【国金零售】行业周报：避险情绪推高金价，黄金产业链迎布局机遇

传统零售盈利面仍未有企稳趋势，低估值、重资产的传统零售企业在下行周期中。本周投资建议：1）金价上涨预期下，黄金珠宝板块成为短期热点；2）国内高端仓储需求爆发，开发企业及供应链服务商将受益；3）并购电商代运营企业，电商业务有望高成长的新华都。...



投资建议
5月消费数据低于预期，传统零售盈利面仍未有企稳趋势，低估值、重资产的传统零售企业在下行周期中，防御性不强。本周投资建议：1）今年以来黄金价格已出现20%的涨幅，且未来英国退欧公投、美国大选事件大大增加市场不确定性，金价有望继续攀高，黄金珠宝传统产业链处于整合、利用互联网技术和供应链金融提升行业效率过程中，金价上涨预期下，板块可能成为短期热点，建议关注黄金珠宝产业链企业老凤祥、豫园商城、金一文化、刚泰控股、金洲慈航；2）受益消费升级、渠道变革和物流现代化进程，国内高端仓储需求爆发，相关开发企业及供应链服务商将受益，推荐东百集团、苏宁云商、农产品；3）并购电商代运营企业久爱系，电商业务有望高成长的新华都。行业点评
中信商贸零售指数下跌2.74%，跑输沪深300指数1.05个百分点：上周，中信商贸零售指数下跌2.74%，同期上证指数下跌1.44%，沪深300指数下跌1.69%。98家样本公司中24家上涨，4家停牌，1家持平，69家下跌。从细分行业走势来看，本期中信百货指数下跌1.21个百分点，中信超市指数下跌2.33个百分点，中信连锁指数下跌8.56个百分点，中信贸易指数下跌1.29个百分点。板块动态估值45.2X，相对沪深300估值溢价率为285.7%，较上期末下降5.4个百分点，其中：百货板块动态估值34.5X，相对估值溢价率下降2.1个百分点；超市板块动态估值71.8X，相对估值溢价率下降2.7个百分点；连锁板块动态估值57.4X，相对估值溢价率下降2.9个百分点。

黄金板块整体强势，题材股表现活跃：大盘探底回升，总体仍延续弱势反弹的格局，商贸零售板块整体表现沉闷。综合5个交易日来看，市场热点较为分散，农村电商概念个股受到市场关注，西安民生、三江购物涨幅居前；黄金板块整体强势，秋林集团、盛屯矿业双双大涨；转型/概念个股表现不俗，红旗连锁(获批民营银行)、时代万恒(加码锂电池)、明牌珠宝(转型互联网+)、大通燃气(回归燃气主业)均有较好表现。前期积累较大涨幅的重组转型概念股出现较大回调，宏图高科(艺术品拍卖)、茂业商业(百货资产注入)、新华都(出售置业股权)跌幅居前。

京东收购一号店传闻点评：京东接手最合适，但价格意料之外。周末行业最大的新闻是京东拟以400亿元收购一号店股权。虽尚未经证实，但我们认为京东接盘一号店，属于意料之中。2012年沃尔玛从平安手中以19亿美元估值控股一号店时（京东也是潜在收购方之一），线上竞争格局还不明朗，一号店处于高速成长期，以供应链难度最大的商超品类切入市场，成为京东强有力的竞争对手。当时沃尔玛很想在线上分杯羹，一号店也看中了沃尔玛的供应商资源，双方一拍即合。然而，不管是平安还是沃尔玛作为大股东，在文化、财务支持、战略方向上，传统企业与电商企业逐步觉察到互相难以融合，一定程度上牵制了拓展步伐。线上跑马圈地的窗口期就5年，平台电商两强格局确立后，一号店已经很难突围了。此时创始人和部分高管相继离开，一号店也再次面临大股东更迭的十字路口。

相比之下，被京东接盘是一号店目前最好的出路：1）电商背景的大股东在理念文化上更易融合；2）一号店在上海及华东区域稳定的销售规模、客户群体和品牌效应，商超品类积累的销售规模和供应链能力被京东觊觎已久，相互之间也有较大的协同空间；3）电商增速面临下行，京东目前GMV增长进入疲态，而烧资本推高GMV的成长逻辑仍在持续，迫切需要通过并购产生新的增长点。

虽然双方属于强强联合，但对于400亿的估值我们觉得严重偏高。预计一号店的GMV在150-200亿之间，在目前的电商估值体系下，0.8-1.5倍PS 为更合理水平。关于交易形式，目前京东现金并不充裕，部分现金+换股的可能性更大。不考虑最终价格，如果通过沃尔玛持有京东股权的方式，双方在全球供应商资源共享、线下门店O2O等领域开启全面合作，或许形成新的三赢局面。

风险提示
1、经济低迷，中高端消费进一步下滑；2、国企改革的政策博弈复杂、延续性不强、实施力度低于预期等。

徐问 13923807042

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