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1阿联酋螺纹钢进口价小幅上涨本周初阿联酋螺纹钢进口市场小幅上涨，土耳其资源报价在370-380美元/...

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阿联酋螺纹钢进口价小幅上涨

本周初阿联酋螺纹钢进口市场小幅上涨，土耳其资源报价在370-380美元/吨(CFR，理重)，但进口商正寻求折扣，出价在360美元/吨(CFR，理重)。中国资源报340-345美元/吨(CFR)，独联体报330-343美元/吨(CFR)。

贸易商表示，近期阿联酋螺纹钢出厂价保持平稳，在1390-1440迪拉姆/吨(378-392美元)，由于目前国内价格能够被接受，买主对土耳其资源的需求并不多。

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神华9月份煤炭销售量同比增3.3%

中国神华公布，今年首9月商品煤产量达2.13亿吨，按年增长1.3%，煤炭销售量达2.88亿吨，同比增长3.3%，主要原因是公司利用自有运力加大外购煤销售力度。同时，总发电量达1,748.7亿千瓦时，同比增长3.7%，总售电量1,633.4亿千瓦时，同比增长3.9%，主要原因是发电机组装机容量增加。煤化工业务方面，聚乙烯销售量21.38万吨，同比减少12.2%。

中国电力发电量升7%

另外，中国电力国际宣布，根据该公司初步统计，该公司及其附属公司（统称“集团”），截至2016年九月三十日止九个月的合併总发电量为5077万兆瓦时，较去年同期增加7.4%；同时其合併总售电量为4873万兆瓦时，较去年同期增加7.11%。首三季，集团水力发电仍然维持其市场优势，大容量火力发电机组、新风电厂及光伏发电站投产亦带动期内总发电量及售电量同比增加。同时，董事局宣布，集团接获中国银行间巿场交易商协会发出的《接受註册通知书》，确认接受公司在中国境内发行总额为50亿元人民币的短期融资券申请，註册有效期为两年，并在註册有效期限内分次发行。

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美联储加息味儿浓金银价格承压

此轮金银急跌的主要推手

往常引起贵金属短期价格大幅波动的一般是投资者风险偏好的陡转，而股市尤其是美股则是风险偏好的风向标，例如年初全球股市暴跌以及退欧公投结果公布。按日公布的黄金ETF数据是风险偏好的重要参考指标，它的日持仓与美股的走势一般为负相关关系。

在全球范围内众多形形色色的黄金ETF中，美国GLD管理的黄金ETF，也就是SPDRGoldShares举足轻重。VIX“恐慌”指数则是另一衡量风险偏好的关键指标，它由CBOE根据标普500指数的期权波动计算得出，体现的是市场对未来市场波动的预期。但奇怪的是，此轮贵金属市场下跌期间，反映风险偏好的VIX“恐慌”指数、SPDRGoldShares持仓则并没有大的变化。

尽管随着11月、12月美联储货币政策会议日益临近，加息概率有所提升，导致美元指数短线突破，但美元指数的涨幅远远低于金银的跌幅。此轮金银急跌的技术性因素是否主导因素呢？前期积压的大量投机性多单的抛压是否对此轮破位后的迅速下跌起了关键作用？

其实今年年初以来黄金、白银一直维持的是一个牛市格局，从年初美联储加息“靴子”落地之后，利空得到释放，叠加一波A股引领的全球股市的大跌，黄金、白银大有触底反弹的迹象。到了7月，由于英国公投意外表决退欧，而市场此前准备得并不够充分，引发了大量黄金ETF的买入，避险情绪明显升温，国际金价一度飙升至近两年多以来的高位——1375美元/盎司。

当时大量资金以各种形式相继涌入金市，包括ETF买入、实物买入、期货多头等方式。基于全球经济萎靡，日本、欧洲、澳大利亚央行等普遍笃信货币宽松政策，加之投资者对欧洲银行业信用、欧盟稳定性等问题的担忧，市场上看涨声一片。但随后8月下旬美联储给贵金属市场当头浇了一盆冷水，当时上自主席耶伦、副主席费舍尔、纽联储主席杜德利，下到地方联储主席相继表示支持加息，而鲜有官员透露出对加息的迟疑，金价随之探底1302美元/盎司，但始终未能下破关键支撑位。

CFTC持仓报告透露的信息

要解释此轮急跌，得先了解期货交易与生俱来的杠杆机制。美国股市合规的杠杆率仅为两倍，但是近年来美国黄金期货市场的最低保证金比例通常为4%上下，杠杆率一般为25倍。在如此高的杠杆之下，大部分投机者不会一味地满杠杆交易，否则一个4%的反向波动就会导致直接穿仓的情况。

CFTC持仓报告显示，在6月底，占世界黄金定价半壁江山的COMEX期金的投机性多头持仓已经达到了破纪录的37.3万手，而在7月初这部分多头持仓已突破了38.9万手，达到了顶峰，甚至大大超出了金融危机期间金价登顶的持仓量。每一手合约的标的为100盎司，以实时金价计算的合约额则高达13500美元，而当时要求的最低保证金仅为6000美元，杠杆率高达22.5倍。这样一来，我们就不难理解10月4日当天贵金属的暴跌行情了。

首先，诱发当日金市下跌的是美联储年内加息预期上升及欧洲央行QE出现缩水预期，导致当日美元指数突破96的前期压力位，加之美债收益率飙升的压制，金价跌向1300美元/盎司一线。随后，金价随着美元指数的拉涨而跌破1300美元/盎司，前期积压的大量COMEX期金投机性多单出现集体出逃，从而造成了当日国际金银价格大幅下挫。

加息预期的影响

由于黄金为无息资产，受美联储加息的打压甚重，一旦加息，随着国债、存款等其他无风险投资回报率上升，黄金的吸引力势必受到打压。今年以来第二轮加息落地的声音不绝于耳，这也是金价在今年股市大幅波动及英国退欧事件双重推动下，仍难有大作为的原因。那么美联储接下来的货币政策究竟会怎样？下轮加息是否将如期到来？

我们知道美联储一向擅长“预期管理”，当市场对加息预期太低时，往往会有官员跳出来释放鹰派货币政策的表态；而在市场预期过高时，又经常有官员释放出鸽派的信号。联邦基金利率市场有着大量的套保和投机客参与，被普遍认为是市场对加息预期的风向标，美联储从未在此市场预测加息概率低于70%的情况下实施加息，以免对金融市场造成过大的干扰。正如美联储主席耶伦一再强调的那样，美联储货币政策致力于对经济注入稳定、平衡性，同时会尽量避免对金融市场造成不必要的干扰。就像去年年底美联储启动了6年多以来的首轮加息，由于此前在长达一年多的时间内，美联储已经多次表达了货币政策转向的意图，所以当“靴子”落地时，市场当时已做好了充分的准备。拿去年12月的那次会议来说，联邦基金利率预测的加息概率更是长时间保持在90%以上。

目前看来，不管是透过美联储官员的表态，还是观察美国国内诸如就业市场、通胀等关键经济数据指标，年内第二轮加息落地可以说是大概率事件。截至10月18日，虽说基于美国大选结果可能带来的不确定性，基金利率预测的11月2日美联储加息概率仅为17.1%，但是12月中旬加息概率已接近70%，10月上旬的时候此概率一度接近80%。

另外，美联储通常用来衡量通胀水平的PCE、核心PCE数据，自2014年触底以来便进入了一个温和回升的通道。失业率亦是自金融危机之时10%的高位回落至近几个月的5%以下，新增非农就业人口除了极个别短期季节性因素影响的月份，通常都保持在20万人以上的高增长水平，衡量房地产市场的新屋开工总数自金融危机后也有成倍的增长，总之各项指标皆显示美国经济正从金融危机中复苏。反观欧元区，失业率普遍高达10%，通胀则长期处于负值状态，GPD增长率几近为零。

展望

回顾本月金银的这波急促下跌，美联储加息概率上升或是诱因，而COMEX期金今年以来积压的多头仓位及此类仓位高企的杠杆率可能起到了关键的催化剂的作用。而CFTC持仓报告显示现存的多单仍处于较高水平，从而导致上方抛压较大，暴跌后的反弹也显得比较乏力。

长期来看，牛市逻辑仍较清晰，新兴经济体经济增速的放缓使得全球经济增长整体比较萎靡，以欧洲、日本、澳大利亚等为代表的主要经济体均采用负利率等货币宽松政策以刺激经济增长，这大大削减了持有不滋息的黄金的机会成本，更叠加复杂的地缘政治形势、欧洲银行业及欧洲公债的信用隐患、中印实物需求坚挺等利多因素。

不得不提的是美联储去年12月首轮加息落地，从而开启的加息周期的后续。历史上美联储在首次加息后一般会持续加息数次到数十次，持续时间数月到数年不等，仅在股市等金融市场出现大的动荡的情况下才不会进行第二次加息。因此，基于美联储官员的表态及美国国内经济数据的向好，年内第二轮加息落地为大概率事件，而后续是否再长期进行加息、美联储相关的货币政策则是贵金属市场能否真正彻底结束2012年年末以来长熊局面的关键。

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商品多数上涨淀粉大涨4.44%

周四(10月20日)商品多数上涨，部分农产品大涨，淀粉大涨4.44%，沥青大涨3.61%，豆一、PTA涨逾2%，菜粕、鸡蛋、玉米、PVC、菜油、豆粕、玻璃涨逾1%，跌幅方面，硅铁下跌2.1%，甲醇、橡胶跌逾1%。

芝加哥期货交易所19日玉米、小麦和大豆期价全线上涨。

当天，芝加哥期货交易所玉米市场交投最活跃的12月合约收于每蒲式耳3.575美元，比前一交易日上涨3.75美分，涨幅为1.06%；小麦12月合约收于每蒲式耳4.2025美元，比前一交易日上涨0.25美分，涨幅为0.06%；大豆11月合约收于每蒲式耳9.815美元，比前一交易日上涨9美分，涨幅为0.93%。

美国农业部当天发布的每日进出口报告显示，该国私营业主向海外市场出口18.5万吨大豆。分析师表示，美国国内大豆油价格上涨，海外市场对于大豆需求旺盛推动大豆期价上涨。

美国能源署的数据显示，近期美国国内生物燃料库存大幅减少，而乙醇燃料尤其是用玉米生产的乙醇产量大幅增加，带动玉米期价当天上涨。此外，交易者技术性买入使小麦期价也出现上涨。

自9月中旬以来，焦煤期货持续上涨，连续刷新年内高点，1701合约已经高于2013年同期水平，换句话说，当前价格处于三年多以来的最高位。焦煤的强势有坚实的逻辑支撑，但单边上涨态势或告一段落。

当前煤炭行业成为“供给侧改革”政策成效最为明显的行业。自国家发改委等四部门推出276个工作日政策以来，煤矿企业生产减量明显，焦煤供应呈现紧张局面。1—8月炼焦煤累计产量为28303万吨，同比下降11.3%，而2015年同期累计产量较2014年已经下降16.4%。也就是说，供给侧改革政策和市场竞争淘汰机制共同发力，都是朝着焦煤供应收缩的方向，这使得焦煤市场由供过于求转为供不应求。而随着煤价持续上涨，市场机制会诱发企业的增产行为，276个工作日的政策也有所放松。但我们认为，短期内焦煤供应紧张的局面尚难以改变。一是煤矿扩产实施有一定的时间差，二是天气因素可能会对生产构成干扰，三是运输问题影响了供应释放。

对于焦煤而言，直接的下游是焦炭生产企业，焦炭的下游则是钢厂。分析焦煤的需求，也需要关注焦炭生产和钢铁生产。从焦炭的月度数据来看，1—8月焦炭累计产量为29238万吨，同比下降2.7%，这一降幅显著低于炼焦煤累计产量11.3%的降幅。可以说，与供应端相比较，焦煤的需求端处于高位。从更高频的数据来看，焦化企业的开工率较去年同期有明显上升。将大型独立焦化企业开工率同比增幅与焦煤期货价格指数作对比可以发现，二者走势高度一致，其相关系数约为0.85，属于高度正相关。不过，近一个月以来，二者走势出现了一定的背离，这可能意味着焦煤期价的上涨趋势面临修正。