京东Q3财报竟隐藏了个大“秘密”！

“高速增长”的故事开始褪色.........





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京东Q3财报

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目前，互联网上市企业中，虽说京东的股价并不是最抢眼的，但京东的财报却是最受外界关注的。

11月13日，京东发布了非常“争气”的第三季度财报：净营收为837亿元，同比增长了39.2%。Non-GAAP（非美国通用会计准则）下的持续经营业务净利润达到22亿元人民币，同比增长359%，创造了公司有史以来的最好成绩。

即使是在严苛的GAAP标准（美国通用会计准则）下，也是实现了10亿人民币的净利润。对比京东Q1财报，京东像是已经进入了赚钱的快速上升通道了。11月13日晚间，京东Q3财报出炉后，刘强东在分析师电话会议上称，“在14个主要品类里，京东只有家纺家居和服装两大品类还不是第一。”

财报显示，京东当期净收入为837亿元（约126亿美元），同比增长39.2%。这一增幅高于去年同期。值得一提的是，当期京东GAAP下的持续经营业务净利润达到10亿元人民币（约1.5亿美元），去年同期，这个数字是亏损5亿元人民币。



京东方面表示，净收入增加源于第三季度，基于智慧供应链和物流技术带动的自营业务增长，以及帮助品牌商实现精准营销带动的服务业务收入增长。

但刘强东在分析师电话会议中透露，京东服装品类总的GMV（一定时段内的成交总额，对电商而言，指的是拍下订单金额， 包含付款和未付款的部分），目前增长几乎已经停滞。他表示，从今年二季度以来，已经有100多个中国服装品牌退出京东平台。但他也强调，京东有办法让服装品类的GMV在明年一季度恢复增长。

而为了吸引更多的品牌商选择京东平台，京东此前联合腾讯推出“京腾无界零售”解决方案。京东还通过京X计划，与百度、奇虎360、网易、搜狗等互联网媒体进行合作。



在宣布要做零售基础设施提供商的同时，京东还在吸引更多的女性用户。刘强东表示，最近几个季度除了服装，京东的化妆品、食品、母婴等女性品类已经成为京东增长最主要的推动力。

“我们现在用户的增长主要来自两个方面，第一是女性用户的快速增长，第二是三到六线城市用户的快速增长。”刘强东在分析师电话会议中如此表示。财报显示，截至2017年9月30日，京东过去12个月的活跃用户数为2.663亿，同比增长34%。

京东预计2017年第四季度的净收入介于1070亿元-1100亿元之间，同比增长约为35%-39%。而在刚过去的“京东11.11全球好物节”期间，京东宣布其累计下单金额突破1271亿元人民币，同比增长超过50%。在盈利的背后，创客君也发现了一个“诡异”的现象：2017年Q3财报“Financial Results”部分的第一项是“Net Revenues”，GMV的“身影”彻底消失了，引以为傲的GMV增速数据也就没有了。

这在以往是不符合京东的“惯例”的。

京东选择不公布GMV增速，很可能意味着这个数字“并不太好看”。据相关媒体的测算，京东Q3的GMV增速大概为32%左右，为史上最低。



其实，京东不止没有公布Q3的GMV，还放宽了GMV的统计口径，并且今后都将采用全新的GMV披露方式。

2017年Q2财报发布时，京东披露GMV为2348亿。Q3财报发布时，京东采用放宽口径回溯Q2的GMV为3353亿，相差1005亿，“增幅”达到43%！

要理解京东披露GMV口径的改变其实并不难。事实上，京东面临着“第三方平台占比不超过50%”这个“约定俗成”的玻璃天花板。

京东的策略一直是：自营业务赚口碑、“第三方”业务赚钱、GMV赚估值。但如果第三方平台超过50%，就很难保证“京东还是那个京东”。

而据公开资料，2016年Q4，京东自营和第三方交易总金额分别达到1150亿和950亿，第三方交易额占比达45.3%，2017年Q2稍稍回落至41.8%。可以看出，离50%的天花板很近了。

尴尬的是，京东自营业务受物流等基础能力的限制增速不会太高，第三方卖家的GMV又不好意思“超车”，于是就尴尬了。

何以解忧？唯有不再披露GMV的构成。这样谁都不知道第三方卖家占比有多高。根据财报，京东GMV增速放缓的同时，营收增速亦创出新低。2017年Q3，京东营收837.46亿，同比增加39.2%。2014年Q3，京东、阿里营收增速分别为61%、54%。三年后形势逆转，2017年Q3阿里营收增速达61%，大幅领先。



京东在资本市场讲的故事原本就是“先做大再赚钱”，以往投资人也不管是赔是赚只看增速。如今“高速增长”的故事褪色，也到了该赚钱的时候。

事实上京东自上市以来毛利润率已提高到15%以上，重要原因之一是第三方业务在营收中的占比加大。自营业务赚的是进销差价，在电商大环境下有10%毛利润就不容易了。第三方业务的毛利润率在60%以上。据相关媒体推测，第三方业务对京东毛利润的贡献率在40%左右。

不再披露GMV构成，大幅提高第三方卖家占比，京东毛利润率还有上升空间。但与此同时，这对京东用户购物体验提出挑战。

京东费用控制到位，没有多少水分可挤。2017年Q3，四项费用（履约、市场、研发、行政）合共占营收的14.9%。



2017年Q3经营利润为5.02亿元，但经营利润率仅为6‰ 。

企业不赚钱就是危害社会，京东开始注重利润走向正道，但要面临两方面的问题：

一是用户体验。第三方卖家占比提升是以部分牺牲消费者体验为代价的。改善体验的重要方式是让卖家把商品入到京东仓库，以便第一时间发货。但卖家要承担资金占压及滞销风险。

二是估值方式的切换。说起来有些不公平，资本市场有鞭打快牛的习惯。如果企业盈利，投资人希望越赚越多，稍有失望股价就会大跌，比如百度市值被“腰斩”。如果企业高速扩张但赔钱，投资人则只关心增速，去哪儿网是最好的例子。

对京东来说，挑战在于，其估值正处于从“看增速”向“看利润”的切换之中。过往12个月，京东总营收达3326亿，经营利润总额5.01亿，年化经营利润率为2‰。按100倍市盈率计算，估值仅501亿人民币。

而按照长久以来的高增速，京东最新市值达到了588亿美元。

这就很尴尬了。

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