PDH利润发力，驱动行业景气度上升
烯烃的三种来源(原油炼化、MTO、PDH)中,PDH利润最高,且中长期看好。油价看跌、聚烯烃价格看涨,聚烯烃盈利预期在放大。夏天丙烷需求淡季,聚丙烯-丙烯-丙烷的价差有望持续扩大。东华能源是聚烯烃上市企业中以PDH为路线的唯一标的。...
1.烯烃的三种来源(原油炼化、MTO、PDH)中,PDH利润最高,且中长期看好。
2.油价看跌、聚烯烃价格看涨,聚烯烃盈利预期在放大。夏天丙烷需求淡季,聚丙烯-丙烯-丙烷的价差有望持续扩大。
3.东华能源是聚烯烃上市企业中以PDH为路线的唯一标的。
4.东华能源的核心竞争力为海外液化石油气资源和国内丰富的码头、港口资源,扬子江石化和福基石化的投产将促使东华能源完成丙烷—丙烯—聚丙烯全产业链发展模式。
5.东华能源在曹妃甸的东华产业园规划将更大程度的加强企业竞争优势。
事件:
聚烯烃市场无厘头涨价,PP主力合约1609连续两个涨停盘,相对现货升水300-500元/吨,激发市场做多热情,现货市场跟涨,石化企业也积极调涨出厂价,行业交易热情高涨,景气度迅速提升。
一、烯烃的三种来源
国内烯烃来源主要有原油、煤、饱和轻烃。路线1:原油炼制过程中会产生少量丙烯,石脑油经蒸汽裂解会产生大量的烯烃,这也是国内烯烃供应的主要来源;路线2:煤炭先煤气化再经MTO装置可产生约30%的烯烃资源,这是新型煤化工路线,是国内烯烃资源的重要补充,近年来发展火热;路线3:烷烃脱氢制烯烃,丙烷脱氢(PDH)制丙烯市场已经相对成熟,且目前丙烷价格相对较低,脱氢制丙烯,在聚合成PP有较大的利润空间。
这三条路线各有千秋,国际油价较低(一般指低于50美元/桶)时,原油和丙烷成本较低,生产烯烃经济性较强;相反,原油价格较高(像前几年高于80美元/桶)时,国内煤炭资源显得价格低廉,生产烯烃经济性强。
二、聚烯烃利润空间放大
1. 原油价格高位阻力重重
图1 原油主力合约周线连续
短周期看,原油目前在经历第四浪的小C浪,5日线下穿10、20日均后,下压40日均线,短期提示回调机遇。同时我们回顾2015年6月以来,原油经历了一波较大的三浪下滑,进入2016年2月以来,构成V型反转,但随着供需再平衡的证伪,随着美元的强势格局,更长周期看,原油下破40美元不无可能。原油形成头肩底的形态还是有可能的。
周线图来看,继市场冲击52无果,未成功站稳50之后,图形提示原油向下风险不减反增。供求关系也失去了再平衡的动力,至少2016年动力不足,美元的强势格局还将延续,虽然公投结果在一定程度上推迟了加息的预期,但谁知道美联储下一步会不会再扔一只黑天鹅出来?但是,F10在操盘上,对于参照F10思路在50附近的空头获利盘,建议在非农数据发布前,即本周五,可适度减仓。提防数据疲软,引发的加息预期进一步弱化风险。
2. 聚烯烃价格连续上涨
图2 PP主力合约日线图
PP主力合约1609突破7142重要阻力后,强势上行,一举突破8000点,短线面临技术盘获利回调,回落盘整后仍有上涨空间,冲击前高9027不是没有可能。驱动力方面,聚烯烃市场供不应求,2015年PP进口依存度16.08%,PE进口依存度41.48%,下半年市场逐步进入农膜、包装膜、注塑产品、托盘的塑料制品的消费旺季;另外华东有几大贸易商资金实力雄厚,经常在临近交割月在期货市场逼仓,导致本就货源偏紧的聚烯烃市场价格急剧上涨。
图3 PP现货基准价走势图
PP现货价格震荡上涨,连续价格曲线向上穿越20日移动均线,筑底行情已接近尾声。28日,国内PP市场价格上涨。部分石化大区出厂价继续调涨,对市场的成本支撑进一步增强。PP期货高位运行,提振市场心态。贸易商顺势高报;下游工厂按需采购,市场交投氛围尚可。华北市场拉丝主流价格在7400-7500元/吨,华东市场拉丝主流价格在7800-7950元/吨,华南市场拉丝主流价格在7550-7600元/吨。
3. 油价向下、市场向上，盈利空间放大
根据红桃3聚丙烯成本利润模型,石脑油单吨成本约等于国际布伦特油价×7.3桶/吨+1085;(国际油价应加一定升贴水和交割费用,然后折算成人民币价格);聚丙烯成本约定于石脑油成本*1.35+800。聚烯烃生产成本跟原油有一定的正相关性。聚丙烯单吨利润=单吨聚丙烯销售收入-聚丙烯单吨成本;聚烯烃市场价格看涨,国际油价看跌,未来盈利空间被放大。
三、PDH重要标的—东华能源
聚烯烃标的:中国石化(PE,PP,绝对龙头,寡占型)、中国石油(PE,PP绝对龙头,寡占型)、中国神华(PE,PP,煤制聚烯烃龙头,寡占型)、中煤能源(PE,PP,煤制聚烯烃龙头,寡占型)、上海石化(PE,PP,中国石化下属独立上市企业,资源、渠道优势较大)、沈阳化工(PE 100千吨/年)、华锦股份(PE 300千吨/年,PP 310千吨/年)、东华能源(PP 660千吨/年丙烯,配套400千吨/年PP)。在以上企业中,只有东华能源是以丙烷—PDH—聚丙烯路线的。
东华能源生产低温常压液化石油气,销售公司自产产品并提供相关售后服务,化工品(甲醇、正丙醇、异丙醇、正丁醇、异丁醇、甲苯、二甲苯、邻二甲苯、对二甲苯、苯乙烯、乙二醇、二乙二醇、丙二醇、异辛醇、丙烷、丁烷、液化气)仓储服务,同类商品的转口贸易、批发、进出口及佣金代理(不含拍卖);管理经营港口码头、储罐和配套设施(涉及配额、许可证或国家专项管理规定的,按照规定另行报批或凭许可证经营)。
东华能源的核心竞争力为液化气仓储、码头岸线资源和“第一港”优势,液化气专用仓储设备及仓储容量是影响液化气行业经营规模的关键因素。公司目前拥有张家港、太仓和宁波三大生产仓储基地,具备80万立方米的LPG仓储能力,年周转能力超过300万吨,具备全国最大的液化气仓储能力。良好的码头资源是保障大型液化气冷冻船接驳与物流中转的前提条件,公司宁波基地濒临国际深水航道,具备“第一港”整船装卸码头条件,是极度稀缺的港口资源。截止目前已经拥有5万吨级码头三座,2万吨级码头一座、5千吨级码头二座,16万立方冷冻罐一座。公司的“第一港”资源、大规模储运能力、大型远洋船队,将大大提高项目原料。
随着张家港项目的顺利投产,公司目前已形成完整的全产业链格局。上游国际烷烃资源获取及渠道建设已经初见成效;中游通过组建大型液化气冷冻船对上游原料的运输起到有效支撑;下游通过聚丙烯装置与PDH项目的配套,有效扩大了全产业链的布局,未来将打造大资源、大贸易、大库容、大生产、大金融平台,对全产业链形成长期支撑。公司烷烃资源全产业链竞争模式及可控的采购成品优势,是公司烷烃资源综合利用项目的核心竞争优势。东华能源依托高纯度丙烷、丁烷及强大的码头资源,控股张家港扬子江石化和宁波福基石化,扬子江石化计划两期工程实现120万吨PDH,宁波福基石化计划两期工程,实现132万吨PDH和40万吨PP装置。
2014年6月,公司与唐山市曹妃甸工业区管理委员会签署项目投资协议,拟由公司牵头在曹妃甸工业区建设“东华能源页岩气新材料产业园”(简称“东华产业园”),园区总规划面积约为2万亩,分期实施。根据协议,东华能源负责东华产业园的总体规划,在工业区内投资建设“东华能源页岩气新材料产业园”,通过技术引进、合作投资、下游招商等多种方式完成项目的规划和建设。项目规划建设投资乙烯、丙烯、丁烯等基础石化原料,并向下游新材料产业延伸,未来在曹妃甸形成页岩气新材料产业基地。该陈业基地项目具体包括:液化气码头仓储项目(包括配套建设2个5万吨级企业自备码头);66万吨/年丙烷脱氢(2套)及下游聚丙烯、环氧丙烷等项目;100万吨/年乙烷裂解制乙烯(2套)及下游聚乙烯等项目。资子公司东华能源(新加坡)国际贸易有限公司与南太平洋控股公司签署了《大型液化气冷冻船定期租船协议》,由出租人新建一艘5万吨级(约84000立方)大型液化气冷冻船,租赁给承租人运营。
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