“‘独角兽’对冲”展现出的风险投资趋势_【岂曰无衣】

多年来，媒体经常抱怨：“科技行业还有另一个‘泡沫’”，但是到了现在，所谓的“泡沫”也还未破裂。同时，由VC支...

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年来，媒体经常抱怨：“科技行业还有另一个‘泡沫’”，但是到了现在，所谓的“泡沫”也还未破裂。同时，由VC支持的初创公司仍然在持续地筹资、驱动创新，并颠覆传统行业巨头。虽然有一些关于“独角兽”估值和融资低迷的报道出现，似乎证明了媒体的上述说法，但是科技行业的企业家和投资者们仍然在存活于现有市场之中。事实上，作为小资产类别的风险投资泰然地准备着巨大增长的到来，因为成千上万的创业公司都在致力于破坏每一个上市公司，而且由于风投基金的回报率在过去十年一直在上升，所以他们也越来越受欢迎。

下一个“泡沫”不会出现在“创新”不断产生的科技行业，而且该行业从来也不缺少资金。相反，真正的“泡沫”可能会出现在市盈率倍数和估值都过高的上市公司之中，它们的商业模式正在被初创公司颠覆，并提高了好几个数量级。

好像每一个写故事的人，都喜欢下一个“科技泡沫”的主题。

当然，他们都认为自己看到“科技泡沫”破裂这出“大戏”上演过两次——一次是2000年，另一次是2008年。他们认为自己知道这出“大戏”的剧本。他们认为自己知道戏中都有哪些“演员”。他们喜欢过山车般的大起大落，同时，他们也喜欢结尾的大逆转情节。真正的逆转只会发生在上市公司之中，而非私营企业身上。我在这里不是在谈论科技公司的IPO，我讨论的是非科技行业的上市公司，这些“恐龙”几十年来几乎一直在“闲逛”，它们将被“独角兽”颠覆。

真正的转折情节，不会是科技公司创始人或者投资者们在高估值的“独角兽”身上损失所有的“筹码”，相反，转折是我们将会看到一批“老迈”的财富500强CEO和那些所谓的“门口的野蛮人”们，被科技创业公司和VC们击败。这些公司和这些人的年纪可能只有前者的一半，但是他们对成功的渴望可能是前者的两倍。

真正的转折是华尔街的金融业会越来越多地受到硅谷、纽约和洛杉矶的科技公司排挤。真正的转折是S&P 500没有明确地指出平均市盈率应该是~5–10，而不是~ 15 – 25。真正的转折是大型石油天然气和汽车公司没有意识到，他们的市值不只是高估，而且在未来的10到20年里，他们的市值将归零，因为电力和自动驾驶汽车将成为这个世界常态。

说说独角兽对冲

这就是联合利华要花10亿美元，购买Dollar Shave Club的原因；这就是沃尔玛要花30亿美元购买Jet.com的原因。这也是GM要花10亿美元购买Cruise的原因，为什么他们要投资5亿美元给Lyft，而且为什么他们甚至可能考虑过要花50亿美元买下Lyft。当然，这可能是危险的，但是它的风险要远低于什么都不做，静等保住自己的CEO职位并看到自己公司的股价上升。通过购买那些市值只有你公司5%-10%的潜在“独角兽”公司，来对冲你公司的股价，可能是防御创业公司颠覆自己的一种最简单的方式。这就是所谓的“独角兽”对冲。

对于那些关注者，“独角兽”和“颠覆”都算不得新闻。你也许已经在90年代中期听到过第一次对于“行业颠覆”的预测，但是你也可能在2000年的互联网行业崩溃中对“行业颠覆”产生了怀疑，只有Amazon和Google这样创建于90年代互联网巨头仍存于世，使得你还保持一线希望。此外，你可能在2008年又一次对科技能否颠覆传统行业产生了质疑，而Facebook、Linkedin、Twitter和Youtube这样建立于2000年中期的公司仍然存在，使得你又对此充满信心。

毫无意外，大多数的已经上市的科技巨头正在收购，或投资于科技初创公司和“独角兽”们，以保持自身在行业中的优势。微软收购了LinkedIn和Skype；Google则买下了YouTube和Android；Facebook购买了WhatsApp和Instagram。事实上，在过去的5年里，市值最高的5家公司都是科技公司。那么，你认为什么使它们被高估？是因为它们收购的“独角兽”，还是因为那些10多年来毫无创新的非科技行业公司的高估值？

即使对于那些不怎么关注这个领域的人，自5年前Marc Andreessen写道“软件正在吃掉这个世界”，而电影《社交网络》变成千禧一代眼中的大片的时候，世界各地的聪明人都知道，下一次“革命”与电视无关，它将是无约束的、不插电的，并且可以在那些运行iOS或安卓的智能手机上看到的；可以分享到Facebook、SnapChat和Instagram上的。或者，这一次的“革命”也可能发生在如Oculus、HoloLens、Magic Leap和Minecraft这些新的多用户沉浸式VR和AR平台上。又或者，也许这一次更新奇的东西会被发明于首尔或是上海，而非硅谷，而它们可以被无人机和无人驾驶汽车传递。创新不会来自NASA或者底特律，它将来自Tesla和SpaceX，来自斯坦福和伯克利，来自500 Startups和Y Combinator，或者来自位于布加勒斯特、曼谷，或者班加罗尔的一个车库，或者来自墨西哥城、伊斯坦布尔或拉各斯的某个创业孵化器。

现在，“科技泡沫”确实会发生。然而，世界上最有价值的一些公司在同一时间开始发力，也是实实在在发生的。在雷曼于2008年倒下之后，我第一次进入风险投资行业，并供职于彼得·蒂尔的Founders Fund，负责运营FF Angel计划和Facebook的fbFund孵化器。在2008年秋到2010年春的这一时间内，我投资了3家“独角兽”：Twilio, Credit Karma和Lyft (然后是Zimride)。在我投资的时候，这3家公司的估值都还≤500万美元。7年之后，这3家公司的估值都已经＞30亿美元。

现在，我当然不止投资3家公司，我不得不将许多小赌注押在40多家初创公司上，以获得发现超额回报机会的“好运气”。事实证明，大多数的“独角兽”和一些科技公司IPO也许被高估了，但是其中一些其实是被低估的。记得当Facebook上市的时候，其估值超过千亿美元。然后，其市值就像一块从悬崖上掉落的石头，在3个月内跌至500亿美元。随后的4年中，它又像一架火箭市值7倍于其上市后的底部市值。谁会想到将发生什么那？

你可能很高兴自己以Facebook上市时候的价格购买了其股票，但是如果你在其未上市之前，在50亿到500亿美元这个估值区间内，购买了其股票的话，应该更加高兴。到底有多高兴？可以问问DST Global的创始人Yuri Milner，他可以说是“独角兽投资”领域的教父级人物了。2009年，Milner在Facebook估值仅为100亿美元的时候，投资了两亿美元，而且所有人都认为他疯了。现在，Facebook的价值已经超过3千亿美元。Milner也曾投资于一些著名科技公司的后几轮融资，包括AirBNB、Twitter、Spotify,、Snapchat和WhatsApp。大多数俄罗斯人都将第一位进入太空的Yuri Gagarin视为英雄，但是我更喜欢的这位姓Milner的Yuri。

当然，有时科技的发展会操之过急，而且即使是“独角兽”，最终变成Facebook这样的巨头也是罕见的。但是，那些几年前曾在Uber或Airbnb估值低于50亿美元时，购买过股份的很多人也许想要拍拍自己的后背，感谢自己做出了如此睿智的决定。当然，也有一些“独角兽”在获得了过于慷慨的估值和太多资金之后，最终破产。这些“独角兽”的“犄角”将被砍下，并送到“制胶厂”。但是有些“独角兽”没有被高估，而且也未得到过剩的资金——它们中的一些公司业绩名副其实，业务疯狂的增长，并且吓坏了与它们竞争的那些非科技行业的上市公司。一些可能有幸成为下一个Uber、Airbnb，或者Twilio。

这就是私募基金和共同基金正忙于找出，如何投资于早期科技初创公司的原因，如果等到这些公司公开上市、市值达到数十亿美元的时候，就太晚了。他们不想错过这些公司在上市之前创造的价值，甚至不想错过在这些公司得到“独角兽”估值（10亿美元）之前，就投资它们的机会。随着更大的投资者意识到这一点——PE、共同基金、企业和主权财富基金正通过风险投资基金，激烈争夺在A、B和C轮这些早期阶段投资于科技初创公司的机会，或者，如果它们可以通过D、E和F轮等较晚期的融资直接投资于“独角兽”，抢先占位——他们明白：私有市场的“独角兽”就是新的IPO。无论估值是否合理，涌入这个领域的资金都是巨大，且持续增长的。

最后，我们应该看到这种情况绝对不只在硅谷或美国，而是在全球都在发生。这就是中国的投资人正向自己的“独角兽”投资数十亿美元，像硅谷的投资者那样的原因。这就是Tiger、Softbank和Sequoia正在投资于印度/东南亚等新兴市场的原因。这就是沙特阿拉伯想要将Aramco（Saudi Aramco，即沙特阿拉伯国家石油公司，以收入计算的话，它是全球最大的公司）以大于两万亿美元的估值上市，并以尽可能快的速度，将所有钱转化为创新&科技投资的原因。这也是沙特公共投资基金以620亿美元的估值，投资给Uber 35亿美元的原因……

Hello，全球风险资本！

这就是为什么世界上的每个国家都在尝试在自家“后院”复制硅谷生态系统的原因。现在全球有超过30亿部智能手机，而且其中的许多人都会说英语，但是更多的人说普通话、西班牙语、阿拉伯语、印度语，或马来话。所以，可以预见未来的许多“独角兽”将会来自美国和中国，但是其他一些也会来自尼日利亚、巴基斯坦、巴西，或者印度尼西亚。

所以，不想被颠覆，就买下一家“独角兽”，对冲一下这种风险。

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