通脹數據暗藏玄機_【港股直通车】

通脹已經回來了，接下來呢？...

本文作者唐納文，為瑞銀財富管理全球首席經濟學家。慣以粵語落筆行文。為保留原文原汁原味，本編未做轉譯。

文：唐納文

通脹已經回來了，接下來呢？我們相信通脹還會繼續上升，但程度應有所放緩。

2015至2016年期間，國際油價一度暴跌75%。油價在多數國家的消費者價格通脹中所佔比重介乎3%至5%，因此整體通脹率必定會受油價影響，油價下跌導致的低通脹引發媒體作出偏誤的猜測，以為通縮可能發生。

當多項價格紛紛下跌時才會發生通縮，而2015至2016年期間的低通脹只是一項價格下跌所造成，一旦油價開始回歸正常，很顯然通脹也會趨於常態。

已回歸常態水平

與長期平均值比較，可以看出美國現今的通脹率位於或高於20年以來的平均水平，這已經不是低通脹環境，甚至可說是稍微高於常態。歐羅區則略微落後，該地區通脹也在回升，已回到長期平均水平，但還沒有高於均值。投資者須留意的是，2015至2016年的低通脹只是油價引發的「假象」。經合組織（OECD）半數經濟體的核心通脹率（剔除食品與能源）在過去2年都位於或高於各自的長期平均水平。

如果油價不大幅波動，則影響通脹的主要因素將是國內勞動力市場，勞動力成本佔消費者價格指數（CPI）60%至70%的比重。由於各國核心CPI相關性不高，可以看出國內因素的重要性。如果通脹壓力是受到國際因素驅動，則各大經濟體之間的核心通脹率將亦步亦趨，然而現在市場上並不存在這種關聯性，各大經濟體之間，甚至歐羅區國家之間，核心通脹率的關聯性都非常低。

CPI是最廣為人知的通脹數據，因此被視為衡量通脹的唯一重要指標，其實不然。

未来已来，你必须掌握先机

量化投资理论与对冲实战培训（上海）

本课程致力于打造顶级操盘手培育体系，大佬面对面点拨思路，开启智慧，完善策略，帮您构建成熟稳健的交易盈利模式，助你成为理念全面，心态成熟，实战经验丰富的复合型投资交易者。学额有限，请速致电宽客黄师傅索取详细资料，开启金融金领进阶之路...详情请点击本链接内页了解情况。

關注正確物價指標

對債券投資者來說，央行看重的通脹指標才是最重要的，在歐羅區和英國，央行以整體CPI通脹率制定政策目標，而美國聯儲局更加重視個人消費支出平減指數（PCE），該指標與CPI不一定同步升跌，有時候甚至截然相反。

股票投資者需要關注的指標則又有所不同，多數公司都是向其他公司而不是向消費者出售產品，美國標普指數成分股公司中，只有10%至20%的公司直接面向消費者。因此生產者價格指數（PPI）是衡量國內定價能力的最恰當指標。

在通脹全面快速上升的環境下，投資者毋須特別關注這些細節，但是在通脹處於常態的環境下，則需要確切了解是哪種通脹上升，以及對哪類資產有重要影響。

升降不只價格因素

通脹率的變動不是必然涉及價格改變，因其同時受到「價格」和「數量」的影響。美國流動電話服務費近期下滑，但並不是因為人們少付了錢，而是用同樣的金額能下載更多數據。「數量」因素上升引發通脹下降，而不是「價格」下降。

這會產生什麼重要影響呢？如果人們沒有少付錢，就沒有省下額外的錢用於購買其他商品和服務，但CPI卻顯示通脹下降。相反，如果相同價格買到的巧克力塊變小了（所謂「縮水式通脹」），那麼CPI在價格不變的情況下仍會上升。

今年初通脹抬頭很容易預測，如今通脹攀升基本已成事實，投資者面臨更艱巨的挑戰：了解各種通脹率指標的細微變化，以及對相關資產所產生的影響。（唐納文/宏觀灼見）

注：作者英文名Paul Donovan，為瑞銀財富管理全球首席經濟學家，為《信報》/信網撰文，分享市場觀點。

版權聲明：「港股直通車」除發佈原創市場投研報告以外，亦致力於優秀財經文章的交流分享。部分文章推送時未能及時與原作者取得聯繫。若涉及版權問題，敬請原作者添加DGGKF2微信聯繫刪除。

这里，就是量化对冲江湖的水泊梁山

量化投资理论与对冲实战培训（上海）

本课程致力于打造顶级操盘手培育体系，大佬面对面点拨思路，开启智慧，完善策略，帮您构建成熟稳健的交易盈利模式，助你成为理念全面，心态成熟，实战经验丰富的复合型投资交易者。学额有限，请速致电宽客黄师傅索取详细资料，开启金融金领进阶之路...详情请点击本链接内页了解情况。