【王涵，宏观】美元走弱后，各国在想啥？（海外宏观周报）
1）近期以来美元弱势验证了我们对美国基本面的判断；2）全球低均衡复苏现实下，发达国家和新兴市场对美元诉求似乎出现微妙分化；3）新兴市场更多考量出口和资本流动，弱美元格局下更受益；4）发达国家开始担忧弱美元的负面影响，边际宽松意愿增强。...
摘要：
1）近期以来的美元弱势验证了我们对美国基本面无法支撑强美元的判断；
2）全球低均衡复苏的现实下，发达国家和新兴市场对美元的诉求似乎出现了微妙分化；
3）新兴市场：出口和资本流动是更重要的考量因素，弱美元格局下更受益；
4）发达经济体：开始担忧弱美元的负面影响，边际宽松意愿增强，这或增大美元阶段反弹风险；
5）但长期看，发达国家货币宽松空间却在下降，未来或不得不更加依赖财政政策对经济的改善作用。近期以来的美元弱势验证了我们对美国基本面的判断[/b]
我们早在去年年底的2016年海外宏观年报《最安全的地方，或许最危险》中便指出，由于美国本轮经济复苏的基础并不牢固（依赖于QE对居民部门资产负债表的修复），美元并不具备持续走强的基础。而实际上，去年12月美联储首次加息前后，美元开始出现“见顶”。今年2月以来，随着市场对美国加息预期的不断放缓，美元进一步呈现走弱的趋势，美元近期的走势验证了我们在年报中的判断。
我们在2015年9月27日的海外周报《货币贬值是否有效：新兴VS发达》中曾指出，各国汇率政策的选择主要取决于三方面的因素：1）对出口的影响；2）对资本流动（预期）的影响；3）对海外资产收益的影响。
由于新兴市场和发达国家对上述因素的考量中存在不同的倚重，在美元近期由强转弱之后，发达国家和新兴市场对于美元的诉求似乎出现一些微妙的分化。
一方面是新兴市场主要是出口导向型经济体，另一方面，新兴市场汇率与跨境资金流动往往相关性较高，并呈现出顺周期性特征（即新兴市场周期上行，导致资金流入和汇率升值）。近年来的新兴市场下行周期以及美元走强，造成新兴市场国家的资金流出压力普遍较大，而这也进一步导致其货币政策空间被动收窄。从这个角度而言，近期弱美元对于新兴市场应该是更好的格局，并且资金流出压力的缓解也增大了新兴市场国家的货币政策空间。实际上，近期进行货币宽松的新兴市场国家数量也出现增多的迹象，如土耳其、印度等国家近期选择降息，或都是对此的反映。
相对新兴市场，发达国家由于拥有更多的海外投资，因此也更加担忧汇率走强对海外资产收益的冲击。我们在《寻找美元的合理位置》中也指出，前期美元的走强已经对美国企业部门海外盈利已经产生冲击，这实际上反映了强势美元对美国经济产生了挤压。而现阶段来看，欧洲、日本等其他非美发达经济体对于弱美元（本币被动升值）的负面影响也开始有所担忧，各国的货币政策似乎也都有边际宽松的意愿。因此，正如我们在《美元下行通道也有纠结期》中指出，虽然长期来看，美元或已经处在下行通道，但短期包括各国的边际宽松意愿增强等原因，也可能会导致美元出现阶段性反弹的风险。
金融危机以来发达国家央行纷纷通过扩表的方式刺激经济增长，然而扩表效果近年来却不断减弱。尤其美国加息放缓后，市场对于QE推动经济增长和生产效率提升的实际效果质疑增加，同时，央行长期的扩表后，QE的客观限制也开始逐渐凸显（包括购债空间的收窄，以及负利率副作用的体现等）。因此，未来发达国家可能会不得不更多地通过财政政策提升潜在增速。
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