今年人民币迎来走强第一波

今年国际市场波动对人民币将施以更大的影响。...

作者：刘汉涛、孙宇行，建行金融市场交易中心

【市场背景】

在去年底特朗普当选美国总统之后，各个市场均展开一波“特朗普行情”，美元指数和美股持续创出新高。如我们预期的，在特朗普上任后，美元指数开始大幅回调，从高点最多下跌4%，一度跌破100关口。之前美元指数的上涨主要归因于华尔街对特朗普新政不切实际的期望和炒作；而在过去1个月中，美国经济基本面和加息预期并非发生任何变化，在特朗普上台后，市场开始认识到推广新政面临的巨大压力，从而市场情况从乐观回归理性。USDJPY从高点119最低跌破112，EURUSD从1.04最高涨至1.08上方。对被压抑已久的人民币来说，美元指数的回调如久旱甘霖，USDCNY汇率回落至6.86附近，距离元旦后高点6.95已经下跌900点。

当前市场仍然处于“特朗普行情”之后的回调阶段，我们看好今年美元的上涨走势，但预计上半年较难突破今年的高点，美元更有可能是区间震荡，下半年美元有望走出上涨行情。

【USDCNY走势分析】

受益于美元的高位回落和境外人民币流动性趋紧，今年以来境内人民币对美元止跌反弹。根据2月20日收盘价测算，境内人民币较2016年末升值1.08%，境外人民币较2016年末升值1.63%。特别是进入2017年前三个交易日，人民币市场波动巨大，境外人民币累计升值2.5%，带动境内人民币升值1.27%。一方面因国际美元高位迅速回落带动境内USDCNY高位卖盘，另一方面由于人民币资金流出受限，境外人民币流动性紧张，大幅抬高做空人民币的资金成本，使得做空盘止损踩踏。之后USDCNY基本徘徊于6.85至6.90一线。

2017年年初以来，境内美元流动性整体依然充裕，而人民币各期限利率中枢整体向上平移，受美元人民币利差扩大影响，加之长期限掉期卖盘明显减弱，境内美元对人民币掉期点快速上涨，一年期掉期点从年初的600附近快速涨至目前的1200附近。此轮掉期点上涨的特征是人民币资金面紧张、利率抬升，掉期短端上涨带动长端上涨，长端客户本身也是买的方向，而长端又缺乏卖盘压制。

年初以来即期市场特点一是USDCNH价格反转至USDCNY以下，进一步弱化了境内人民币的贬值预期；二是USDCNY市场成交价时常出现在中间价下方，说明在人民币贬值预期阶段性缓解的情况下，市场自发的结汇力量进一步释放。

此前外管局公布了2016年12月的银行结售汇数据，虽然结售汇逆差较11月有所扩大，但我们认为受年末及春节因素影响较大，去年下半年以来的结售汇逆差收窄的趋势应会在今年年初得以持续。同时12月货物贸易项下的结售汇继续保持顺差。另据了解，今年以来各大银行客户结汇盘出现不同程度的增长，代客结售汇压力也得到缓解。同时，在监管层面，“控流出、扩流入、降逆差”政策并未放松，同时控流出使离岸市场人民币存款持续下降，目前香港市场从1万亿高点回落到6000亿左右，人民币流动性趋紧让境外投机者有所顾忌。

人民币贬值压力得到阶段性缓解，但从图形上看美元人民币仍保持完好的上升通道。国际市场美元走势仍然扑朔迷离，特朗普上台后美国经济政策不确定性提升，欧洲政局又存在孕育黑天鹅的可能性。在国内压力趋缓的情况下，今年国际市场波动对人民币将施以更大的影响。年初美元保持弱势的可能性较大，USDCNY有回调6.80的较大可能。
图1：USDCNY走势图