因此过去几天的行情是有问题的，证明几个金融资产的估值正遭遇市场审视。正如高盛所言：“对我们来说，对债券收益率飙升的持续关注似乎是合理的。”

高盛的弗朗西斯科（Francesco Garzareli）警告称：“固定收益资产的一些价格走势与宏观经济增长保持良好的联系，并且总体上对风险资产有利。但是这次重新定价行为的其他特征似乎不符合基本面，且会对市场构成潜在的不稳定因素。”

不过，高盛和德意志银行（Deutsche Bank）对于最近债券收益率的飙升是否会限制未来股票涨幅存在分歧。

高盛则更加乐观：

10年期美国国债收益率当前在2%左右，根据我们优先参考的“公允价值”，收益率处于估值区间的底端，且68%的时间都处于波动状态中。德国、英国和日本的债券价格同样处于这个维度中，如下图所示（相比之下，今年夏季债券收益率较“公允价值”的背离程度远没有这么高，平均波动时间少于5%）。目前美国和其他主要经济体的长期债券收益率的上涨并没有“受限”。而日本央行和欧洲央行推出量化宽松政策反映出其国内通胀较低的状况，所以我们认为它们的债券溢价将受到限制。



因此，高盛认为，在债券收益率上涨成为经济增长的威胁之前，“10年期美国国债收益率还将上涨30至40个基点，尤其是该涨势是在通胀引领的情况下”。高盛指出，以国债收益率为限，风险资产价格在进入停滞状态前将上涨2.50%左右。

特朗普此前的政策倾向包括反对低利率、激进的减税计划以及支持贸易保护主义。华尔街见闻此前提及，经济展望集团有限责任公司首席经济学家Bernard Baumohl表示，“特朗普的当选将伴随着诸多不确定性应运而生。“

事实上，相比于竞选时的强硬言论，特朗普的立场已经出现了一定程度上的软化：特朗普或不彻底废除多德弗兰克法案，保留医保法案部分内容，让耶伦留任。

在胜选之后的首次媒体采访中，特朗普一改竞选期间坚定要求废除奥巴马医保法案的态度，称他将会保留其中两大关键部分。

尽管特朗普上周五再度表示，将废除多德·弗兰克法案，从而放松对金融机构的束缚，但知情人士称，与此同时，他的过渡团队却在努力降低外界对此的预期。

上周三，《华尔街日报》援引特朗普的经济顾问Shelton称，特朗普并不会敦促耶伦辞职，但在耶伦于2018年2月任期期满后，特朗普不会提名耶伦续任，而是提名其他候选人。Shelton补充道，“他是说，他希望找一个想法与自己更相符的人选。”

摩根士丹利分析师称，特朗普很懂得保持两方面可能性的开放性，从而扩大其吸引力。就像薛定谔之猫，他的政策既有可能是务实的，也有可能激进。随后的内阁任命将提供线索，究竟以上两种解读中，哪种是对的。在此之前，我们应该保持一个开放的思维，并专注于模拟特朗普管理层将采取的不同道路的情景，并预测其对市场的影响。

摩根大通Jan Loey及其全球资产配置团队也对特朗普未来的政策抓不着头脑，其称，最简单的结论是，除了大量的不确定外，我们知道的东西很少。但是市场不会等到我们拥有确定性，我们可以做出一些有根据的猜测。

高盛也承认对于他的乐观有一处需要警惕的地方：

收益率上涨的速度已经变得更快了。这绝对是不寻常的，尤其是在起点就与“公允价值”发生很大背离的情况下。但当前的情况是很难确定有多少投资策略是基于收益率会保持“更长时间的低收益率”。如果这波抛售行情持续扩大，那么对债券基金的零售赎回动态就需要跟踪。正如我们在以前的报告中所指出的那样，收益率上升时的风险敞口是非常高的。鉴于股市回调的风险，股票和信贷的波动也可能增加。

德意志银行给出的评估相比之下更加令人不安，该行的外汇策略师Alan Ruskin 认为，收益率走高和美元走强正在产生“多米诺骨牌”效应。

在周四美国债券市场“压垮” 新兴市场资产之后，大宗商品所出现的急转弯将增加新兴市场的痛苦，并且有迹象表明债券收益率还将走高，强劲美元的“冲击”正带来“多米诺骨牌”效应，首先会压垮最脆弱的风险资产，然后再寻找下一个最为脆弱的目标。

换言之，标普500指数当前的表现取决于债券市场能走多高。作为风险结构的顶端，美国股市将明显受制于美国国债收益率。原因是：高风险资产所需的金融市场流动性正被债券收益率和强势美元所收紧。

当然，流动性紧缩的情况会在股票抛售后得到解决，而随后这又会导致流动性涌向债券市场，从而形成一个循环。

“风险资产抛售行为将缓解债券市场的抛售，并最终帮助美元以自我纠正的方式走强。”不过Ruskin对投资者的建议是——不同于高盛——短线交易的“第一要务”是对风险采取更谨慎的做法。也可以这么说：股票市场——和往常一样——将自己封闭在一个奇怪的世界，其中没有什么是合理的。

PIMCO董事总经理和全球经济顾问Joachim Fels警告称，市场可能会在希望和恐惧中震荡。如果新一届政府专注于改革公司和个人税收，增加在高社会收益的支出，并放松过度监管，需求和潜在生产率增长都会被提升，而不会造成过度通胀。

相反地，如果焦点集中在惩罚性关税和移民限制中，或引发其他国家的报复性反应，甚至会影响贸易战，助燃反全球化，甚至会增加军事冲突的危险。

（本文由全景财经综合：华尔街见闻、华尔街情报）

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