中港股民，相互怕些什么？

文/曾广标来自经济通美国联储局主席耶伦强调对于加息会很审慎，令环球股市气氛大为改善，不过，香港股市还要等...



文/曾广标  来自经济通

美国联储局主席耶伦强调对于加息会很审慎，令环球股市气氛大为改善，不过，香港股市还要等待更多“新水入池”，主要环节之一是“深港通”。近期，中港大员都谓要力图争取“深港通”在今年内开通，更得到克强总理的祝福，看来只剩下技术性问题了。



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曾被视为有姿势欠实际的“沪港通”，近期促成某内地上市公司，成功透过“沪港通”渠道取得某在港上市的中国相关股的“第一大股东地位”，令到两股先后急升后停牌，成为了市场的佳话，也提醒了两地股民，互通可以互相参考估值，有助于提高两地的投资水平。

内地公司“成功收集”港股

这次涉及的内地公司是港电运通，而港股则是神州控股（００８６１）（前称神州数码），由于神州的股权分散；因此，经过密密收集后，港电运通已取得逾８％的神州股权，成为第一大股东，而原第一大股东即神州控股的主席，由于早前参与买入神州的资产，反击能力受到质疑。内地股评人普遍认为，这次并购有助两ＩＴ公司今后互助互利，而神州卖资产后手拥大量现金，市盈率只是十余倍，远低过同级Ａ股ＩＴ公司的３０倍以上市盈率；因此，港电运通这次是廉价买货，也不惧继续“高位增持”云云。

两市对ＩＴ股票估值有别

神州并不是高增长公司，而变卖资产也反映出管理层对前景并非十分乐观，但内地上市公司可根据不同角度来评估其价值。毕竟，神州是有稳定盈利的ＩＴ公司，有实质业绩支持而非炒概念，内地股市其实需于有更多这类的新经济实业股。

“沪港通”开通以来，直至近期才稍受注意，但其实，每日的使用额度已有所增加，同时不仅是沪股通较有吸引力，“港股通”也开始受到内地投资者欢迎，我预期在神州控股“被收集”后，更多内地公司会留意在港寻找平价股，这有助价值投资法在内地也逐渐受到重视。

Ａ╱Ｈ股不合理折让，短期难改

Ｈ股与其相同的Ａ股长期有较大幅折让（近期平均约为三成），但虽有互联互通机制，却仍改不了这种不合理的情况，价值投资者只好批评市场没效率。不过，在实战中，互联互通后，贪平买Ｈ股往往升得慢或不懂上升，反之，高溢价买Ａ股却长期有甜头；于是，人们也回复到过去的想法，即Ａ股和Ｈ股各自是不同的市场，懒理同股同权应同价。

内地散户买股票只盼炒升

除了指内地股民不懂价值投资之外，还可以怪责什么呢？其实，因素还是颇多的。例如，内地股民以散户为主，不喜欢升跌较慢的权重股票，对股息回报的敏感度不大，买股票只望股价上升，信走势信消息远多过基本分析。

不习惯港股没有停板机制

在香港，评论员和本地股民常说内地股民很投机，股价每日常升停板或跌停板，然而，内地不少股民却不喜欢港股没有升跌的限制机制，一些问题股可以一日之内被腰斩；因此，内地股民认为港股更投机，若不熟识，买进垃圾股及老千股随时短期内便输清光，甚至有拆小合一及供股等齐出现的怪招，所受的损失可能不断扩大，不少内地散户认为港股风险太大而不敢参与。

内地监管水平不足，香港少监管

香港股民常批评内地监管机构不够水平，因此竟然会出笼“自我熔断的机制”。但对内地股民来说，香港太过自由，好像没有监管似的，假股票不难上市，买壳卖壳如家常便饭，个别股票停牌后如石沉大海，小投资的利益得不到保障。我认为，内地股民以至股评家有这些看法亦有道理。

来港上市中国相关股惹质疑

香港新上市的大多是中国相关股票，为何不在内地上市而转战香港？其中一个原因是内地监管较为严密，差劣公司近年已较难在主板过关上市；因此，部分在内地不合资格或不想长期等候的公司，便宁愿以较低估值在港上市，就算是巨企股，有时为了时间上的方便，也宁愿先在港上市，再找寻回归Ａ股的机会。

新股不少第二年“变脸”

我不是说在港新上市的内地公司大多是问题股，而是它们的业绩，不少在上市第二个财年便“变脸”，使人们逐渐认为新股只是用来炒作，而非用来投资的。其实，也不单是中国相关股，其他新上市港股，亦选择盈利在高峰时上市，之后，亦有不少“变脸”；因此，不能只批评中国相关股票，而是港股市过分自由，使大鳄们有更大的生存空间。

港股中小企，基金不关注

然而，港股毕竟是较先进的市场，参与者大部分是机构投资者，在估值时会更重视基本因素。对基金经理们来说，买蓝筹，中大型国企或红筹比较安全，较少会出事，而小价股若市值低于十亿港元，一般不会理会。然而，机构投资者（不少是外资）也习惯了中港股市有别；因此，一些以中港股票为投资目标的基金经理也会宁愿投资于有溢价的同一Ａ股，而较少持有同一Ｈ股。沪港通的Ａ╱Ｈ股股价有别，充分说明了这点。

深港互通有利香港优质小型股

“沪港通”涉及的多数是权重蓝筹或高市值股票，受到内地评股标准的影响较大，不过，若果深港互通，加入的很多将是中小企，这对优质的香港小型股便较有利。在内地，小型股常只炒供求，不讲基本因素，短期内，概念可以技撑股价，但中长线“露底”似属必然；反之，在港股之中，一些中小企资产净值高，市盈率偏低，股息高，在互通之后，有望出现较大幅度的补升，尤其是出现“神州事件”之后，内地公司也会更积极透过深港通寻宝。

港ＩＴ股受惠，留意金邦达宝

潮流兴讲创新科技，内地股市这类新科技股良莠不齐，但大多已被高估；反之，香港新科技股虽然也是良莠不齐，而长期没盈利支持的早已跌至四脚朝天，输死散户，但同时，一些质素较佳的新科投股，却仍用传统的估值法，较同类的内地科技股偏低很多，我认为只要被纳入“深港通”，便可以大翻身。

在这里提供一只在港上市的ＩＴ股给中港两地股民参考，那就是研发及产销智能卡的金邦达宝（０３３１５），它的产品包括银联卡，还顺应“一带一路”，准备在东南亚大展拳脚，除了智能卡之外，还准备推广网上金融服务。此股市盈率低于１０倍，息率接近五厘，市帐率仅１．２倍，近期由于业绩佳，股价从低位反弹，但以港股的估值，仍属有“水位”，而以内地对ＩＴ股的估值，金邦达宝则更是严重被低估。我预期，若金邦达宝可以进入“深港通”，将会出现强劲补升！

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