3500亿！阅文集团创造今年纪录！

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腾讯旗下网络文学平台阅文集团（00772.HK）香港IPO于10月31日中午截止招股。有香港券商人士透露，阅文集团的市场反应好过稍早前的众安在线（06060.HK），预计IPO将录得420至600倍的超额认购，冻资额最高达3500亿港元，成为今年的冻资王，有望跻身港股“十大冻资新股”之列。香港券商预计，阅文集团在上市首日股价将有15%至20%的升幅。

阅文集团将于下周二（7日）公布售股结果，下周三（8日）挂牌，阅文每手股票为200股，招股上限价是每股55元。

根据公司的销售文件，阅文拟发售1.51亿股，其中10%为公开发售部分，每股招股价介乎48-55港元，集资额约72.7-83.3亿港元，相当于9.3-10.7亿美元，按照每手200股计，投资者申购的“入场费”约1.1万港元，因此也成为今年以来香港新股市场“入场费”最贵的新股。

阅文集团是中国最大在线出版和电子书公司。旗下拥有创世中文网、起点中文网、云起书院、起点女生网、红袖添香、潇湘书院、小说阅读网、言情小说吧等网络原创与阅读品牌，腾讯文学图书频道、华文天下、中智博文、聚石文华、榕树下、悦读网等图书出版及数字发行品牌，由天方听书、懒人听书等构成的音频听书品牌，以及承载上述内容和服务的移动应用

QQ阅读。

据招股书披露，其近期来主要营业收入占比仍然倾斜于在线阅读，依托IP开发的“泛娱乐”运作帮助其重整旗鼓。围绕IP开发，从图书出版到游戏、动漫、影视的全版权发展，其拥有《择天记》《余罪》《英雄联盟之谁与争锋》《大官人》《鬼吹灯》《从前有座灵剑山》等多个成功案例。

根据阅文集团发布的公告显示，依托付费用户的增长，其自有平台产品在线阅读收入从2015年的7.88亿元增长至2016年收入17.24亿元。2015年其全年营收为16.06亿元，但亏损3.54亿；相比之下，2016年阅文集团营收为25.68亿元，同比增长59.1%；实现净利润为3040万元，成功扭亏为盈。

在估值方面，保荐人之一的摩根士丹利用现金流折现法（DCF）推算阅文的估值在446亿至535亿港元，相当于2019年预测市盈率23倍至28倍。在今年1月，阅文完成了第六轮融资，投资者以10亿美元认购3,020万股普通股，每股值3.31美元，即约值25.8港元。

同行对比方面，掌阅科技（603533.SH）作为阅文集团的主要竞争对手之一，今年9月底以4.05元的价格上市，现价接近40元，升幅近1000%，市盈率203倍。

阅文集团的另一竞争对手中文在线（300364.SZ）目前的市盈率为301倍。

券商意见


【兴业证券】阅文集团：网络文学 绝对王者

阅文集团是最大的网络文学公司，“文学内容+在线阅读”双角色合一。网络阅读的产业链可简单描述为“内容提供方——阅读软件方——读者”，读者充值的金钱一部分作为内容版权费成为内容提供方收入，另一部分作为渠道费成为阅读软件方收入。阅文集团一方面拥有庞大的文学库，是内容提供方，另一方面公司拥有QQ阅读等面向读者在线阅读软件。

腾讯旗下唯一文学内容公司，得腾讯强势渠道之利。上市后腾讯直接持有公司52.67%股份，是公司最大股东。阅文集团文学库是微信读书、腾讯新闻、手机QQ、QQ浏览器的作品来源，腾讯渠道可以直接连接大量用户，极大地增加了阅文集团作品阅读人数。2017H来自腾讯自营渠道的付费阅读收入是阅文自有平台的63%。

盈利期已来，建议积极申购。受益于网络文学正版化和居民消费升级，在线阅读公司付费率和单人ARPU值近年来双双上升。阅文集团受益于行业趋势变化，在经过前几年投入期后已迎来回报期：公司2014/15/16/17H收入分别为4.7/16.1/25.6/19.2亿元，净利润分别为-0.21/-3.54/0.30/2.13亿元。再考虑到公司的行业地位和背靠腾讯的优势，建议积极申购。

风险提示：1）传媒类行业监管政策风险；2）腾讯母公司提告腾讯自有渠道的渠道费用；3）大众在线阅读习惯改变；4）文学内容成本提升过快。





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