【金研•深度】人民币：窄幅区间波动

​4月，人民币兑美元即期市场成交价先涨后跌，整体波动不大。截至昨日，5月美元指数下跌0.83%，人民币兑美元上涨0.11%，人民币兑美元走势仍相对疲弱。...

作者：胡珊珊，建行金融市场部市场研究处

4月，人民币兑美元即期市场成交价先涨后跌，整体波动不大。月末收盘于6.8973，当月累计小幅贬值0.08%。同期，美元指数下跌1.5%。截至昨日，5月美元指数下跌0.83%，人民币兑美元上涨0.11%，人民币兑美元走势仍相对疲弱。‍

图1：2016年至今美元兑人民币走势

银行结售汇数据表明目前人民币贬值预期已经有所弱化，但仍未完全消除。

3月，银行结售汇逆差116亿美元，剔除对外汇市场情绪不敏感的银行自身结售汇逆差 46亿美元后，代客即期结售汇逆差70亿美元，环比缩窄逾三成，同比更是缩窄近八成。

这70亿美元的逆差规模还包含了远期结售汇当月履约额。由于远期结售汇履约数据反映的是此前市场的预期，而我们衡量的是目前市场上对人民币走势的判断，因此，剔除掉当月远期履约数据后的银行代客结售汇数据才能更真切地反映市场情绪。该数据3月逆差仅13亿美元，2016年同期为289亿美元。如果以季度数据比较，今年一季度逆差均值63亿美元，去年同期为408亿美元，去年四季度为247亿美元，结售汇逆差缩窄的趋势更为明显。银行代客结售汇逆差的缩窄意味着资本外流压力降低与人民币贬值压力下滑。

当然，目前结售汇逆差缩小与企业的投机性购汇需求难以得到满足有关，在外汇局加强实需原则监管之后，企业汇率投机的风险和难度大大增加。为剔除结售汇规模变动的影响，可将银行结售汇差额的绝对数值与结售汇总规模进行对比。2014年上半年，人民币贬值预期逐渐形成，银行代客即期结售汇开始出现逆差。随着人民币贬值预期增强，结售汇逆差绝对值占总规模比重相应增大。2015年8月，结售汇逆差绝对值占结售汇总规模比重达到36%的高位，但进入2016年，结售汇逆差绝对值占比呈下滑趋势。今年3月，结售汇逆差占结售汇总规模的比重已经下滑至0.5%。

图2：银行代客结售汇差额/结售汇总规模

同时，监管当局一系列鼓励结汇的政策也正在发挥作用。2015年，由于人民币贬值预期浓郁，我国货物贸易顺差近6000亿美元，但货物贸易项下银行代客结售汇却是逆差379亿美元，企业结汇意愿低迷。今年1季度，尽管货物出口同比仅增长了8%（美元计价），但货物贸易项下的结汇规模同比增长了15%。以上两项数据表明，结售汇情况确实是在好转。

此外，远期结售汇本身也可视作反映市场情绪的良好指标。因为客户和银行签署远期结售汇合约时，必然对未来的市场走势有一定的判断。在我国，如果远期结汇规模快速上升，一般意味着企业认为人民币后市升值潜力较大，想抓住高价卖出美元的时机；如果远期售汇合约签约规模快速上升，则一般意味着企业预期未来人民币贬值潜力较大，要抓住时机锁定购汇低成本。因此，如果远期结售汇出现顺差或者逆差收窄，则可认为企业对人民币后市贬值预期降低。一季度，远期结售汇逆差均值缩窄至11亿美元，2月甚至出现47亿美元的顺差；去年一季度的逆差均值达到121亿美元。对比来看，市场信心的确有所振作。

以上数据均表明资本外流和人民币贬值压力有所缓解。当然，结售汇整体仍为逆差也是事实。尽管结售汇小幅度逆差的格局难以给人民币施加足够的贬值压力，但由于市场中缺乏足够拉升人民币的力量，人民币难以上涨。美元的阶段性走弱对人民币有支撑作用，但由于美元并未走出趋势性的弱势行情，这种外部支撑始终无法持续发力。

后市，人民币的贬值预期是继续淡化还是重启，还将取决于外部环境。一是特朗普的税改和医改计划能否顺利推进，这直接影响到市场对特朗普执政能力的判断，如果特朗普政府的政策推进仍然难见起色，预计金融市场将发生较大调整。二是美联储的加息节奏，预计美联储在6月14日货币政策会议上加息概率相对较大，届时将对美元形成一定支撑。在此预期下，预计5月美元兑人民币的主要波动区间为【6.85,6.92】。

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