【东北晨会160708】策略：存量博弈限制成交规模提升//策略专题//个股：贵研铂业、深圳机场、众合科技、韶能股份//调研邀请

随着近期扰动事件陆续尘埃落定，市场会回到对经济数据、政策态度和联储步伐的重新审视上来，而增量信息有望对之前的悲观预期进行修正。...

【策略陈殷】存量资金市场限制成交规模提升空间，博弈趋于激烈，汇率压力小于年初但预期引导对市场仍然重要。周四A股振荡下行最终尾盘回升接近收平，结构上有色、医药涨幅居前，军工、计算机跌幅居前，次新股、新能源车产业链板块再次成为热点主题。全市场成交额上升到7300亿的4月以来高点（对应当前证券保证金余额规模的成交额波动上限在7000亿附近，过去5日平均成交额规模为6500亿元），随着存量资金所能支持的成交额规模空间缩小，存量博弈会趋于激烈，市场波动和板块轮替更加频繁，市场继续修复的风险收益比相对前期下降。

6月外储数据不论以美元计还是以SDR计都呈现增长，这也引发了一些质疑，认为存在人民银行通过统计科目调节方法隐藏部分信息的可能。对6月的外储数据，我们的理解是：1）即使存在科目调节的方法，忽略掉绝对值是增加还是减少，在过去几个月当中如果方法不变，环比来看外储的下降压力是在缓解的；2）由于近期的人民币贬值加快只开始于6月最后一周，6月外储数据与近期的人民币贬值可对照性并不强，7月的外储数据观察更重要；3）经过二季度以来在美元指数走势温和的阶段释放部分贬值压力，人民币汇率当前贬值压力要小于年初，反言之人民银行干预引导的难度小于年初；4）我们曾经分析过，过去中国出现的外储下降并非因为贸易项目下的顺差变化，而是来自资本流动和换汇意愿的变化，因此预期引导就显得比较重要，从这一点来看，不论近期人民币贬值步伐加快是迫不得已还是央行顺水推舟在英国脱欧背景下容忍发生，持续的单向快步贬值都存在刺激预期恶化的风险，因此人民银行仍会引导汇率波动步伐，以避免预期恶化的发生。

昨日美国公布的ADP就业数据和当周首次申领失业金人数均好于预期，显示6月就业市场改善，但5月份发生过ADP数据良好而非农就业数据大跌眼镜的现象，因此ADP数据公布后市场还要耐心等待观察今天公布的美国非农就业数据。如果6月非农就业数据有改善，考虑到英国脱欧的影响还未完全展开，非农数据并不会改变7月联储议息会议不加息的判断，但会增加联储在年内剩下的时间里加息一次的预期。

【东北策略沈正阳】每日研判：3000点攻防战的演绎？3000点攻防战难以避免，市场需要震荡整理的过程；一般而言，审慎看、攻防战的上轨大致在3100点一线，乐观些则看3250点。策略上，适宜从审慎的角度看，如果在2800点附近采用了渡人渡己、逢低介入策略的话，那么当下逢高兑现些收益、有利于保持更好的操作心态；而如果市场出现日线级别的大回撤、则也不必太恐慌、可以再度反向策略介入，因为预计短线市场还难以证伪适度的增量资金的逻辑，毕竟深港通的推进以及配资新政、私募保壳等会形成一定的增量动能；板块方面，除了继续关注有色、食品医药等泛资源股外，还需跟踪资金是否回流前期滞涨的TMT等主题、如有则市场后劲会足些，反之则弱些。

【东北策略陈亚龙/陈殷】策略专题：存量资金的分层与分流。我们将股市资金按参与交易的意愿分为三个层次：博弈资金，是目前正在积极参与市场交易的资金，对市场信息的敏感度高；观望资金，暂时不进行交易，但仍在关注着股市的变动情况，对信息的敏感度较高，博弈资金与观望资金之和为市场上的存量资金；沉睡资金，不参与市场交易，也很少关注信息对市场的影响，对市场信息的敏感度最低。

从历史数据上看，观望资金的粘性较高，总量变动幅度不大。沉睡资金因赚钱效应而入场时会首先流向大金融板块。但在市场情绪较为低迷，没有增量资金入场的背景下，用博弈资金/存量资金可以很好的描述场内资金的投交意愿。从资金行为与市场情绪的角度去分析，博弈资金/存量资金处于低位时，市场后期的机会更多。

对当前资金面自上而下的分析可知，博弈资金/存量资金在5月下旬触底回升，存量资金博弈意愿的提升也带动大盘重返3000点，但博弈资金/存量资金截至7月1日已经上升至0.38，进一步提升的空间正在缩小，反弹持续性的重点将转向沉睡资金入场的意愿。从历史经验看，赚钱效应，尤其是权重股的上涨是吸引沉睡资金入场的关键，目前来看沉睡资金入场意愿还不足，后续存量博弈可能会更加激烈，市场波动也会随之加剧。

在行业层面上，博弈资金过度集中在部分行业中，行业成交额的变异系数有向均值回归的需要，行业之间涨跌幅的差距也可能会因此而拉开，近期资金关注度较低、成交额占比下滑的行业可能会有更多的机会，比如有色金属与化工等。概念主题上资金也存在集中抱团的现象，资金在纠偏的过程中，需要新的主题出现。【东北有色王小勇/何静】贵研铂业（600459）深度：基本业绩有支撑 燃料电池可预期。公司现有业务有一定业绩支撑。公司建立了较完整的贵金属产业链体系，以贵金属新材料制造为核心，以贵金属二次资源回收及贵金属商务贸易提供支撑。

预计燃料电池汽车产业化风口即将来临，这将是铂金属材料新的重大应用领域。从技术水平以及整车成本来看，先进国家已经在产业化前夕，少数车企已经进行商业化尝试。丰田汽车发布的Mirai售价不到6万美元。各国对燃料电池产业的扶持政策，也会加速产业化的进程。“终极”新能源汽车产业化呼之欲出。

公司较早布局燃料电池电极催化剂市场，且为唯一的上市标的。公司通过承担政府科研课题、与上汽集团合作等方式深耕燃料电池电极催化剂市场。在国家“十三五”时期明确提出燃料电池关键部件、材料逐步实现国产化的政策下，公司将率先受益于燃料电池汽车市场的快速发展以及电极催化剂国产化的扶持政策。

盈利预测：预计公司 2016-2018年净利润分别为9300万元、1.31亿元、1.63亿元，对应 EPS 为0.36元、0.50元、0.63元，当前股价对应PE分别为82倍、59倍、47倍。给予公司“增持”评级。

【东北交运瞿永忠/王晓艳/明兴】深圳机场（000089）调研：产能进入爬升期，航空主业增长可期。航空主业增长稳健，成本控制得当，公司净利提升。2015年，公司实现营业收入29.5亿元，同比下滑0.7%，归属母公司所有者净利润5.2亿元，同比增长94.7%，公司净利大幅提升一方面是公司成本控制得当，15年公司营业成本同比下降12.5%，另一方面公司“深机转债”已经全部赎回，导致财务费用大幅减少。

产能进入爬升期，非航业务结构逐步优化。目前深圳机场高峰小时起降48架次/小时，而机场高峰起降架次容量在60架次/小时，未来产能将逐步释放，提升航空主业。非航业务中，公司逐步退出货代业务，强化机场货站、物流仓储业务，与国际快递巨头合作，打造物流平台；15年公司广告业务收入同比增长6.6%，保持平稳增长。

投资建议：我们预计2016-2018年公司将实现归属母公司净利润6.50亿元、7.73亿元、9.30亿元，EPS分别为0.32元、0.38元、0.45元，对应PE为26x、22x、18x。在航空业维持高景气的背景下，随着公司产能利用率不断提升，公司航空主业将保持较快增长，此外，公司非航业务结构逐步优化，形成“物流+广告”双辅业发展。我们继续看好公司航空主业与非航主业发展，给予“买入”评级。

【东北环保公用龚斯闻/陈宇轩/孙春旭】韶能股份（000601）动态点评：半年度业绩靓丽，水电+新能车双轮驱动。半年度业绩靓丽：2016年7月5日，公司披露的半年度业绩预告显示，2016年上半年实现盈利3.60~3.90亿元，同比增长157.60%~179.07%，基本每股收益达0.333元/股~0.361元/股。

电力板块经营效益大幅增加：水电方面，2016年公司水电站所属地区水情较好，特别是二、三季度是主汛期，发电量看好，预计全年水电的归母净利能同比增加1.18亿元；火电方面，耒杨发电厂提高了度电效益，对业绩提升做出了重要贡献；生物质发电方面，全资子公司日昇生物质发电有限公司也实现了一定的业绩增长，预计生物质发电全年可贡献净利润0.24亿元。

新能源汽车业务驶入快车道：控股子公司宏大公司不断优化产品结构，开发了新能源汽车配件和特种机械配件项目。2016年上半年， 随着新能源汽车零配件和特种机械配件的量产， 宏大公司实现了经营业绩较大幅度的提升。新能源汽车是公司重点发展方向，未来公司将形成“清洁能源的开发和利用+新能源汽车”的双业务模式。

定增完成在望，可获大量资源支持：此前公司向第一大股东前海人寿进行32个亿的定向增发已于2016年5月16日获得证监会审核通过。据悉，此次定增有望在7月底8月初拿到批文。定增完成后，公司新能源汽车、工业机器人、生物质发电项目等将获得更充分的资金支持。

环保纸餐具技术升级，盈利能力有望再提高：韶能控股子公司绿洲纸模拟投资2.07亿，建设环保质餐具技术升级项目，预计2018年能够全部完成。该项目静态投资回收期为6.43年。项目建成后，预计增加营业收入1.98亿元/年，年增加利润总额3,171.27万元。

 

盈利预测与估值：预计公司2016年~2018年的营业收入分别为36.81、43.28、51.93亿元，归母净利润为5.22、6.31、7.70元，EPS分别为0.38、0.45、0.55元。维持买入评级。

【东北战新瞿永忠/傅畅畅】众合科技（000925）动态点评：自研CBTC通过测试与安全认证，全面商运不断临近。6月30日至7月1日，杭州市地铁集团有限责任公司、TüV莱茵技术（上海）有限公司的有关领导和专家，与来自北京地铁、上海申通集团等专家一起，在杭州召开了众合科技自主研发的BiTRACON型CBTC信号系统暨杭州地铁4号线应用测试评审会。杭州地铁集团代表介绍该系统在杭州地铁4号线的应用测试情况，认为本次测试组织严密，方案高效，提前完成了既定的全部测试内容，测试项全部通过，且系统安全功能验证齐全，安全措施到位，测试过程中未发生一起安全问题。

自研CBTC信号系统商运步伐不断临近。众合科技自主研发的BiTRACON型CBTC信号系在杭州4号线应用测试的顺利通过，不仅验证了公司地铁信号控制系统技术的成熟以及安全性，也为公司在未来地铁行业放量建设以及核心部件国产化替代趋势中占得先机。地铁行业不同于国铁，基本由地方政府主导实施建设，在筛选供应商的过程中，对供应商以往的运营业绩与经验有较大的采纳比重。因此，公司CBTC产品在杭州地铁4号线的顺利应用，对公司未来自研信号系统的市场空间拓展意义深远。

国产化信号系统促毛利不断提升。众合科技以往的信号系统采用外资方（意大利安萨尔多）技术，需要贡献较大比重的利润，因此毛利率水平较低，在25%左右（严重低于轨道交通行业相关产品的毛利率）。而众合中标的杭州地铁四号线信号系统产品毛利率达到37%（参见2015年中报），较平均水平有显著提高，充分验证了“国产化信号系统提升利润水平”的逻辑。同时，国产化信号系统也将促进公司信号产品市场占有率的不断提升。

投资建议：预计2016和2017年eps分别为0.36元和0.86元，对应PE 分别为52倍和22倍。给予“买入”评级。

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