像狙击手一样去做并购

在经济下行压力加大的今天，投资者更多的是在充满不确定性的大环境中最大化地追求确定性，因此较低风险的较高收益资产成为了稀缺资源。成熟行业的并购类投资产品以其精准策略为投资者单位资产创造较高的收益，一些优

庄挺

天津联虹创投及和瑾资本合伙人

具有20年以上资本市场投资运作经验，国际金融分析师（CFA)资格，中国律师资格。曾任职于昆吾九鼎投资管理有限公司、银宏（天津）股权投资有限公司等，2013年2月成为天津联虹创投及和瑾资本合伙人，主办的投资项目包括：开封制药集团股权投资项目、利德华福电气、纽泰克电气、天津广电、正本电气等。

市场是捉摸不定的，这应该是每一个投资人的感受。因为有了不确定性，确定性才有了价值。在不确定性中最大化地追求确定性，才是投资的意义。今天，笔者与一位资深资产管理人就股权投资逻辑方面进行了深入的交流，有一些心得与大家分享。

股权投资的标的企业大体分为两类，成熟行业与新兴行业。对于二者，投资逻辑上有一定的差别。

高新技术产业的股权投资以风险投资为主，企业多处于成长期，增速快但不确定性因素较多。投资高新技术行业的精髓在于多向投资。怎么理解呢？投资高新技术行业公司的风险很难定量分析，行业市场不成熟，竞争激烈，企业发展的不确定性高，风险也随之增大，因此需要采用概括性投资的策略，即对某一行业内的公司“普遍撒网，重点捞鱼”。需要注意的是，普遍撒网并不意味着盲目撒网。首先，投资者要把自己培养成相关行业的专家，至少要对行业有深入的分析和深刻的理解，其次要对行业的动向进行及时的跟踪和学习，最后还要对相关的技术发展进行跟踪。总的来说是建立一套生态体系和逻辑，进行全面的把握，然后对行业内的公司进行多向投资和循环再投资，用“轰炸”的方法尽量消除不确定性。

而对成熟行业的股权投资逻辑正好相反，成熟行业的市场因素确定性高，可以进行较为明确的定量分析，此时进行多向投资则会产生大量的资源浪费，因此精准投资是必要的。尤其是并购类股权投资，要像狙击手一样稳，准，狠。具体来讲，首先要把握时间点，筛选出上升通道中的行业，如白酒，医药行业等。拿白酒行业举例，防御型强，受周期性影响小，收益也较为稳定。之后，投资者要有一双鹰眼，迅速锁定行业内的高价值目标，比如白酒的地方龙头企业，因为白酒消费具有明显的地域性特征，地方龙头企业的产品消费者基础较为稳固，可以果断出手进行投资。

与高新技术行业投资相比，成熟行业的并购投资更像是一项技术性工作，理性大于感性，所依靠的是商业关系和经验，难度相对较低。当然，这里说的是对于机构投资者，个人投资者很难拥有相关的资源和能力。机构投资者更为清楚众多因素中少数的不确定性，从而采取相关技术手段进行规避，如要求标的公司大股东和实际控制人出具回购承诺和最低收益率保证的承诺，以差额补足的方式锁定投资行业和公司的下行风险。

有人不禁要问，在个人资源和能力相对有限的情况下，既然都是选择机构投资，为什么不选择高新技术产业投资以获取爆发式财富增长呢？这里有一个误区，即忽略了风险管理。正确的投资逻辑要关注的是收益与风险的比率，经济学里称为夏普比率。我们要在同等收益下选择风险较低的资产，在同等风险下选择较高收益的资产。风险投资爆发式的财富增长有可能变成瀑布式的财富缩水，投资中最可怕的是拿成熟行业的投资逻辑进行高新技术产业的风险投资，拿风险投资的逻辑进行成熟行业的投资。前者使风险剧增，后者产生资源浪费。

在经济下行压力加大的今天，投资者更多的是在充满不确定性的大环境中最大化地追求确定性，因此较低风险的较高收益资产成为了稀缺资源。成熟行业的并购类投资产品以其精准策略为投资者单位资产创造较高的收益，一些优质产品的风险锁定更是有效保障了投资者的利益，因此正当其时的满足了投资者寻找较低风险下较高收益资产的诉求。