交银国际晨报精选-陌陌(MOMO.US)收入胜预期；金山(3888.HK)1Q游戏收入胜预期；通达集团短期可能疲软

交银国际晨报精选...

陌陌 (MOMO.US)

秀场直播业务维持增长势头，收入和利润胜预期



收入和盈利均高于预期。总收入2.65 亿美元，环比／同比上升8%／422%，高于

我们预期的2.42 亿美元和市场预期的2.45 亿美元，主要由于秀场直播业务收入增长强劲。

陌陌应占Non-GAAP纯利为9,100 万美元，高于我们／市场预期的7,100万／6,500 万美元27%／40%，主要由于业务规模扩大。

秀场直播收入维持快速增长态势，主要由于付费用户数目增长。每月活跃用户数达到8,500 万人，环比增加400 万。陌陌通过丰富内容和增加渠道投资扩大用户基础。

鉴于直播业务ARPPU高于预期，我们上调17／18 年收入预测7%／10%。然而，我们对17／18 年盈利上调的幅度较低，为4%／2%，主要由于秀场直播的收入分成增加，加上来年人材招聘和营销开支增加。

根据贴现现金流模型，我们把目标价由46 美元上调至51 美元，对应34／27 倍17／18 年市盈率。我们相信陌陌的用户规模和粘性将受惠于短视频策略，以及视频广告货币化的价值提升。维持买入评级。

 

金山软件 (3888.HK)

1Q17游戏收入胜预期；金山云和WPS 价值清晰化



总收入12 亿元（不包括猎豹的收入，猎豹作为终止经营业务呈报），同比上升

82%，符合我们的预期。Non-GAAP 经营利润为3.14 亿元，同比上升137%，由此

推算non-GAAP经营利润率26%，去年同期为20%，因收入增速高于经营开支。

游戏收入同比上升79%，主要由于剑侠I 季动游戏的推出，以及剑侠III PC 表现强劲。剑侠III 表现超越市场预期，收入同比上升38%。

金山云占总收入22%，其收入同比上升108%，主要由于来自移动游戏和视频云等客户的需求上升。WPS在线广告服务亦录得快速增长，主要由于货币化能力提升。

由于金山不再合并猎豹的业绩，我们调整预期。上调17／18 年收入预测3%／6%。根据分部综合估值法，我们把目标价由24.3 港元上调至25.7 港元，对应27／23倍17／18 年市盈率，其中金山云估值20 亿美元，WPS 估值2.6 亿美元，游戏业务12 倍17 年市盈率。看好金山云作为第三大云端平台的前景、剑侠系列的营运能力，以及WPS 的A 股上市带来的估值上升空间。维持长线买入。

通达集团 (698.HK)

业务正常，但短期可能疲软



通达股价昨日下跌9.5%，受累市场对公司损失华为和OPPO 订单的忧虑。管理层

随后召开电话会议，重申与华为和OPPO 的业务保持稳定，而且没有订单减少的

情况。然而，公司并无参与即将推出的OPPO R11的金属外壳供应（其于R9 和

R9S 型号均有参与）。

虽然公司业务整体上仍然按进度运行，但我们相信未能参与OPPO R11的生产可能令市场失望。公司除华为P10（我们估计通达占20-30%的份额）外，未能在其他产品上显着增加产量，加上华为Mate 9 和OPPO R9S 有可能减产，我们预期在17 下半年新产品增加之前，短期内股价将持续偏软。

下调2017/18 每股盈利预测5%/5%，主要由于短期股价可能疲软。此外，鉴于近期公司行政人员进行配股，我们认为应给予公司较低估值。给予新目标价2.8 港元，基于12 倍17-18 年平均每股盈利（此前为13 倍17-18 年平均每股盈利）。

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