交银国际晨报精选-工商银行(1398.HK)反向路演纪要；中国生物制药(1177.HK)短期催化剂利好股价；首次覆盖给予买入评级

交银国际晨报精选...



工商银行(1398.HK)

稳健进取，焕发新机 - 2017 年反向路演纪要



工行于6 月19-22 日于北京和深圳举行了反向路演。工行资产质量目前仍延续去年3 季度以来的下行趋缓态势，看到了改善的曙光，但转折点尚未出现，拨备覆盖率上升趋势会延续。工行的同业业务占比较低，受监管影响小，流动性趋紧有利于大行息差表现。

工行的战略：重点城市行经营战略；智慧银行，e-ICBC3.0战略；大零售战略；强化大资管业务；大客户战略；国际化、综合化战略。

2016年管理层提出重点城市行战略，北京分行：存款规模突出，经营效益好，主要指标显著领先同业；深圳分行：市场份额领先，网点智能化和服务模式转型提升效率。

国际化网络布局已基本完成，主战场仍是国内，国际化进入4.0 版本，重在提升价值贡献。综合化经营旨在提升服务客户能力。

工行互联网金融生态圈“三平台一中心”。三平台：融e 联，融e 购（总交易规模跻身行业第二），融e 行。一中心：网络融资中心：已成为国内最大的网络融资银行，着力打造产业链金融和大数据金融两大产品线。未来e-ICBC3.0 战略，即全面打造智慧银行。

金融去杠杆凸显大银行稳健性势，目前工行17 年市盈率和市帐率分别为6.01 倍和0.80倍。维持5.72 港元的目标价，维持长线买入评级。

中国生物制药 (1177.HK)

安罗替尼：短期催化剂利好股价；首次覆盖给予买入评级，目标价8.33港元



安罗替尼：有望近期推出市场的重磅品种，将成为公司短期股价催化剂。我们预期安罗替尼将成为公司不断壮大的肿瘤板块中的新品种，并从2018年起成为公司主要的增长动力。安罗替尼目前正在就多个适应症开展临床试验。安罗替尼于今年4月进入了国家药监局的优先审评列表，并于5月公布了其在非小细胞肺癌上III期临床的乐观结果。

我们预期该产品有望于今年下半年通过生产审批。根据我们的财务模型，我们预测该产品在非小细胞肺癌和转移性结直肠癌两个领域将于2018年分别带来3.124亿人民币和2.025亿人民币的收入贡献，带动整个肿瘤板块于2018年取得48.5%的收入增速。

多样化产品线布局。除了安罗替尼外，公司当前拥有多样化产品线布局。截止2016年底，公司收入主要来源7个领域的治疗用药，包括：肝病用药，心脑血管用药，肿瘤药，镇痛药，骨科用药，抗感染药以及肠外营养用药。2016年，公司前4大治疗领域上的销售收入占公司总收入约78.1%。其中，肝病用药收入占比达到45.8%，心脑血管用药占比10.2%，肿瘤和镇痛药分别占比11.1%和11%。

首次覆盖给予“买入”评级。考虑到全国各省招标进入收尾阶段，我们认为其股票价格已经完全反映了由本轮招标带来的降价因素。我们认为作为细分市场企业的中国生物制药，有望凭借其丰富的在研产品带来新的收入贡献。我们认为公司在今年下半年至明年上半年亦有催化剂，包括安罗替尼正式通过药品注册、安罗替尼针对结直肠癌/肾癌的较好临床数据等。

基于公司在研发能力上的优势、在研品种，尤其是安罗替尼即将带来的收入贡献，以及公司强大的独立销售队伍和管理能力，我们认为公司的合理价值应为617.435亿港元，对应17/18年市盈率分别为29.2倍和25.2倍。作为港股医药行业的龙头，公司业绩有望在未来几年开始新一轮的高速增长。因此我们首次覆盖公司并给予“买入”评级，目标价为8.33港元，与现价相比具有约20.5%的上升空间。

风险因素。安罗替尼生产批文及其它产品的研发进展未及预期。

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