海通传媒一周考察观点更新（0523-0527）

麦达数字、骅威文化、全通教育、三夫户外...



麦达数字

数字营销增厚业绩，加快转型企业级SaaS服务提供商

投资赢销通，坚定转型企业级SaaS服务商。



麦达数字以原有数字营销业务作为互联网转型敲门砖，向企业级SaaS服务行业延伸，积极构建以“数据+技术”为驱动的一流企业级SaaS平台和生态圈。2016年1月，公司出资9300万元投资SaaS服务提供商赢销通（10%），目前已拥有自主研发的三大核心产品平台（SaaS1.0）：1）渠道管理平台DMS；2）移动销售管理平台SFA；3）移动会员管理平台CRM。此外，赢销通正在大力开发 SaaS 2.0 业务（惠下单交易平台），旨在提供“品牌商-分销商-终端门店”一站式渠道销售解决方案。

2

传统制造业务有所下滑，启动资产证券化及存量资产盘活步伐



2015年，公司传统LED和EMS业务营业收入分别为0.99亿元、1.91亿元，同比下降16.62%、52.01%。为应对传统业务瓶颈，公司于2015年启动资产证券化和存量资产盘活的步伐。2015年12月，公司参股公司电明科技在新三板挂牌，2016年3月，控股子公司汇大光电也已完成挂牌新三板。此外，公司于2015年11月公告进行重大资产出售，拟将持有的元通孵化100%股权转让给深圳市日升投资有限公司，盘活存量资产。公司未来继续采取专业化分工策略，将LED照明业务、EMS业务两大业务板块陆续整合至子公司实益达照明、实益达工业，实现传统业务的独立运营并逐步完成资产证券化，以全力支持向互联网产业的转型。

3

收购数字营销公司进入互联网领域，并表增厚业绩



2015年5月，公司通过投资讯友数码（移动互联网整合营销），进军数字营销行业。7 月份通过对顺为（全案类4A公司）、奇思（创意类数字营销）和利宣（社会化媒体营销）三家数字营销公司的全资并购，初步实现具有全产业链和全媒体服务能力的数字营销框架。2015年，三家数字营销公司顺为、奇思、利宣分别贡献净利润3066万元（+22.65%）、2806万元（+55.91%）和1155.8万元（15.58%），均超额完成业绩承诺；重点涉足汽车、快销、时尚品领域。

4

盈利预测与估值



我们认为，在政策支持、底层云服务设施实现规模普及以及国内用户云端产品使用习惯养成等大背景之下，SaaS行业市场空间逐步打开。考虑到公司SaaS业务的持续重点布局，及已收购营销公司和传统业务业绩稳定贡献，我们预计2016-2017年净利润分别为1.1亿元和1.21亿元，对应EPS为0.19元和0.21元。参考行业估值给予公司70倍PE，目标价为13.3元，维持增持评级。

风险提示：收购整合风险；商誉减值

骅威文化

持续完善IP战略布局，坚定文化传媒转型

1

更名骅威文化，坚定完善IP战略布局



  持续打造以优质 IP运营为载体、以内容创新为核心，集动漫影视、网络游戏、周边衍生产品等为一体多元互联的综合性互联网文化集团公司。公司将通过持续投资并购加大文化产业布局，夯实文化内容等业务开发，同时加强各板块的协同与整合；此外加大文化传媒专业团队人才建设，重视人才资源引进和激励管理。

2

《雪鹰领主》七月上线，爆款游戏备受期待



《雪鹰领主》作为重磅IP小说改编的游戏备受期待，目前仍在内测、完善阶段，我们预计将于7月份正式上线。公司旗下第一波游戏业务将于16年二季度起陆续推出，包括《神域之门》、《斗罗大陆3D》、《校花的贴身高手》等页游及手游，业绩有望开始放量。此外，第一波试水影游互动，2015年7月第一波宣布和光线影业合资设立霍尔果斯光威影业，其中第一波投资500万元，占比25%，《莽荒纪》大电影有望于2017年推出。

3

梦幻星生园打造超级大剧，深耕都市精品年轻言情剧



梦幻星生园作为传统电视剧制作公司，专注于为18至35岁的女性观众群体创作优秀的“精品言情剧”，先后投资、独立承制或参与制作了多部高口碑、高收益的电视剧，如《掩护》、《千山暮雪》、《如意》、《最美的时光》、《金玉良缘》等。2016年公司将重点开发《放弃我、抓紧我》、《英雄联萌》、《莽荒纪》等电视剧及《那片星空那片海》等全网剧作品。《放弃我、抓紧我》由陈乔恩、王凯主演，将在今年暑期档登陆湖南卫视金鹰独播剧场（搜狐视频同步播出），《那片星空那片海》改编自桐华同名小说，由冯绍峰、郭碧婷主演，并首创季播系列模式（共三季），第一季于2016年底在湖南卫视播出（搜狐、爱奇艺同步播出）。

4

相继成立文化产业基金，稳步开展文化娱乐转型



公司15年6月公告出资5000万元联合麦哲伦资本成立骅威哲兴互联网文化并购基金；2015年7月公告拟与中植投资设立文化产业投资基金，规模达10亿元，将继续展开动漫影视、游戏及衍生品内容开发，并积极探索人工智能、虚拟现实等创新技术。

5

盈利预测与估值



我们认为公司娱乐转型稳步发展，中长期看好。预计公司2016年和2017年归母净利润3.27亿元和4.97亿元，对应EPS分别为0.70元和1.06元。给予公司16年行业均值估值水平43倍，对应目标价30.1元,给予买入评级。

风险提示：收购公司业绩不大预期；娱乐项目开发不达预期

全通教育——K12在线教育业务经营稳健 布局新型教育生态圈

投资要点

K12在线教育发展稳健，地区性线上教育培养用户黏性。相对于普通K12在线较低的教育完成率（即学完整个课程的比例），公司实行全方位地区性线上教育，相对熟悉的教学环境、师资使用户适应了公司的教育管理体系和管理制度，培养高用户黏性和教育完成率。此外，继教网技术升级为集团公司后，将进一步提升继教网技术的资金实力和综合竞争力，推动其业务拓展及在职业教育培训领域的布局，符合公司整体战略规划，提升公司整体盈利水平。

强化公司在以公立学校为核心的K12线上辅导与教育信息化的主战场优势及影响力。2015年教育法修正案进入立法程序、教育部重视创客和STEAM教育、“三通两平台”建设加大投入、一系列重视教育信息化的政策发布，这些都为教育产业发展创造了环境利好，也吸引了更多企业和社会资本进入教育领域，互联网教育行业呈现出突飞猛进的发展态势。公司从服务模式、产品及技术等多方面持续优化，在K12线上辅导、与家长互动交流、以及校园信息化等等多个领域均处于行业领先地位；同时，子公司继教网将进一步巩固和强化公司核心竞争力，拓展教师培训以外的培训行业业务，并充分利用资本市场平台，通过外延并购加强产业链布局与整合。

实施数据驱动的投资布局策略，获取全国性、稀缺的权威数据入口，显著提升服务价值。公司围绕校内外多场景构建了以E-Saas业务群为核心的四大业务群，此次投资将不仅有助于上市公司在教育服务数据的维度及链条上得以延伸，同时在数据对象的人数及区域广度上得到加强，教育领域数据融合趋势下上市公司基于前述全国性、稀缺的数据信息的服务价值将更为突出：1）中国教育在线网拥有高考服务平台、研究生招生服务平台、教师招聘频道，通过多年运营获取了大量权威数据，覆盖面广、跨地域且稀缺的权威数据价值高；2）通过数据的挖掘与使用提升教育信息服务质量和价值是目标。全通教育本身具有数据优势，与中国教育在线网的数据互相联接能够起到更大效用。全面精准权威的数据有助于公司完善和提升服务内容及质量，更好的促进教育公平及提升效率。

收购中国教育在线，强强联合打造教育新优势。投资标的中国教育在线是由国家投资建设、教育部直接管理单位，是目前国内唯一在教育部备案的“国”字头的综合教育门户网站。在教育领域的权威影响力让它成为官方信息的第一发布平台；此外，校内是K12领域的主战场，公司多年从事校内教育信息化并将持续提供服务，覆盖超过2万所的学校，通过与中国教育在线的合作将进一步加强对公立校的影响力，夯实与学校的合作基础，巩固、提升公司在主战场的优势，未来发展前景有望。

盈利预测

公司是国内K12线上教育龙头公司，业务专注于教育领域，具有一定的稀缺性。未来三大看点：1）投资中国在线获取稀缺数据入口，提升教育服务价值，巩固公司行业龙头地位。2）掌握教育核心数据，扎实优质内容基础，地区性线上教育提高教育完成率，大幅增厚业绩。3）加深公司与国内一流院校的合作纽带，未来持续外延发展预期强烈。基于继教网的盈利能力与未来的巨大发展空间，我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.37元、0.62元和0.75元。考虑到公司将迈入流量变现快车道，未来将继续深入在线教育布局，估值应有相应提升。再参考同行业中，转型在线教育的新南洋、立思辰、威创股份2016年PE一致预期分别为80.22、54.93和59.68倍，软件信息服务行业的郎玛信息2016年PE一直预期为98.24倍，我们给予公司2016年95倍估值，对应目标价35.15元。维持买入评级。

风险提示

转型不及预期风险；盈利能力下降风险；经济下行风险。三夫户外——与阿尔山政府合作，布局户外赛事运营 投资要点与内蒙阿尔山政府合作，布局户外赛事运营。2015年5月23日，公司与内蒙古阿尔山市政府、阿尔山饮品（北京）签署合作协议，就在阿尔山市组织开展“阿尔山UTAS100超级越野跑”以及阿尔山马拉松赛事、阿尔山户外旅游线路的推广、户外体验营地的建设和运营、冬季户外项目的开发等相关事宜达成共识。公司向户外赛事组织和户外出行服务领域迈出重要一步。未来公司将加大户外活动、户外赛事的组织力度，尝试运营户外体验营地，广泛地与各地政府合作和资源对接，全方位地构建户外运动综合服务体系。预计未来公司将启动更多的此类合作项目。坐拥优质会员资源，户外服务增长可期。目前，公司拥有约20万的优质会员资源。2015年在全国范围内组织各类户外活动近千次，参加人数超过5万人次。公司2015年还设立了“北京三夫梦想旅行社有限公司”，主营境内外户外体验式旅行。未来户外活动、赛事运营和户外旅行将成为公司新的利润增长点。2015年公司户外服务收入同比增长72%，在总收入中仅占2.18%，有较大的成长空间巨大。线上线下并重，“实体店+网络销售+俱乐部”三位一体多渠道发展。目前公司拥有36家直营店，覆盖东北、华北、华东、华南、西南地区12个城市， 2016年计划新开店铺4-5家，其中旗舰店2-3家，店铺面积也将扩大。另外，线上除三夫官网外，公司在天猫、京东商城、亚马逊、珍品网等多个电商平台开设旗舰店，并推出手机端微商城，从而扩大了线上销售渠道。另外，公司通过俱乐部发展会员，组织活动，推广品牌，增加客户粘性，反哺户外产品销售，从而形成了“实体店+网络销售+俱乐部”三位一体的成熟有效的经营模式，带动公司业绩稳步增长，15年实现营业收入3.28亿元，同比增长12.37%，净利润3080.21万元，同比增长10.6%。扩充产品种类，完善产品结构，打造专业齐全的一站式购物平台。公司计划在现有户外服装、户外鞋祙、户外装备的基础上，通过代理经销、自有品牌研发和并购措施，引入跑步、儿童户外、水上运动、自行车、自驾车、滑雪、家庭露营等产品类别，充分满足户外爱好者一站式购齐的需求，为户外活动提供完整的产品解决方案。作为户外零售渠道商龙头，享受户外行业成长红利。2015年全国户外用品零售总额达到221.9亿元，公司销售额占全国户外店零售总额的10%左右。随着国内收入水平提升，消费升级和健康生活观念的普及，户外运动行业正步入高增长时期，公司将享受行业成长红利。

盈利预测

公司目前以线下线上连锁零售多品牌、多品类专业户外运动用品为主营业务，同时组织户外活动和户外赛事。未来看点：（1）渠道为王，公司依托成熟的实体店+网络销售+俱乐部的三位一体运营模式占领渠道,国内户外用品零售龙头地位不容撼动；（2）国内户外用户人群未来增长潜力巨大，户外用品行业将迎来发展机遇，公司作为行业龙头将会是最大赢家之一；（3）未来户外活动、赛事运营和户外旅行或将成为公司新的利润增长点。基于我国户外运动产业未来的发展空间，我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.54元、0.68元和0.86元，考虑到公司是户外零售行业稀缺品种，有一定的估值溢价，参考同属体育行业的雷曼股份2016年PE一致预期为102.49倍，同属纺织与服装行业的希努尔2016年PE一致预期为173.08倍，我们给予公司130倍估值，对应目标价70.2元，给予增持评级。风险提示

经济下行风险；盈利能力持续下滑风险。

海通传媒钟奇团队

钟奇：18621879612

zq8487@htsec.com

孙小雯：15900665825

sxw10268@htsec.com

强超廷：13818809102

qct10912@htsec.com

    关注 海通传媒