【期权周报20170522】白糖震荡上行 构建牛市价差组合

摘要上周，豆粕期货价格如期下跌，我们在策略中建议以买入与卖出期权相结合的方式做空豆粕期货，取得了单周16%的...

摘要

上周，豆粕期货价格如期下跌，我们在策略中建议以买入与卖出期权相结合的方式做空豆粕期货，取得了单周16%的收益率，本周我们将继续维持该策略。白糖期货获得基本面的支撑，震荡上行。预计后期将继续维持震荡偏强的格局，故考虑继续利用看跌期权牛市价差组合谨慎做多。

一、豆粕期权1.1基本面分析

上周，豆粕期货主力合约延续近期下跌趋势，直至周五在前期支撑位获得了一定得支撑。盘后，受到巴西政局动荡，CBOT豆价大跌，美豆打破了长达两个月的区间震荡格局。国内豆粕现货基本面不及往年，期货走势趋弱，叠加外盘美豆大跌的影响，预计后期市场将继续维持弱势格局。

1.2行情与波动率分析

上周（5.15~5.19）豆粕期权成交20.48万手，持仓量16.45万手，成交较上周增加3.43万手，持仓较上周末增加2.47万手，成交量增长16.7%，成交量的增加显示出豆粕期权产品正在迅速地获得投资者的关注。持仓分布方面主要集中于M1709对应期权，其中虚值看涨期权成交量大幅增加，但持仓量变化较小；虚值看跌期权则出现大幅减仓，表明市场对于未来继续下跌的预期减弱。

波动率方面，根据东海豆粕VIX指数，上周期权市场隐含波动率与期货市场波动率均在低位震荡，并有持续走低趋势，因近期无明显消息面与基本面刺激。另外，豆粕期货真实波动率均值在5月16日左右反弹，但期权市场并未有所动作，市场对未来波动率预期看淡。

上周主力合约期权隐含波动率分布曲线中除去异常值，整体呈现出经典的“微笑“曲线。隐含波动率分布较为对称，投资者对于未来市场预期偏中性。

1.3策略推荐

从基本面与技术面分析，当前市场基本面偏弱，技术面支撑不够有力，后期仍然偏空。从期权分析，市场整体偏中性，对于未来继续下跌的预期较低，但是因外盘大跌发生在期权市场收盘之后，市场并未将此信息包含在价格之内，故预计下周市场继续下跌可能性较大。推荐继续做空Delta。

上周，我们建议部分平仓上上周仓位重的M1709-P-2800，同时卖出M1709-C-2800，使卖出M1709-C-2800与买入M1709-P-2800持仓比2:1，在低波动率下继续博弈市场在多重利空压制下的缓慢下跌。截止5月18日，每份该策略组合盈利740元，收益率16%。

本周，我们建议维持上周持仓，继续做空豆粕期货。二、白糖期权2.1基本面分析

上周，郑糖主力合约SR709延续反弹，持续走高。基本面方面，巨大的产销缺口对糖价形成支撑；同时，商务部进口食糖保障措施立案调查结果延迟到5月出炉，预计结果中会对外糖进行限制，从而支撑国内糖价。故糖价继续维持高位震荡并偏多的概率较大。2.2行情与波动率分析

上周白糖期权市场交投活跃度明显增加，总成交5.90万张，持仓7.5万张，成交较上周大幅增加，持仓小幅增加。白糖期权上市一个月来，其套保，投机方面的优势正在被投资者逐步发现，投资者的关注度提高已经在交易量的持续放大中体现。成交量分布方面，看涨期权成交活跃度高于看跌期权；从持仓变化来看，看涨与看跌持仓同步增加，但看涨持仓增幅略大，故投资者对于未来预期偏乐观。

波动率方面，上周市场波动幅度较小，随着期权市场隐含波动率下降，波动率的东海白糖VIX指数持续下行。

上周豆粕期货主力合约看涨与看跌期权隐含波动率均为正偏，正偏幅度较上周稍有减小，隐含波动率反映出的信息表明目前市场仍然偏多。2.3策略推荐

从基本面与技术面分析，当前市场方向偏多，从期权市场反映出的信息与基本面一致；而在上上周，在基本面与技术面未能明确给出市场方向信息时，期权市场已预期了上周市场的走强，可以看出期权不仅可以作为投资工具使用，也可作为预测工具使用。

上周策略推荐中性做多的看跌期权牛市价差策略，考虑隐含波动率因素，买入SR709P6700，卖出SR709P6900。截止5月18日，该策略小幅亏损15元，收益率-0.2%。小幅亏损原因主要是两合约隐含波动率走势的背离，预计后市背离将会得到修正。因后市继续维持上周的震荡偏强判断，故本周继续执行上周的策略。风险提示：

本报告中的信息均来自于公开材料，相关分析仅代表东海期货研究员个人观点，仅供投资者参考。更多信息请登录东海期货官网：http://www.qh168.com.cn/

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