晓帆私募宏观分析：新周期你好，新周期再见

新周期之争，说到底是一个房价问题...

晓帆北京问道天下投资有限公司总经理

曾在腾讯网财经频道，第一创业元富源投资等公司工作。2015年创办了自己的私募基金公司问道天下投资，旗下的宏观对冲基金多次进入全国收益排名前十。同时也是中央电视台CCTV证券频道特约嘉宾。

晓帆在7月的基金策略复盘文章《晓帆私募七月复盘：有色一波流》中提到了几个券商首席宏观的新周期之争。6月的经济数据亮瞎眼，看多经济一方春风吹战鼓擂，但7月的数据再次出现了下滑，又引发了看空一方的反扑。今天就再说下这个宏观经济周期之争。

GDP，鸡的屁

如何衡量一个新周期是否到来？如果不能统一口径最后无非是鸡同鸭讲。中国经济周期现在最核心的指标还是要看GDP，每年政府工作报告中最核心的东西就是GDP的目标。GDP高低决定了官员的考核，GDP高低决定了财政预算，GDP高低决定了下到庶民百姓上到王侯将相对这个国家的信心，都看这个指标，能不看么？

但鸡的屁这玩意有个最大的问题，它本质上是股价，股价是滞后的，你看到的永远是过去时。所以它并不能在投资中作为领先指标来用，要么你把GDP当反向指标，要么就索性不看，鸡的屁说到底还是一个屁，只有放出来了才知道是香的还是臭的。

新周期你好

如果我们单看上半年6.9%的GDP增速，已经摆脱了去年6.7说三遍这个区间，回到了15年底的水平，从GDP看可以认为从今年年初开始中国已经在一个迷你复苏周期中了。GDP三驾马车中，对美贸易顺差和房地产投资均超出预期。前者主要是受益于人民币贬值和美国经济强劲复苏，后者则是房地产销售增速自2016年顶后，靠着三四线棚改又强推了一波投资，去年大家都被雷厉风行的楼市调控吓尿了，没想到今年三四线房地产才是今年宏观里超预期幅度最大的。

任博如果说“我们现在已经处在一个迷你复苏周期中”，而不是什么新周期即将到来的话，我认为这话一点错没有。任博6月中旬说“我们站在债券牛市的前夜”，报告发出去1天后精准预测了债市阶段顶部，当时冲进去做债的机构现在还被套着呢。预测未来这事是艺术不是科学。

新周期再见

这一轮已经发生的迷你复苏周期中，如果你去问上游资源类国企，那一个个肯定信心满满，以前要卖壳给高科技公司的现在都打算收购个TMT玩玩了。但经济周期的预判并不能简单的看PPI，因为PPI作为领先指标的逻辑要建立在能顺畅传导到CPI这个基础上，如果传导不下去，歪果仁把海外的大宗商品全运进来高价卖给你，这个涨价的红利还能持续么？钢厂之流填出来的PMI景气问卷，比小孩子的脸翻的都快。

考虑到川普的301调查已经“locked and loaded”了，PPI向下的传导还是要指着内需。食品路径的传导需要猪周期的配合，汽车家电等耐用消费品的路径传导则要看房地产周期。上一轮为国买房接盘刚刚结束，下一波韭菜又还没长齐，这期间房贷还得照还，如果房价不能大幅上涨那就只能推迟耐用消费品的采购计划。这时就算卡住大宗商品进口也很难向下传导，最后还会造成下游企业躺枪。

晓帆觉得现在市场有点过于关注供给侧了，社会消费品零售总额08年增速是20%，今年增速是10%，消费升级都升到哪去了？房地产呗。所以说一圈，最后还是要回到需求端的楼市上面。现在也确实有一批开发商在逆势拿地，赌今年秋天后限购放松。

一句话结论：新周期之争，说到底是一个房价问题。