中国当前信用周期在哪个方向上？

上周我国央行发布了2021年8月份的信用数据：8月份社会融资新增2.96万亿，相比去年同期少增加0.63万亿；存量社会融资增速10.3%，环比7月份下降0.4%8月份人民币贷款新增1.22万亿，相比去年同期少增加600亿M1同比增速4.2%，环比下降0.7%；M2同比增速8.2%，环比下降0.1%1社会融资：

8月社融同比去年新增2.96万亿，高于预期的2.86万亿，基本符合预期；环比7月多增1.90万亿相较于2019年8月份，去处2020年疫情导致的高基数影响，今年8月社融比两年前新增7644亿；今年1-8月份累计新增社融，相比两年前的2019年1-8月份，多增3.67万亿，社融整体呈稳定扩张趋势

从融资结构来看，社融环比增加的主要方向，来自于加速发行的地方债8月份政府债券新增了9738亿，环比7月份增加了7918亿在7月底的政治局上，政策方向是合理把握预算内投资合理把握地方政府债券发行进度，推动2021年底-2022年初达到目标要求

从政府债发行进度去看，8月份我国地方债和专项债发行速度明显加快，9-10月份社融数据大概率会出现向上的拐点2021年继续有稳增长的需求，因为上半年地方债发行额度并不是太大，预计下半年地方债额度会加快释放，地方债发行将会继续提速

消费受疫情影响始终复苏缓慢；出口在高基数的情况下，继续保持高增速有压力；投资上房地产依然坚持房住不炒，所以基建投资就成为了我国经济稳增长的重要托底在专项债发行加速后，随着银行贷款融资匹配跟进，将会带动基建项目陆续落地，拉动社融信贷规模的稳定回升和经济稳步发展

表外融资受信托贷款影响8月份同比减少1058亿，主要因为资管新规过渡期即将到期，加上两压一降具体指标的要求，信托贷款规模下降带动表外融资同比减少1046亿

直接融资增加，其中企业债8月份融资新增4341亿，同比多增682亿；股票8月份融资新增1478亿，同比多增196亿

2信贷

信贷新增量8月份同比增长基本稳定，8月份信贷同比去年新增1.22万亿，同比少增600亿其中新增的零售贷款为5755亿，同比少增2660亿；企业端贷款（含票据贴现）新增6879亿，同比多增1256亿

企业端的新增贷款，在期限结构上仍以中长期贷款为主，这部分8月份新增5215亿企业端的短期贷款8月份减少了1149亿，值得注意的是8月份票据融资增加了2813亿，这对企业的短期融资形成了有效的补充

从票据融资规模变动看，票据融资规模相比去年同期增加了4489亿，是支撑信贷新增量稳定的核心原因与之相反的是，一般零售+对公端，短期+中长期在8月份的贷款新增量，相比2020年年同期少增了约1000-2000亿

从票据贴现利率来看，8月份上中旬的票据贴现利率持续下行，到了下旬又翻转回升8月23日金融机构货币信贷形势分析座谈会召开，较往年提前一季度召开，会上提到要继续做好跨周期设计，衔接好今年下半年和明年上半年信贷工作，增强信贷总量增长的稳定性因此2022年上半年的信贷计划投放项目可能提前到2021年末，以此支撑今年下半年信贷的增长

居民端的新增贷款，短期信贷8月份新增1496亿，同比去年少增1348亿，8月短期消费需求仍处低位，中长期零售贷款在楼市+按揭贷款融资高压政策下,受到持续负面影响，导致这块的新增量，同比2020年下降了1312亿，只有4259亿

今年8月23日座谈会上也提出，货币政策既不向房地产市场发出错误信号，延续房住不炒的大方向；也要防止政策调整过度，从而误伤其它合理的市场需求既满足合理的信贷需求，也要打压投机性的需求，在结构持续优化，从而缓解信贷风险

3M2

8月份M2同比增速8.2%，环比下降0.1%；M1增速4.2%，环比下降0.7%M2-M1剪刀差连续4月上升，由7月份的的3.4%上升0.6%至8月份的4.0%M1增速已经回到了2019年末的水平，M1增速持续下降主要是因为房住不炒，地产市场全面降温带动M1增速下行

4中小企业融资2021年8月末以来，政策对制造业中小企业的结构性宽信用政策力度，明显在增强8月末货币信贷形势分析座谈会上，提出了衔接好今年下半年和明年上半年信贷工作，加大信贷对实体经济特别是中小微企业的支持力度，增强信贷总量增长的稳定性

9月1日国务院常务会议上，再次提出今年要再新增3000亿元支小再贷款额度，支持地方法人银行向小微企业和个体工商户发放贷款可以看出来，政策持续在发力解决中小企业融资难和融资贵的问题

但受限于地产和城投的监管依然比较严格，再加上内需外需的压力同时渐，制造企业和小微企业的融资需求，短期很难出现明显起色5结论

8月社融数据基本符合预期，9-12月宏观政策大概率会在稳增长的基础上更加积极四季度观察政策拐点的重要时间窗口，预计四季度社融增速大概率继续趋势性回升

    关注 大唐财富智库