汇率货币强势

中债评论一个可能的汇率政策框架

稳健、合理、强势...

本文原载于《债券》杂志2017年4月刊

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最近美国公布的定期报告中未将中国列入汇率操纵国，特朗普又在抱怨美元太强势。中美汇率问题成为关注的话题，但单纯的汇率水平高低不应成为焦点。现阶段当务之急是完善稳健、合理、强势的汇率政策框架，这样做不仅必要，而且可能。

这一框架是对国内汇率政策宣示和预期管理的综合发展。在该框架下，“稳健”是强调保持汇率决定因素的稳健性，政策组合要对稳定人民币汇率有利，而不特指稳定于某个特定水平；“合理”是指汇率形成机制合理，避免内生性缺陷，坚持市场化方向，与经济基本面趋势相一致，且不存在严重超调；“强势”是指政策取向维持人民币在国际货币体系中的相对强势地位，不实行竞争性贬值，在存在非美货币群体性贬值压力时取中道，不做波幅最大的极值经济体。

确立这一框架的必要性，首先是由人民币的发展阶段所客观决定的。人民币初步加入SDR俱乐部，其国际货币地位仍未巩固，与美元等老牌储备货币相比，处于将强未强的阶段，没有稳健中性的货币政策和自省自律的宏观审慎政策，单纯强调保点位的稳汇率既没有意义，也很难持久。其次，这是由汇率变动的规律所客观决定的。汇率变化具有两面性。一方面，市场化的汇率形成机制是国际货币所共有的特点。与经济基本面趋势相一致，只要汇率的升降在一定的范围内，都是可以接受的。但另一方面，汇率变动也存在自相关性和超调性。根据汇率变动的风险程度，可以从防御性干预、间接干预向直接干预、资本管制等光谱中进行选择。再次，这是由中国经济在世界经济中的方位所客观决定的。中国较长时期内将处于经常项目顺差和中高速增长中，发展趋向相对有利，靠大幅贬值获取贸易优势，既无必要也无可能；大幅升值也无大益。此外，当前面临发达国家逆全球化、贸易保护主义的压力，为最大限度维护中国经济发展所需的稳定的外部发展环境，也需要人民币汇率采取强势宣示。

确立这一框架也是完全可能的。从国际背景看，欧、日和发展中国家货币对美汇率大起大落，幅度要大得多，中国作为世界第二经济体则相对稳健，迄今也是仅次于美元的强势货币；美国特朗普政府出于减赤字、增就业的考虑，也不希望看到主要贸易伙伴的贬值优势；世界经济复苏缓慢而坚定，美国经济复苏坚定但间或放缓，都使外部贬值压力有缓和的可能，国际政策有协调的余地。从国内情况看，经济中高速增长的底部日益探明，有望实现向新常态过渡的软着陆；货币政策回归稳健中性，债务管理和金融监管日趋审慎，避免大水漫灌的政策风险成为共识；中国仍将保持超出发达经济体的增长速度和潜力，降低制度性成本的空间巨大，“人无贬基”有坚实的实证基础。

随着后续经济态势的变化，人民币很可能发生由贬转升的预期逆转，届时问题的关键将转变为防止短期投机资本的流动。

责任编辑：宗军刘颖

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