一文读懂索罗斯潜伏战法理论

澄泓研究理念：让研报变诚实，使投资更简单澄泓研究·热点狙击工作室团队：索罗神（掌门人主笔）、交易猹、千山暮雪...



澄泓研究理念：让研报变诚实，使投资更简单

澄泓研究·热点狙击工作室团队：索罗神（掌门人主笔）、交易猹、千山暮雪、萌牛投资

索罗斯趋势投资的核心策略是“试错”、“加仓”、“锁仓”与“止损”。

索罗斯认为市场参与者的认知具有可错性，预期和实际的差异导致偏见的产生，他认为投资价值实现的过程符合证伪主义的“猜想——反驳”结构。猜想意味着投资命题（投资假说、投资逻辑）的设立，而“证伪”则意味着“假说”交由市场来“反驳”。任何投资假说都会被市场证伪，因为参与者设立的投资假说基于不完全的信息，参与者不可能用全部知识来决策，他们必须预测未来，而未来在本质上是不可预知的，且未来情况如何取决于他们尚未做出的决定。参与者们必须在不确定的情况下做出决定，他们的决定肯定是临时性和有偏见的，其设立的投资命题与现实必然是有出入的，因此会被证伪。

索罗斯的操作策略揭示了索罗斯的一个基本观点：投资的本质是一种“非科学性”的“试错法”。他在哈佛大学一次演讲中说，大多人虽然看了他的金融炼金术，但未必会赚钱，他不会告诉任何人他的操作方法，因为如果他说了他就不再是索罗斯了。索罗斯虽然对自己的操作方法讳莫如深，但是从他的著作与采访中可以对他的操作方法窥探一二。

投资在先，调查在后，意味着提出假设，建立头寸，小试牛刀考验假设，等待市场证明正确与否。如果证明其假设是正确的，则追加头寸，否则及时撤出。

索罗斯先通过了解市场，发觉即将要到盛衰转折点时，先投入点小资金，建立“试错仓”，等待市场验证假设是否正确，并进行深入调查。索罗斯与罗杰斯分工明确， 索罗斯负责投资、做决策，罗杰斯负责调查、做分析。索罗斯在接受采访时说，不允许罗杰斯做决策，但不否认罗杰斯是一个杰出的分析师，前期量子基金所有的决 策都是索罗斯一人做出的。

索罗斯投资在先、调查在后的操作方法受其投资哲学观念影响。索罗斯认为，股市通常是不可信赖的，因而，如果在华尔街地区你跟随别人赶时髦，那么，你的股票经营注定是十分惨淡的。当事情真相与研究论证完全清楚后才展开投资决策，这时投资机会具有 极强的确定性，但所有人都看到的机会已经不再是机会，完全清楚的事实是不存在的。确定性强、完全有把握的机会是等待市场对事件的理解形成共识后达成一致预期，一致预期形成后再做决策势必导致投资成绩的“市场化”，其投资收益只能跟随市场而不能超越市场。

索罗斯认为市场是无效的，如果要跑赢大势就不能跟随别人赶时髦，在市场趋势尚未形成之时，就必须要提前布置阵地，在市场趋势形成之后，逐渐加仓放大收益，当市场走过了头，试着违反趋势，反向做空。索罗斯坦言，市场情势可能变化的非常快，不是驾驭情势，就是被情势牵着走。曾有很多次，索罗斯在剧烈变动中，顶端到底部损失达到20%。

当首笔头寸建立后，如果出现亏损，索罗斯不是将其建立的头寸卖掉，而是检查原始命题。如果他认为原始投资命题正确，损害来自外部条件，即使出现亏损，也不会 卖掉头寸。他更倾向于根据一个反方向的猜想建立一个反向头寸，对原有持仓进行锁仓，直到度过“考验期”，然后对反向头寸平仓，利用杠杆对原始头寸加仓。更多的时候，在面对亏损时，只要认定原始命题正确，索罗斯不是减仓，反而加重仓位。比如一个高成长公司，业绩优良，核心竞争力强大，因为大盘暴跌而跟随大跌，这个时候索罗斯会重新评估这家公司的高成长性，只要成长性没有问题，面对大跌不仅不会减仓，反而会利用暴跌带来廉价机会加仓。

简单来讲，锁仓的意思就是建立多头后又建立空头，盈利保持不变，风险对冲。在操作之前先设置投资命题，索罗斯根据设置的投资命题操作，并时刻注意事件的实际过程是否符合先前构想，不符合则认错离场，符合则利用杠杆加仓。此种操作方法的优点是在看错的情况下由于初始建仓头寸较小而导致亏损较少，在看对的情况下通过杠杆不断加仓放大利润，使得盈利成倍增加。简而言之，看错则小亏，看对则大赚。

索罗斯一直强调，正确或错误并不是最重要的，最重要的是正确的时候能赚多少钱、错误的时候会亏多少钱。在错 误的时候亏损的钱一定要少，为达到小亏的目的，最好的办法就是建立小仓位试错。如果事件的发展不符合预期，那么试错仓止损；如果符合预期则构想成立，下重注博取高收益。

对于一个投资者最重要的事是“正确性的量级”，而不是“正确的频率”有多高，所以，进攻时须狠，且全力而为。索罗斯觉得他自己在正确的时候没有谁比他下的注更大，但是他也强调如果事件的发展与原设想相悖，则保命第一，赚钱排在第二。索罗斯认为趋势一旦建立起来就会自我保持、自我发展，直到转折点出现，只要不在趋势的末端进场一般就不会受伤。在趋势发展的过程中，追随奔腾的羊群是避免被踩踏的最好办法。主流偏向是一种赶潮流的倾向，持续越久偏向也就越强，在偏向强化的过程中，追随趋势，成为市场的一份子，将会避免因被羊群踩踏而受伤。

2009年，索罗斯说：我看到在形成泡沫，还会冲上去买，火上浇油。2009年，金价猛涨40%；第二年年初，索罗斯称黄金是“终极资产泡沫”，黄金涨势过大已经 出现泡沫。大家认为索罗斯这么评价说明他认为金价要跌了，可实际上，在金价涨到大约每盎司1200美元时，索罗斯还在买黄金。

在趋势的发展过程中持续进场，只要不在趋势末尾同样可以赚到钱，但当趋势走过了头要及时退出。索罗斯也确实是这么做的，2011年初，他抛售了持有的大部分黄金，那时距离金价在突破每盎司1900美元见顶后泡沫破灭还有大约六个月。

索罗斯认为做投资不能赶时髦，推崇先投资再调查的投资策略，利用超前的市场嗅觉在市场形成跟风之前布置阵地，在市场趋势形成之后加仓追随羊群，在市场走过了头时提前退场，从而获得超越市场的收益。其操作方法对主题投资具有极大的参考价值，做主题投资时，大家都看到的机会不是好的机会，确定性极强的机会往往是收益平庸的机会。

索罗斯一再强调，在股票市场上，要寻求别人还没有意识到的突变。做主题投资，为了占得先机走在市场曲线前面，应先于市场投入资金进行前瞻性试错，在市场形成共识之前布置阵地，这样就不会被市场牵着鼻子走，待假设被市场验证之后，通过提高仓位扩大战果。原定于15年10月28日至30日召开的世界互联网大会，推迟到12月16日，本届大会规模更大、规格更高，国内外更为关注，并将有重要人物出现。大会主要以网络金融、网络安全、信息科技、网络文化、互联网知识产权为讨论主题，通过公开信息前瞻性推测网络安全有望被市场热炒。

会议开始前及会议期间国家领导人出访频繁讨论网络安全问题，网络安全比较受重视，网络安全依然为当届互联网大会的分论坛讨论议题之一，那么下一步对网络安全个股逢低小仓位布局，待底部明朗时再进行加仓，大概率不会亏钱，后期网络安全概念股因世界互联网大会消息频繁出现异动，验证了前期猜想的正确性。利益披露：工作室部分成员已持有文中所涉及的股票或其他投资组合。

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澄泓研究·热点狙击投资工作室：在跟风之前布置阵地，在偏见形成之后追随羊群，在预期兑现之前提前离场。主题投资的精髓在于提前发现预期差，等待预期成为市场主流偏见，主题投资追求的是操作上的成功，而不是对基本面的精确把握，侧重点在于分析“偏见”产生的 “影响力”，而不是偏见的正确与否，错误的偏见只要能影响参与者的行为，亦能带来操作上的成功，热点狙击工作室的研究宗旨是寻找预期差、分析市场偏见，探 索中国A股股价、偏见、基本面之间的反身性关系。

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