关于进一步完善定向调控的建议

摘要：央行货币政策在调节国民经济运行中发挥着越来越重要的作用，但目前中央银行货币政策...



摘要：央行货币政策在调节国民经济运行中发挥着越来越重要的作用，但目前中央银行货币政策工具大多作用于商业银行，受各种因素影响存在货币政策传导不畅和时滞问题。近年来，国家实施定向调控，取得了积极的成效，有利支持了实体经济的发展。 在“十三五”规划制订之际，本建议认为通过有中国特色的金融机构----企业集团财务公司可以进一步有效完善中央银行的货币政策传导，通过“中央银行——企业集团财务公司——企业集团”的点式货币政策传导机制可以实现抑制和鼓励并举，促进实体经济健康发展发展，将国家的货币政策和产业政策有机结合，对丰富央行的宏观调控手段有重要作用。

货币政策作为国家宏观调控的作用日益重要，但在具体实施时，受到信贷渠道不畅、利率管制、金融组织结构、金融市场结构不够完善等原因的制约，我国货币政策传导渠道往往受阻，影响了货币政策的传导，使货币政策调节经济的作用大为降低。近年来，央行通过实施定向降准等宏观调控措施，有利支持了实体经济的发展。

企业集团财务公司是企业集团内部的金融机构，也是有中国特色的金融机构。作为我国金融体系的组成部分，其所在的企业集团分布在国民经济数十个行业中，截至2014年底,全国共有企业集团财务公司法人机构196家,总资产达到5.53万亿元(其中国务院国资委管理的中央企业所属的财务公司69 家，地方国资委管理的国有企业所属的财务公司98 家)，几乎覆盖了从能源、电力、石油、化工、电子、煤炭、冶金、航天、航空、船舶、军工、运输、建材、服务贸易等在内的关系到国计民生的基础产业和重要领域，在国民经济中有着举足轻重的地位，是国民经济支柱产业的集中体现，是政府进行宏观调控的依托，也是我国民族工业的基础和社会主义的基石所在，不少财务公司所在的企业集团构成了该产业的主体，因此可以设计“中央银行——企业集团财务公司——企业集团”的点式货币政策传导机制，不仅可以将货币政策与产业政策有机结合的政策建议，还可以丰富央行的宏观调控手段，起到四两拨千斤的作用。通过财务公司实施定向调控，还可对造成经济过热主要推手实施“精确打击”而不至于伤及无辜或者由于责罚不对称而造成严重后果，简单说就是通过差异化的货币政策处理现实经济中的差异化事实，以实现货币政策与产业政策的有效结合，弥补我国当前货币政策传导机制不足的作用。

具体建议如下：

一、各级国资委加强对企业集团资金集中管理的考核力度，加强财务公司的资金管理功能。

根据中国银监会颁布的《企业集团财务公司管理办法》对财务公司的定位是以加强企业集团资金集中管理，提高资金使用效率的非银行金融机构。财务公司所在的企业集团大都为各级国资委所管理，国务院国有资产监督管理委员会在2004-2008连续五年针对资金管理工作提出相关要求。2014年，国务院国资委和中国银监会联合下发《关于进一步促进中央企业财务公司健康发展的指导意见》（国资发评价（2014）165号），再次强调财务公司的定位。但在实践中，企业集团的成员企业出于自身的本位主义的考虑往往不愿将资金存入财务公司，纷纷以维持银企关系，取得银行授信、上市公司与财务公司存在关联交易等为借口将本企业的资金不纳入以财务公司为载体的集团资金集中管理范畴，这一现象在一些产业链上下游关联性较低和集团总部控制力较弱的企业集团表现的尤为明显。这样企业集团内部仍有大量资金游离于企业集团总部的监控之外，企业集团“两高一低”（即“高存款高贷款，资金管理低效率”）的现象仍然存在。要真正有效解决资金集中管理的问题，还需要国资委强化企业集团资金集中管理的力度，将资金集中管理纳入对企业集团的考核，才能将资金集中管理的要求落到实处，也只有大型企业集团的主要资金纳入以财务公司进行集中管理，央行的货币政策工具作用于财务公司才能有效发挥作用。

二、央行根据产业政策实施有差别的货币政策，以实现定向调控。

1、根据不同产业政策对不同行业的财务公司实施差别存款准备金政策。

对于中国金融市场而言，因为仍处在转轨与改革时期，且其他金融调控手段不太成熟，准备金率常常作为能立竿见影的“量化”手段而广泛采用，已成为在央行货币政策工具中的重要政策。目前央行对金融机构的存款准备金政策已从单一的存款准备金率调整为对不同金融机构实行差别存款准备金率，根据不同类别的机构实行不同的存款准备金率。

根据银发（2015）198号文件，中国人民银行将存款类金融机构分为八类（即农发行、国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、县农商行、农村信用社、财务公司、汽车金融），每一类确定一个存款准备金率。目前财务公司执行最低的存款准备金比率8.5%。由于财务公司隶属不同的行业，在对集团资金实行以财务公司为载体的资金集中管理的条件下，可通过对不同产业的财务公司实行差别存款准备金，对支持产业的企业集团财务公司实行低存款准备金，对产能过剩等需限制产业的企业集团财务公司实行高存款准备金，以加强调控的效果。

2、对产业政策拟限制行业的财务公司可通过公开市场操作强制性地吸收相关企业的流动性，进行必要的限制。

公开市场业务是中央银行吞吐基础货币，调节市场流动性的主要货币政策工具，通过中央银行与指定交易商进行有价证券和外汇交易，实现货币政策调控目标。自 20世纪90年代以来，公开市场业务已成为中国人民银行货币政策日常操作的重要工具，对于调控货币供应量、调节商业银行流动性水平、引导货币市场利率走势发挥了积极的作用。我国从1998年开始建立公开市场业务一级交易商 制度，央行选择了一批能够承担大额债券交易的商业银行作为公开市场业务的交易对象，目前公开市场业务一级交易商共包括40家商业银行。这些交易商可以运用国债、政策性金融债券等作为交易工具与中国人民银行开展公开市场业务。

从历史经验以及理论分析看，对于我国的经济过热乃至通货膨胀，掌握大量资源的企业集团特别是大型企业集团难辞其咎，这就意味着在对经济过热进行宏观调控时，如果确实能够发现某些大型企业在其中发挥着不良作用，那么就可以采取定向发行票据（债券）等公开市场操作，强制性的吸收相关企业的流动性，这样就可以通过类似于外科手术的精确打击在不影响整个宏观经济的情况下来遏制经济过热，以希能最低限度的降低调控最宏观经济的不良影响和不对称调控所带来的不及重点与误伤无辜。因此我国可以将公开市场操作直接作用于财务公司的层面上来完善货币政策传导机制，对产业政策拟抑制的行业的企业集团财务公司有针对性地发行定向票据（债券）的方式回笼资金，用以抑制某些产能过剩等企业集团进一步扩张，以实现货币政策与产业政策的有机结合。

3、对产业政策重点的企业集团财务公司可通过再贴现业务给予资金支持。

再贴现政策是中央银行通过确定再贴现票据种类、对象，制订或调整再贴现利率来干预和影响市场利率及货币市场的供应和需求，从而调节市场货币供应量的一种金融政策。现代许多国家中央银行都把再贴现作为控制信用的一项主要的货币政策工具。 目前我国央行再贴现利率为2.25%，是金融机构争相追逐的低成本资金来源。同时，由于票据自签发到兑付一般为3-6个月，具有一定的时效性。从理论上讲，目前包括财务公司在内的金融机构都可以到央行办理再贴现业务，但实际上，受到信贷规模控制等原因，央行往往不能对所有前来办理再贴现业务的金融机构给予及时办理。

对企业集团而言，财务公司所在的企业集团大都为国民经济的主体，其在日常的生产经营中签发大量的商业汇票，这些商业汇票都有真实的商品、劳务交易为基础。央行如能对再贴现对象及时调整，根据产业政策，对符合其规定的企业集团财务公司优先、及时办理再贴现业务，则可使央行低成本资金直接进入实体经济，有利于企业的生产经营，发挥货币政策对扶持产业的有效支持。

通过上述措施，可以完善央行政策工具箱，适时适度预调微调，使货币政策直接作用于实体经济，实现定向调控的目的。

作者单位： 中国电子财务有限责任公司

民建北京市央企小组成员

民建北京市海淀区经济委员会委员

经济学博士

高级经济师

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