4月份美国非农数据解析

4月份美国非农就业数据于5月6日发布，好消息是就业市场仍然活络；坏消息是数据表现不如预期。本文由TheLindseyGroup专家带您解析影响美联储加息甚巨的4月份美国非农数据。...





导语

德裕世家家族办公室取得位于美国华盛顿特区的宏观研究机构 The Lindsey Group 研究资料，翻译拔尖经济学家的精彩分析。作者群包含小布什时期的国家经济委员会负责人，Lindsey Group创始人，The Lawrence Lindsey先生。本文由The Lindsey Group专家带您解析影响美联储加息甚巨的4月份美国非农数据。



4月份

美国非农就业数据发布

4月份美国非农就业数据于5月6日发布，好消息是就业市场仍然活络；坏消息是数据表现不如预期。非农新增就业人数为160,000人，平均每周工作时间增加0.1小时，而4月份总工时之年化成长率为5%。除此之外，薪资成长了：4月份总周薪之年化成长率为惊人的9.8%。这和产出表现相比如何呢？美国二季度预估名目GDP增速3%、真实GDP增速1.6%，这表示二季度生产力几乎可以确定为负，而总产出中的薪资占比将再次上升。

负生产力问题

从长远来看，过去一年间，工时增加了2.2%而GDP约增加2%，表示以GDP为基准而衡量的生产力约为-0.2%。生产力在过去两季中已经为负，而4月份的月度数据更确立了这趋势的延续。此外，我们还看到薪资上升4.7%而名目GDP增加3.2%，所以负生产力的问题每况愈下，且名目GDP中由利润移转至薪资的进程正在加速。



滞后周期现象

劳动力市场正处于充分就业，因为企业若要雇用额外的工人（且这些工人的生产力相对较低），必须通过显著地提升其薪资水平。试想，假定4月份雇用率及一季度成长率为0.5%；一年之间，工人增加1.3%、产出增加0.5%，且现有工人的生产力不变，而新增工人具现有工人约40%的生产力；新增工人的薪资由其边际产量决定，也就是说新增工人可得现有工人薪资之40%。最终所有工人的收益将降低0.8%，这数额便是低下的生产力拖累薪资的幅度。而在现实中上涨的薪资更因此说明了劳工的谈判地位多有力。

换言之，除非企业选择显著地降低利润或增加价格，否则无法继续以现有的步调聘雇或生产。其中，增加价格有可能因为全球竞争及通货紧缩的预期心理而无法成功。然而如果此过程持续下去，市场将预期产出增速持续放缓，因为毫无疑问地，企业无法通过扩张产出而获利。若能成功增加价格（通胀），美联储就必须回应经济放缓的结果。据此，我们认为较有可能发生的情况会是：企业降低利润伴随适度的通货膨胀加速。但无论是哪种情况，实际产出增速都会持续放缓，这解释了为何这是一个滞后周期现象。

结语

市场参与者都相当好奇联邦公开市场委员会将如何解读4月份非农就业数据，而答案相当简单，联邦公开市场委员会已阐明：除非一切（就业率、GDP增速、通货膨胀、市场、全球状况）都好，否则不会升息。鉴于减速的就业情况与糟糕的GDP增速，我们认为美联储在今年内不会加息，除非现有的工资压力体现于定价能力。由于前述的滞后现象，美联储即使选择在年内加息，也不大可能早于12月。届时，股价将随边际利润消逝与对加息的恐惧而下降。至于那些在美联储说着今年仍可能加息二至三次的人，也许还没看到最新的数据。

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