【每日一讲】Delta中性策略

1、什么是期权中的Delta

期权的Delta值又称对冲值：是衡量标的资产价格变动...



1、什么是期权中的Delta

期权的Delta值又称对冲值：是衡量标的资产价格变动时，期权价格的变化幅度。用公式表示：Delta=期权价格变化/标的资产的价格变化。以豆粕期权为例，豆粕期权的标的是豆粕期货，如果豆粕期货合约价格从2850下跌到了2840，而相对应的看涨豆粕期权价格从500跌到495，这样Delta =5/10=0.5。

2、Delta中性策略

Delta中性对冲策略是实际操作过程中经常采用的一种策略，它意味着我们在持有期权头寸时，通过买卖标的资产来实现整个组合的Delta等于或近似等于0。Delta中性策略是指保持组合的Delta为０，使组合价值不受标的资产价格变动影响的中性套期保值策略。通过对组合中的标的资产和期权进行合理配置，可以使组合的Delta调整至０。然而除了标的资产的Delta值恒为１以外，衍生品的Delta值可能会发生变动，因此Delta中性的状态可能只能维持较短的时间，需要我们对组合进行不断地调整。

按对冲过程中是否调整标的资产持仓来分类，我们可以将其分为静态Delta中性对冲和动态Delta中性对冲。静态Delta中性对冲是指只在期权开仓时，通过买卖标的资产实现开仓时刻的Delta中性状态，直到平仓前，不再对标的资产持仓进行调整。而动态Delta中性对冲是指从开仓到平仓之间会定期对标的资产持仓进行调整，使得整个组合的Delta定期的保持在0附近。动态Delta中性对冲的建立步骤一般有三步：建立Delta中性组合；动态调整标的资产持仓，使得整个组合保持中性；最后将所有头寸平仓。相比静态Delta中性策略，动态Delta中性策略使用更为普遍和频繁。

既然是对冲策略，我们就不会只在乎标的资产的涨跌方向。所以，Delta中性策略不是一种针对标的价格涨跌方向的策略，而是针对标的资产价格未来波动率的策略。如上所述，比如，买入认购期权与卖出标的资产的对冲策略属于看涨波动率的策略；卖出认购期权与买入标的资产的对冲策略属于看跌波动率的策略。如果预期标的资产价格的未来波动率会上升，我们选择看涨波动率的Delta中性对冲策略，反之，我们就选择看跌波动率的Delta中性对冲策略。当标的资产实际的隐含波动率的确上升时，看涨波动率的Delta中性策略的总收益就会大于0，看跌波动率的Delta中性策略的总收益就会小于0；当标的资产价格实际的隐含波动率下降时，看跌波动率的Delta中性策略的总收益就会大于0，而看涨波动率的Delta中性策略的总收益就会小于0了。

事实上，标的资产价格的隐含波动率取决于期权的市场价格，而期权的市场价格又受到市场多空力量博弈的影响，所以在实际的交易操作过程中，往往会根据自己的直觉和经验独立地做出判断和决定，这也使得Delta中性对冲策略更富有一种个性化的色彩。

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