智库 破解定增收益的洪荒之力
说到定增收益，据申万宏源研究所统计，2014年至2015年每月解禁定增项目的平均收益率均跑赢同期沪深300...
说到定增收益，据申万宏源研究所统计，2014年至2015年每月解禁定增项目的平均收益率均跑赢同期沪深300，且在震荡市中超额收益更为显著。（参考2016年1月20日发布的《申万宏源：2015定向增发市场年报》）
定增是如何穿越震荡取得亮眼成绩的？本期我们就来破解定增收益的洪荒之力。这三道力分别是：
折价率：定增项目较二级市场价格通常享有一定折扣，在8折附近。
α收益：伴随定增主体自身发展、转型升级带来的估值上升。
β收益：判断进入与退出的时间窗口，把握市场波动带来的收益。
折价率
据统计，2015年以来，截至今年6月末，全市场一年期定增项目平均折价率为14%，即中标价为市价的8.6折左右。
谁在左右折价率？
折价率=（市价-发行价）/市价*100%
数据来源：Wind资讯
统计区间：2014年1月1日至2016年6月30日
定增项目折价率主要受资金面及市场情绪波动影响。
今年上半年，定增投资呈现阶段性井喷，大量资金涌入，导致折价短期缩窄。而7月中旬“新八条底线”出台后，资金面有所缓和，折价逐步回升。
2015年4月至6月，上证综指开启上涨通道，市场情绪火热，传导至一级半市场，投资者的风险偏好上升，参与定增的价格普遍偏高，折价率较低。而7至9月份股市震荡加剧，引发投资者对股市走弱的悲观预期，持票更加谨慎，定增折价逐渐扩大。
由此可见，把握市场情绪、调整报价策略，是控制折扣的重要因素。
传说中的“规模折扣效应”是真的吗？
以2015年实施的定增项目为样本，按照募集资金额进行划分，我们发现募集金额与折价率大致呈现正比关系，“规模折扣效应”明显。实战中，定增组合中的大规模项目参与度往往对业绩影响巨大，经常是超额收益的重要来源之一。统计区间：2015年1月1日至2015年12月31日
α收益
作为资本市场支持实体经济的重要渠道，定向增发或推动上市公司技术研发、扩大再生产，或完成并购重组、转型升级，重新焕发活力，从而提升估值，股价表现往往更为突出。
随着监管趋严，以抬升股价、进行市值管理为目的的并购重组以及内幕交易成为整肃重点。中长期来看，定增市场生态将进一步优化，板块整体质量提高。
与二级市场不同，定增投资考验机构对一级半市场的理解与把握能力，传统的二级市场股票估值及分析方法并不完全适用。能否与上市公司达成深度合作、参与企业重组设计、深挖定增超额收益是关键。
β收益
从金融周期整体来看，当前处于相对低位的区域，β策略有效性凸显。历史数据显示，当沪指在3000点至3500点区间，87%一年期定增项目解禁后获得正收益，平均盈利率59%。
注：解禁收益以当日收盘价计算。中国基金运行时间短，不代表股市所有阶段。定增项目整体表现不等同于单个产品。
投前，结合产业资本前瞻判断行业发展趋势和前景，把握投资的时间窗口。
投后，通过与上市公司的良性互动跟踪标的走势，尤其在解禁前后密切关注，从而判断标的退出时机。
来源：财通基金◆◆◆◆ 天瑞丰年投资 ◆◆◆◆
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