白话债券：票息为王_【债券圈】

本文来源：招行债市评论作者：招商银行金融市场部施想转自公众号“CMB金融市场部”

上周开始临近季末，虽然央行进行了MLF询量但并未实际操作，全周逆回购仅净投放850亿，在季末缴准缴税和转债申购等因素影响下，资金面明显收紧。现券方面，一级市场认购倍数回升，招标结果多数好于市场预期；二级市场收益率前半周下行，后半周上行，全周表现为震荡。

今年市场到现在为止的表现可以说较为符合笔者年初的预期，即小区间震荡，票息为王。区间震荡，意味着多空都有限。为什么不看多？几个原因。第一，最质朴的道理，涨多了要跌，跌多了要涨，亘古不变。经济下行市场通缩的故事讲了两年了，按照过去两年债券收益率这个下行的速度，三年后十年国债收益率就是零了，如果你觉得中国就此迈入发达国家的行列那我也无话可说。第二，经济差的故事大家听厌了但市场总得有点噱头吧，我仔细想了想，今年主题应该是通胀。目前市场对此仍然分歧很大，但自从我想通了一线城市房价如此暴涨的逻辑之后我感觉拥有了整个世界。做过股票的都知道，一线城市房价说白了就是去年的同花顺和东方财富，连续拉涨停之后开始有了强大的赚钱效应，然后扩展到整个互联网+板块，最后又从创业板扩展到主板。同理，目前资金源源不断通过居民贷款进入到房地产市场，一线涨完二线开始跟风，目前限价最严重的南京和苏州就是例子。至于很多人担忧的三四线，我觉得除了总体人口净流出太大的省份，农民伯伯屁颠屁颠来接最后一棒的可能性很大（具体不展开了），库存还是能去掉相当部分的。房市的逻辑后续只需根据贷款数据来进行验证，但请记住：房价暴涨是货币脱虚向实的重要表现啊！历来松货币之后，都是股债先涨，接着涨房子，最后涨物价，最后紧缩导致资产价格破灭。后续坐等后几个月的CPI数据验证。

那么看空为什么也不可取呢？一个原因就足够了：经济还是差啊，还是要转型啊，投资还是要托底啊，地方债国债还要继续大量发啊，这种情况下，后续即使通胀起来，央行估计也不敢收紧政策，银行体系的资金面依旧会保持平稳偏松（尽管波动性会加大，如上周一样）。

所以，今年的策略其实很简单，区间波动，票息为王。具体品种上，长债只有投机价值，没有配置价值；短债却以震荡下行为主，后知后觉的人会帮你们买下来的。