浊世乱流：债市的轮回与人性

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作者： Max

来源：债券圈

大概在去年这个时候，债市发生了一件不大不小的事情，株洲国投发行3+2年的公司债，由于下限定的偏高，而交易所簿记无法打开下限，引发了哄抢，一百多倍认购量砸在4.2%的下限上，成为奇谈。

在这之前一年左右，上海一家私募给一家叫“五洋建设”的主体发行公司债，在邀请客户路演的时候豪言“只要来路演，就送一台Ipad mini2”，一时轰动全城，不少买方机构人员冲着这台Ipad去听一个自己肯定不会投资的主体路演了一个下午，两年后，这家发债主体不负众望地违约了。

而前文所说的株国投的结局比较好，今年5月发行了新一期3+2+2的公司债，“17株国01”，区间在5%-6%，最终中标在5.93%。回望去年8月杀红了眼的那场簿记，恍如隔世。

那时候英国退欧刚刚发酵，资产荒还没被证伪，10年国债有人喊出了“2.0%不是底”的口号，市场正在叫嚣着“消灭4%以上的债券”，交易户忙着tkn all，投资户大呼买不到，一切都是鲜花着锦，烈火烹油，仿佛债市的好日子可以过到2020年。

随后央行的态度开始耐人寻味，许久没有成为过主要矛盾的资金面重新唱起了主角，在2%以下保持了一年多的隔夜利率突然冲上5%，然而市场情绪的惯性仍未刹车，10月底国债期货大跌，市场的评论都是“调整”、“蓄势待冲新高”，却不知，那已经是那段时间债市的最高点。

随后的大跌无可避免，在巨额利益的考验下，人性显露无疑，最先暴露出来的一个人叫张洋，他与同事做了几百亿债券代持，在确认补亏无望后，他找熟人同事以各种理由借遍钱之后，登上了赴美的飞机，留下的是被他撕扯的千疮百孔的债市机构互信。

国海事件引发了更为严厉的监管，降杠杆和业务检查像两把皮鞭，把市场的羊群在越来越窄的路上向前驱赶，前方，是年关的铡刀。

踩踏无可避免，同样不可避免的，是经不起考验的人性，在这场堪称灾难的熊市里，有人离婚以保全一方财产，有人将亏损留在公司后辞职走人，产品管理人威胁资金方续款否则无法保证兑付金额，正回购方威胁逆回购方续资金否则违约，平时熟悉的脸往往突然就变得陌生，而这些，只是开始。

张洋对于这个市场最大的改变，是以他为首的一批人，把一个基于诚信而“你敬我一尺我敬你一丈”的市场变成了求生的丛林。在此之前虽然有过小范围的信用事件但大都能顺利解决，而去年以来，哪怕债灾结束之后，依然有人明目张胆地把违约券押出去不还钱，也有人在中介tkn了债券第二天玩失踪，在这里，所有人都变得面目狰狞。

面目狰狞的另外一个解读是，今年一季度的一个ABS簿记，两方承销人员因为标位的归属大打出手，债市斯文的外皮再次被扒下。原来在利益面前，尊严、荣誉什么的都是浮云。

从100多倍的下限标位到几千亿的取消发行，市场也不过经过了短短一年，这一年里浓缩了一个周期性市场的春夏秋冬，遥想去年牛市正酣时，有人曾说，这次债券牛市，经历过2013的老交易员业绩明显不如刚入行的交易员，而今，评者不知是否还在市场，我只想说，敬畏市场，敬畏人性，活下来才有各种可能。

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