美国通胀指标PCE探究

PCE指的是，在某一个经济体中，消费者花费了多少钱用于购买产品和服务；它与CPI的主要区别在于计算公式依据不同、统计范围的差异、权重或构成的差异以及季节性调整等其它差异。...

作者：周晔，建行纽约分行

相信各位经常在公开媒体中看到这样的新闻：周一（1月30日），华尔街见闻称，美联储高度关注的通胀指标核心PCE物价指数同比增1.7%，数据整体表明美国国内需求稳健，对经济构成支撑，但仍然低于联储通胀目标。

我们都知道，美联储通胀目标是2%，不过已有其它重要通胀指标，例如我们所熟知的CPI（消费者物价指数），已经高于2%。根据路透最新消息，12月美国消费者物价上升，CPI较去年同期上升2.1%。因此可以看出，美联储对于通胀指标的选取，并非CPI，而是PCE Price Index——个人消费支出物价指数。PCE指数曾被称之为 “加息之锚”，历来被联储“高度关注”。那么，究竟何为个人消费支出物价指数？它和我们熟悉的CPI有何不同？

简言之，个人消费支出物价指数（Personal consumption expenditure，简称PCE）指的是，在某一个经济体中，消费者花费了多少钱用于购买产品和服务。

在美国，CPI数据由Bureau of Labor Statistics（BLS）整理并公布，而PCE数据则由Bureau of Economic Analysis（BEA）负责统计。同为衡量通胀的指标，虽然两者相关度达0.81（以1947年6月至2016年底的季度同比数据作为统计基础），但走势仍然体现出一定差异（见下图）。下图1显示了CPI及PCE指标近年走势比较，其中红线代表CPI，黄线代表PCE。08年底时两者统计差距最大，差异达7.23%。
图：CPI及PCE指标近年走势差异

数据来源：REUTER

为了探究它们之间的区别，笔者特意浏览了BEA网站及其他相关资料。将其主要区别归纳为：

第一，计算公式依据不同。根据BEA网站的描述，PCE价格指数基于Fisher-Ideal公式，而CPI指数基于修正的Laspeyres公式。但这并非是两者之间的根本差别。

第二，统计范围的差异，这是导致两者数据有偏离的主要原因。PCE衡量和代表个人部门的支出，其中包括家庭和为住户服务的非营利机构，而CPI衡量家庭的自付支出。CPI衡量的是消费者从自己口袋中掏钱购买产品和服务，PCE除了消费者自行购买以外，还包括其他人的付出。举个简单的例子，比如医疗，CPI统计消费者花费在医药服务上的支出，但PCE统计出来除个人消费之外，还包括政府替他负担的医保支出。

第三，权重或构成的差异。法兴银行此前比较过两者之间的权重差异，此处引用见图2。从图2可以看到，PCE的构成与CPI大为不同，住房在PCE指数中权重远远小于CPI。从长期来看，造成走势差距的部分原因是指数构成，CPI的篮子是固定的，而PCE的篮子可以进行调整，通常会调整为更加便宜的产品和服务。我们看到，医疗开支在PCE篮子中相比CPI权重大很多，就是因为它还包括了雇主和政府所进行的费用支付。此外，可以发现很重要的一点是，住房的权重占比大不相同。住房在CPI中权重为31%，但在PCE中只有15%。

第四，其他差异，例如季节性调整差异等。

其实，早在2000年时，美联储便舍弃了CPI而转为关注PCE指标来呈现其对美国通胀前景的看法，前主席格林斯潘表示，FOMC“将继续依据各种不同的总体物价指标，以及其他关于物价和成本的信息，来判断通胀的趋势”。当时，美联储研究认为，PCE相比CPI有几大优势：PCE中支出的构成不断做出调整，与实际的消费行为更加吻合；PCE的权重对开支的代表性更为全面；PCE数据可以根据最新获得的信息进行调整，相当于动态调整。

由此可见，虽然知名度比不上CPI，但PCE贵在能够吸引美联储的目光，成为政策制定者了解经济状况时参考的重要指标。通过比较，了解PCE与CPI的差异，有利于我们更好把握美联储对于升息的脉络与逻辑。