何去何从，高位恐慌下的黑色逻辑

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来源 | 找钢网

作者 | 钢铁分析师王志成

上周钢价经过回调后再次启动，演绎着宏观熊市中的商品强势反弹，黑色板块增量资金的持续涌入使得黑色系的成交量与持仓量均创历史高位，推动钢材价格上涨的同时也加剧了市场投机情绪，市场振幅之大让无数参与者慌了神，然而笔者认为，尽管价格已涨到阶段性高位，但仍不是大规模空单进场之时，近强远弱的矿钢逻辑可从以下分析：
　　资本配置与政策方向一致

供给侧改革从提出至今已走过四个月，很多人认为收效甚微，然而我理解的供给侧改革并不只是一种措施，更是一种信心，给予市场的信心，亏损是供给过剩的最终反应，供给侧改革可以理解成淘汰落后产能，同时更可解读为国家以提升过剩产业盈利能力保就业为最终目的，而钢铁行业作为政策着力点之一，在超跌市场低估值背景下有着潜在投资价值，配合宽松的货币政策，增量资金的涌入也不足为奇。

在本轮国内商品的反弹中可以看到资金对于政策着力点的青睐，和投资产业链关系最大的黑色系反弹最多，螺纹钢和铁矿石期货的成交量创历史新高，持仓沉淀资金亦接近历史高位，而和供给侧改革等宏观方向关系不大的农产品则反弹有限。虽然资本的介入提升了市场的波动率，但其方向仍遵循宏观与产业基本面数据。
　　基本面逻辑梳理

（1）低供给奠定阶段性钢价反弹基础

本轮钢价的上涨给钢厂带来了200-300元/吨不等的毛利，然而2015年钢铁行业的凛冬时期钢厂的巨额亏损的宿疾积重难返，资金面压制了钢厂复产积极性和开工率，国家统计局数据显示，2016年1-2月全国粗钢日均产量201.78万吨，同比下降7.27%；远低于2015年均值的220万吨，叠加季节性需求复苏，供需错配仍存，奠定了短期钢材价格上涨的基础。

进入三月份利润拉动作用明显，春节后产能利用率从79.18%升至83.7%，据中钢协最新统计，3月中旬会员企业粗钢产量171.5万吨，旬环比增长4.85%，预估全国粗钢产量216.4万吨，环比增长4.26%，伴随利润的修复，四月中旬高炉产能利用率有望达到85%，日均粗钢产量达到去年均值，市场转折点或在此处，切莫追涨成为钢铁市场的“接盘侠”。

（2）需求复苏钢材去库存化,助推钢价反弹

当前库存远低于去年同期，且去库存化加速，3月份随着气温回升，工地陆续开工，终端需求加快释放，板材与建材在低库存情况下需求拉动作用明显，根据找钢网平台成交数据监测，继去年12月汽车、家电良好产销数据带动下的板材放量成交之后，进入三月以来建材成交活跃，价量齐增的背后社会库存成本逐步提升，获利盘循环流转逐渐夯实了钢材阶段性高价的基础。

当前相对低库存、低产能利用率的市场，钢材资源紧缺，出口相比去年12月更是大幅萎缩，在此背景下，截止上周五期货螺纹钢1605合约在完成换月后顺势增仓至118万手，与1610合约价差扩大到132元/吨，随着交割的临近，期货多头逼仓或可期待，近强远弱分化明显，长期空单避免参与近月合约。

（3）矿钢交替走强，关注双侧供给

铁矿石和螺纹钢在本轮反弹中交替走强，上周由于三月钢厂复产进度低于市场预期，矿石弱势承压。矿石何去何从必然取决于两个供给侧，一是供给侧改革过程中钢厂压缩产能，生铁产量下降，低产能利用率下钢材弱供给降低矿石需求，简言之，2016年中国矿石需求下降压制铁矿价格；二是矿石供给端长周期来看四大矿山依然处于扩产周期，加之本轮矿钢价格反弹内矿复产亦有预期，矿石供需矛盾逐渐积累，或可尝试多螺纹空矿策略。